市場(chǎng)進(jìn)入政策效果評(píng)估階段

尚恒

港股市場(chǎng)大的走向，與資金面和政策面高度相關(guān)。權(quán)益市場(chǎng)在政策發(fā)力下總體表現(xiàn)較強(qiáng)，當(dāng)下與今年一季度宏觀環(huán)境的共同點(diǎn)是政策快速轉(zhuǎn)向，市場(chǎng)信心預(yù)期修復(fù)。差異主要集中在兩點(diǎn)：一是外資的流向，一季度總體上外資大幅流入，而當(dāng)下從北上資金的流向來(lái)看，外資或許仍然在流出；二是對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞的預(yù)期，一季度積壓需求集中釋放，帶來(lái)市場(chǎng)對(duì)全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期較高。

而當(dāng)前投資者普遍對(duì)房地產(chǎn)銷(xiāo)售的中樞位置、企業(yè)投資意愿的合意水平心存擔(dān)憂。這或許意味著本輪政策調(diào)整過(guò)后，市場(chǎng)難以完全復(fù)制一季度單邊上行的走勢(shì)。不過(guò)總體來(lái)看，政策的快速轉(zhuǎn)向，使得權(quán)益市場(chǎng)單邊向下的風(fēng)險(xiǎn)基本消除。

在政治局會(huì)議提及的政策多數(shù)已經(jīng)出臺(tái)的背景下，市場(chǎng)信心預(yù)期改善推動(dòng)的上漲過(guò)程可能接近尾聲。接下來(lái)市場(chǎng)將轉(zhuǎn)入政策效果的評(píng)估階段，主要包括房地產(chǎn)行業(yè)、企業(yè)投資、居民消費(fèi)活動(dòng)的表現(xiàn)，高頻數(shù)據(jù)的跟蹤以及8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布值得密切留意。

具體選股上，重點(diǎn)看業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較強(qiáng)的公司。

贛鋒鋰業(yè)（1772.HK）：鋰電池第二增長(zhǎng)曲線強(qiáng)勁

贛鋒鋰業(yè)是全球鋰鹽龍頭，打造“鋰資源+鋰鹽+電池生產(chǎn)及回收”產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。從長(zhǎng)期來(lái)看，贛鋒權(quán)益鋰資源占比提升、鋰資源優(yōu)勢(shì)逐步兌現(xiàn)，鋰鹽產(chǎn)能大幅擴(kuò)充，龍頭地位穩(wěn)固；公司擴(kuò)充儲(chǔ)能及動(dòng)力鋰電池產(chǎn)能，打造第二增長(zhǎng)曲線。

2023H1業(yè)績(jī)符合預(yù)期，海外氫氧化鋰長(zhǎng)單占優(yōu)，鋰電池毛利率提升：

收入：2023H1公司營(yíng)收同比+26.5%至181.1億元，其中鋰鹽、電池、其他收入各占75.6%、22.5%、2.0%。2023H1，贛鋒鋰鹽銷(xiāo)售收入同比+14.1%至136.9億元；期內(nèi)，鋰行業(yè)市場(chǎng)需求波動(dòng)、鋰電下游客戶(hù)控制產(chǎn)成品及鋰鹽庫(kù)存，贛鋒鋰鹽產(chǎn)銷(xiāo)受到一定影響，同比大致持平；同時(shí)，國(guó)內(nèi)鋰鹽價(jià)格波動(dòng)、均價(jià)下調(diào)，但海外氫氧化鋰需求良好、價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺，贛鋒氫氧化鋰海外長(zhǎng)單占比高，存在售價(jià)優(yōu)勢(shì)，且2022H1 公司鋰鹽銷(xiāo)售均價(jià)稍低；由此，公司2023H1鋰鹽收入同比提升。2023H1，贛鋒電池銷(xiāo)售收入同比+116.4%至40.7億元，系因儲(chǔ)能電池產(chǎn)能逐步釋放、出貨量同比提升。

