宏觀政策精準發力需求側引金融活水滴灌實體經濟

生柳榮 何建勇

2023年以來，我國經濟持續恢復，但近期經濟回升勢頭邊際放緩，引發各界熱烈討論。7月24日，中共中央政治局召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署下半年經濟工作，傳遞出堅定推進經濟高質量發展的新動向。筆者從大型銀行經營視角，結合本次會議精神，從當前我國經濟癥結、宏觀政策展望及金融支持實體經濟等方面談三點認識。

當前我國經濟問題的癥結是需求不足

本次會議提出“疫情防控平穩轉段后，經濟恢復是一個波浪式發展、曲折式前進的過程。我國經濟具有巨大的發展韌性和潛力，長期向好的基本面沒有改變?！边@一論斷深刻提示我們，既要看清短期之“形”，也要讀懂長期之“勢”?？傮w看，需求不足是當前經濟運行的癥結，并且要堅決防止短期矛盾固化，從而影響經濟高質量發展的長期趨勢，主要體現為“一個缺口、二種價格、三大需求、四類分化”。

產出缺口依然較大。2023年上半年，GDP同比增長5.5%，考慮到2022年二季度的低基數后，兩年平均增速僅為4%左右，明顯低于經濟潛在增長水平，6月末的工業產能利用率降至74.4%。從長期視角看，近年來隨著我國經濟從高速增長轉為中高速增長，階段性、結構性需求不足問題始終存在。

物價和資產價格均相對低迷。從經濟價格指標看，與歐盟發達經濟體持續高通脹的格局形成鮮明反差的是，我國物價水平走低，6月份CPI同比零增長，PPI同比降幅擴大，二季度GDP平減指數同比下降0.92%，為2016年以來首次跌入負值區間。從資產價格走勢看，上半年資本市場相對低迷，A股市場活躍度下降，投資者信心不足。

投資、消費和出口均邊際走弱。固定資產投資增速在二季度回落，未能維持一季度的復蘇態勢，房地產投資降幅擴大是主要拖累因素，基建投資和制造業投資具有韌性但也邊際回落。市場消費在剔除基數效應后恢復增長勢頭趨緩，且內部分化明顯。全球經濟景氣回落，拖累外需顯著走低，上半年我國以美元計價的出口額負增長3.2%。在高通脹、貨幣政策緊縮及金融環境趨緊等因素影響下，全球經濟面臨下行壓力增大，外溢性風險不容忽視。

分化復蘇特點更加明顯。二季度以來，經濟增長勢頭放緩，分化復蘇態勢明顯。在投資端，“國有較強、民營偏弱”。上半年，民間投資負增長0.2%，明顯低于整體增速（3.8%）和基建投資增速（7.2%），且邊際下降較快，民營企業的融資需求也相對偏弱。在消費端，“服務較強、商品較弱”。疫情防控轉段后，市場消費較快恢復，主要是出行鏈、餐飲鏈等線下消費拉動，汽車、家電、家居等大宗消費增長偏弱。從銀行數據看，2023年上半年商戶收單交易筆數增速是收單交易額增速的2倍，表明居民消費行為呈現小額高頻化特征，消費能力和消費意愿的恢復速率依然較慢。在融資端，“對公較強、個人偏弱”。上半年，銀行業對公中長期貸款同比多增3.49萬億元，居民中長期貸款則同比少增1000億元。從居民部門的資產負債指標看，儲蓄存款保持高增長態勢（增速為17%）、個人類貸款增長邊際改善但尚未恢復至正常水平。在產業端，“新動能增長放緩、小微企業承壓”。從用電量看，上半年制造業用電量同比增長4.5%，低于制造業投資增速（6%）；6月份戰略新興產業景氣指數為50.7%，較3月下降5.4個百分點；從市場主體看，6月份大、中、小型企業的制造業PMI分別為50.3%、48.9%和46.4%。

有觀點認為，在當前經濟產出缺口較大、總需求不足和物價持續走低同時出現的背景下，應警惕“低通脹陷阱”“流動性陷進”和“資產負債表衰退風險”。筆者認為，我國“內需尚在恢復、外需明顯回落”導致“生產—消費”循環不暢，CPI與PPI階段性低迷，但貨幣金融條件較為充裕，市場預期基本穩定，隨著政策效果不斷顯現，供需缺口將進一步彌合，經濟恢復和物價水平有望保持穩定，整體上通縮風險不大。同時，我國經濟韌性強、潛力大、活力足，具有市場規模巨大、產業體系完備、人力資源豐富等優勢條件，長期向好的基本面沒有改變。要平抑當前經濟短期波動，我國政策工具箱較為充足，貨幣政策對經濟的影響仍較顯著，整體上不構成流動性陷阱和資產負債表衰退。關鍵是要針對經濟運行的需求側問題，加大宏觀政策逆周期調節，并在投資、消費及出口方面發力，刺激總需求擴張，推動經濟持續回升向好，其中，擴消費是重點，穩預期是關鍵，穩就業是基礎。

宏觀政策精準發力需求側

聚焦當前經濟社會發展中的關鍵問題，本次會議作出了一系列重要部署：“要精準有力實施宏觀調控，加強逆周期調節和政策儲備”“著力擴大內需、提振信心、防范風險”“推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長”。具體而言，積極的財政政策要持續加力提效，穩健的貨幣政策要更加精準有力，強化協同增效，形成擴大需求的政策合力。