毛利：2023H1，公司毛利41.3 億元，同比-52.3%、環(huán)比-64.7%；毛利率22.8%，同比-37.7pcts、環(huán)比-20.5pcts。其中，鋰鹽毛利率24.2%，同比-44.2pcts、環(huán)比-24.9pcts，系因澳洲鋰精礦均價(jià)上漲，而公司持股的Marion項(xiàng)目按權(quán)益法入賬，并不抵減鋰鹽銷(xiāo)售成本。同期，贛鋒鋰電池業(yè)務(wù)毛利率19.1%，同比+3.8pcts、環(huán)比+1.9pcts，推測(cè)部分受益于規(guī)模效應(yīng)。

公司打造“鋰資源+鋰鹽+電池生產(chǎn)及回收”產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。贛鋒的權(quán)益鋰資源供給內(nèi)部生產(chǎn)，穩(wěn)居鋰鹽龍頭，鋰電池業(yè)務(wù)為第二增長(zhǎng)曲線，看好其長(zhǎng)期發(fā)展空間。

鋰鹽：權(quán)益資源占比有望提升，鋰鹽產(chǎn)能擴(kuò)充。截至2023H1末，贛鋒持有的權(quán)益鋰資源超4，700萬(wàn)噸LCE，穩(wěn)居全球第一梯隊(duì)；碳酸鋰、氫氧化鋰、金屬鋰設(shè)計(jì)產(chǎn)能各為81，000、81，000、2，150噸，合計(jì)164，150噸，另有氯化鋰、丁基鋰、氟化鋰產(chǎn)能。從長(zhǎng)期來(lái)看，隨著Marion 擴(kuò)產(chǎn)、Gou?lamina產(chǎn)出鋰精礦，以及Cauchari-Olaroz、Mariana、PPG等海外一體化項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，贛鋒權(quán)益鋰資源占比有望從2021年的30%逐步升至2025年的70%左右，平滑鋰鹽成本；此外，公司計(jì)劃在2030年或之前形成總計(jì)年產(chǎn)不低于60萬(wàn)噸LCE的鋰產(chǎn)品供應(yīng)能力。

從2023 年增量來(lái)看，Marion 鋰精礦產(chǎn)能由45-48 萬(wàn)噸/年擴(kuò)為90萬(wàn)噸/年，新增產(chǎn)能正在爬坡；阿根廷Caucha?ri-Olaroz鹽湖一期4萬(wàn)噸碳酸鋰產(chǎn)能2023Q2投產(chǎn)，已產(chǎn)出首批碳酸鋰產(chǎn)品，隨著后續(xù)產(chǎn)能爬坡及產(chǎn)線優(yōu)化，預(yù)計(jì)將逐步產(chǎn)出電池級(jí)產(chǎn)品。

鋰電池：持續(xù)放量，盈利良好，打造第二增長(zhǎng)曲線。贛鋒鋰離子電池、固態(tài)電池、消費(fèi)類(lèi)、TWS 電池多點(diǎn)布局。2022年公司動(dòng)力及儲(chǔ)能鋰電池出貨超6GWh；2023H1公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中，電池收入占22.5%、毛利占18.8%，分別同比+9.3、+15.5pcts。截至2023H1末，贛鋒動(dòng)力及儲(chǔ)能鋰電池產(chǎn)能20GWh，其中江西新余磷酸鐵鋰電池11GWh、固液混合動(dòng)力鋰電池4GWh，江蘇蘇州工業(yè)車(chē)輛用動(dòng)力與儲(chǔ)能電池1GWh，廣東東莞兩輪車(chē)、戶(hù)外儲(chǔ)能及家庭儲(chǔ)能產(chǎn)能4GWh。此外，公司現(xiàn)有51GWh 鋰電池產(chǎn)能在籌劃或建設(shè)，其中江西新余6GWh、重慶20GWh、東莞10GWh、呼和浩特敕勒川10GWh、襄陽(yáng)5GWh。