財政政策加碼發力。在總量上，財政政策要保持擴張取向，中央財政適度加大力度。2023年上半年，公共財政收支差額為1.47萬億元，低于2019—2022年同期的平均水平，支出預算完成度不足50%；政府部門債務率上升2.3個百分點，主要是地方政府杠桿率上升的貢獻，中央財政債務率偏低且保持基本穩定。在方向上，可以考慮重點支持保民生、擴消費，支持科創等重點領域投資，支持居民“敢消費、能消費、愿消費”。上半年，科技、社保、衛生等領域的財政支出增長較快，節能環保、城鄉建設及交通運輸等基建領域的財政支出同比負增長。在節奏上，地方專項債要加大發行力度，盡快形成實物工作量。上半年，新增地方專項債2.3萬億元，發行進度約60%，低于2019年與2022年同期水平，主要是二季度以來發行節奏明顯放緩?？傮w看，下半年財政政策的發力空間較大，特別是加快專項債券發行使用節奏，積極發揮專項債券在拉動有效投資中的作用，以穩投資帶動穩就業、穩增長，更好發揮專項債券的效能。

貨幣政策精準發力。在總量方面，要根據形勢變化合理把握節奏和力度，加強逆周期調節，綜合運用降準、公開市場操作、中期借貸便利等工具，保持市場流動性合理充裕，繼續為經濟持續回升向好創造良好的貨幣金融環境。6月末，社融、人民幣貸款和M2同比增速分別為9%、11.2%和11.3%，均明顯高于名義GDP增速。在結構方面，要加快結構性政策工具落地，優化政策實施流程，支持商業銀行持續做好綠色、科創、小微民營等重點領域的信貸投放。6月末，結構性貨幣政策工具為6.87萬億元，占基礎貨幣余額的19%，比年初新增約4252億元，其中二季度新增518億元，投放節奏有所放緩。在價格方面，要科學合理把握各層次的利率水平，優化“政策利率→市場利率→貸款利率→存款利率”的傳導機制，發揮好貸款市場報價利率改革效能和存款利率市場化調整機制的重要作用，促進實體經濟融資成本穩中有降，有效支持擴大需求潛力。

在實際操作中，利率政策力度及效果面臨三重制約：第一是名義利率與實際利率。考慮到低物價將加重債務壓力，盡管6月份央行已下調政策利率10個基點，但經濟恢復基礎不牢固，市場降息預期仍持續發酵，但下調空間有待觀察，特別要關注持續低利率背景下的資金套利和空轉風險。第二是存款利率與貸款利率。2023年以來，貸款利率下降快，存款利率較為“剛性”，一季度商業銀行整體凈息差已降至1.74%，處于歷史最低水平，風險定價能力下降，核心一級資本處于凈損耗狀態，銀行未來穩健可持續發展承壓。第三是人民幣利率與美元利率。美國高通脹、高就業及高利率環境下的經濟韌性較強，中美經濟周期錯位導致利差持續倒掛。6月末，2年期、10年期的美債利率分別高于我國國債利率250和100個基點。在長期高息美元環境下，海外風險外溢、跨境資本流動和人民幣匯率波動等問題值得關注。因此，利率政策調整要統籌兼顧穩增長與防風險、做好內部與外部的有效平衡，提升政策傳導效能，增強金融體系穩健性。

引金融活水精準滴灌實體經濟

近期，從中央到地方密集釋放促進民間投資、擴大消費內需等穩經濟新舉措，有力提振市場信心。作為國有金融機構，大型銀行要加強形勢判斷、市場判斷和政策判斷，做好黨中央、國務院決策部署的有效落地，自覺履行大行責任，引金融活水精準滴灌實體經濟重點領域，有效支持擴大內需，為國民經濟持續回升向好提供有力、穩固、可持續的金融支持。

堅持大眾金融理念。通過普惠金融、鄉村金融、供應鏈金融、消費金融等創新服務，加大對民營經濟和消費內需的支持力度。會議提出“活躍資本市場、提升投資者信心”，商業銀行要順應直接融資市場發展趨勢，加快資產管理及財富管理戰略實施，為客戶提供差異化和專業性的融智型金融服務。

堅持科技與業務融合。通過金融科技賦能和科創金融服務，創新投貸聯動業務模式，支持現代化產業體系建設，扶持科創小微企業成長壯大，支持戰略新興產業發展。

堅持完善房地產閉環服務模式，助力房地產市場平穩健康發展。會議提出“適應我國房地產市場供求關系發生重大變化的新形勢”。大型銀行要在扎實做好“保交樓”工作的基礎上，依托住房金融傳統經驗和住房租賃專業能力，全面暢通“投融管退”金融服務閉環，特別是在保障性住房建設、城中村改造、盤活閑置房產等方面要加大金融支持力度。

堅持守牢風險底線，防范化解重點領域金融風險。會議明確“要有效防范化解地方債務風險，制定實施一攬子化債方案”。銀行要強化風險意識，增強底線思維，強化全面風險管理，完善“三道防線”協同機制（銀行主要經營單位為一道防線、風險內控部門為二道防線、內審監察等部門為三道防線），加強房地產、地方政府債務等重點領域以及海外、子公司等薄弱環節的風險防控，牢牢守住不發生系統性風險底線。