聯(lián)邦制藥（3933.HK）：中間體及原料藥需求強(qiáng)勁

聯(lián)邦制藥重點(diǎn)關(guān)注公司中間體需求回暖，原料藥繼續(xù)快速增長(zhǎng)。2023H1中間體及原料藥對(duì)外銷(xiāo)售收入10.47億元（+41.4%）及34.23億元（+34.1%）。以海外市場(chǎng)為代表的需求回升帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)健上升，2023H1海外出口銷(xiāo)售收入13.62億元（+29.4%）。

胰島素集采影響有待出清，動(dòng)保產(chǎn)品維持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)：

（1）胰島素產(chǎn)品：2022年5月執(zhí)行的胰島素專(zhuān)項(xiàng)集采影響?yīng)q在。2023H1胰島素類(lèi)似物實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入2.67億元（-1.8%）；人胰島素實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入2.31億元（-33.6%）。（2）抗生素產(chǎn)品（含動(dòng)保）：2023H1抗生素產(chǎn)品（含動(dòng)保）實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入17.25億元（+50.5%）。其中他唑仙實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入3.87億元（+22.7%），目前他唑仙已中選第八批集采，未來(lái)有望快速放量；阿莫仙實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入2.47億元（+17.7%）；受益于全資子公司內(nèi)蒙古聯(lián)邦動(dòng)保藥品與牧原食品戰(zhàn)略合作持續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)，動(dòng)保產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入5.34億元（+158.6%）。

另外可以看到，糖尿病藥物在研管線即將陸續(xù)兌現(xiàn)。公司聚焦內(nèi)分泌及自免等領(lǐng)域，在研人用藥新產(chǎn)品達(dá)34項(xiàng)，其中16項(xiàng)為一類(lèi)新藥。糖尿病藥物研發(fā)管線布局完善，涵蓋利拉魯肽、德谷胰島素、司美格魯肽、德谷門(mén)冬雙胰島素等產(chǎn)品，預(yù)計(jì)2024-2027年陸續(xù)上市。

其中利拉魯肽（糖尿病適應(yīng)癥）NDA已獲受理，預(yù)計(jì)2024年獲批；司美格魯肽（體重管理適應(yīng)癥）已獲批臨床，國(guó)內(nèi)司美格魯肽生物類(lèi)似藥減重領(lǐng)域在研進(jìn)度領(lǐng)先；自研創(chuàng)新藥UBT251為國(guó)內(nèi)首家、全球第二家以化學(xué)合成多肽法制備的GLP-1/GIP/GCG三激動(dòng)劑，其2型糖尿病及減重適應(yīng)癥均已獲批臨床，非酒精性脂肪肝/非酒精性脂肪肝炎適應(yīng)癥臨床申請(qǐng)?zhí)幱谧詈髮徳u(píng)階段。

海外來(lái)看，美國(guó)最新公布的8月新增非農(nóng)就業(yè)人口為18.7萬(wàn)，較上月抬升3萬(wàn)。從結(jié)構(gòu)上看，專(zhuān)業(yè)和商業(yè)服務(wù)、休閑和酒店業(yè)等服務(wù)業(yè)出現(xiàn)回升，主導(dǎo)了新增非農(nóng)數(shù)據(jù)的上行，而批發(fā)、零售業(yè)、金融就業(yè)表現(xiàn)偏弱。8月失業(yè)率從3.5%的水平大幅上升至3.8%，達(dá)到2022年初的高位。勞動(dòng)力參與率在3月到7月連續(xù)5個(gè)月持平后，重新開(kāi)始抬升，8月較上月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中各年齡段的勞動(dòng)參與率均出現(xiàn)回升，55歲以上老年群體勞動(dòng)參與率提升幅度較大，顯示近期勞動(dòng)力供應(yīng)在廣泛恢復(fù)。