關于公司債券融資模式的分析

劉洋濱

債券融資作為一種典型的低成本和高融資收益的融資方法，在我國許多中小型企業中得到了廣泛的應用。通過發行債券融資，可以在短時間內幫助企業籌集到規模相對較大的項目資金，發行債券融資已成為資本市場在發展過程中常見的籌資手段。根據統計結果顯示，截至2022 年年底，我國企業債券融資的規模已經超過了2.05 萬億，這部分資金用來發展一些重點產業和建設項目。目前，國家為了持續激發中小型企業發展的活力，出臺了一系列的政策文件，希望能夠簡化企業債券融資的審批流程，通過提升審核速度，幫助債券發行企業解決籌資困難的問題。但是，仍然有許多企業在債券融資過程中遇到了極大的困擾，因此，本篇文章針對企業在債券融資中存在的審批及監管等問題進行了探究，希望能夠找到一定的解決途徑。

一、債券融資模式的應用特征

（一）成本投入相對較低，有效降低企業財務成本和

風險很多學者在對融資形式的優劣性進行比較的過程中，最先關注的就是對于融資成本的比較，掌控并合理預測融資成本，才能夠避免企業在發行債券時出現各類型的財務風險問題。而股票融資相比于債券融資來說，在發行過程中所面臨的財務風險相對較大，導致股票融資所間接產生的財務成本遠遠高于企業發行債券融資的成本。企業債券以融資成本相對較少、風險性相對較低的優勢，受到了許多企業的青睞。

（二）發揮財務杠桿功能，幫助企業獲得更高的融資收益

企業通過債券融資的模式，可以優化資本結構，發揮財務杠桿作用。由于債券是定期支付利息，只要企業的資本收益率高于債務利率，運用全部資本所產生的收益在支付較少的利息后，剩余的全部歸股東所有，使股東的實際收益率高于企業的資本收益率，股東因此享受到真正的財務杠桿利益。同時，根據經濟領域中的成本效益原則可以看出，企業在經濟活動中往往都會選擇一些額外效益大于額外成本的經濟項目，這樣才能夠幫助企業實現效益最大化的目標，實現企業潛在的利潤財富轉移功能，也就是從債權人的手中將利潤轉移到了企業所有者手中，幫助企業拓展了融資的收益。

（三）不改變經營決策權，推動企業的穩定發展

在債券融資背景下，債券持有者并不會參與到發行企業的經營管理決策工作中，這不僅能夠維持企業原有股東對于企業的控制權，同時，還能夠避免出現股權稀釋等問題，有有利于幫助企業調節當前的財務結構。通常情況下，債權人只會依據合同中所規定的利率按照一定的期限獲取本金利息，并不具有參與企業生產經營管理的權利，因此，這種融資形式不會干預到企業的發展和決策過程，有利于推動企業的穩定發展。

二、債券融資活動中存在的主要問題

（一）企業債權審核管理方式存在優化空間

首先，企業的債券審核批準活動是確保企業債券發行質量以及管理水平的關鍵。目前，很多企業在債券發行的過程中存在有人審批卻無人管理的現象，很多審批工作人員只關注企業的債券能否獲得審批，卻并不關注發行后債券存續期及兌付管理。根據我國現行的《企業債券管理條例》《公司債券發行與交易管理辦法》來看，企業債券獲得審批后得以在市場上流通，此時，審批機構就不會參與到已發行債券的監督管理工作中，導致很多企業在債券發行的后期階段存在監督管理漏洞，監督管理機制的設置與債券發行的后續工作之間存在相互脫節的問題，也存在著企業即使到達合約規定的期限之后，也無法向債權人兌付合同本息金額的問題。其次，目前債券融資的行為更多地被中小型企業所應用，而在我國股票融資和國債融資占據的比例相對較高，因此，從市場宏觀調控方面來說，債券市場缺乏被作為宏觀經濟調控手段的可實施功能，我國所制定的市場政策大多數都偏向于股票市場以及國債市場。這也降低了債券在市場的投資吸引力，甚至一些小企業還出現了因無法得到目標額度而通過私募債券融資的現象。

（二）企業發行的債券規模相對較小，種類稀缺

根據我國的調查數據顯示，國內企業目前的債券融資規模依然相對較小，雖然相比于20 世紀末期，國內的中小型企業所發行的債券數量已經獲得了飛躍性的提升，但是縱觀國際市場，國內的債券發行規模仍然相對較低，債券發行的額度與國債發行的額度相差甚遠。自2020 年之后，企業發行的債券額度占我國國債發行額度的53.5%，而占國家總GDP的額度為13.46%，相對于西方發達國家債券融資的規模差距極大。截至目前，我國企業在市場中發行的債券類別已經超過了32 種，但是國內企業所發行的債券類型通常都是普通的企業債券，只有極小一部分是可轉換的債券，從整體上來看，債券發行的類別相對較少，這也在一定程度上制約了投資者的需求。不僅如此，在國內上市企業發行的債券中，目前占據主導地位的依然是短期債券，這些債券的還款期限設置在兩年到五年之間，從總體上來看，債券在還款的期限結構設置上也有待優化。

（三）缺乏科學合理的市場監督管理機制

在債券發行過程中，市場監督管理機制存在的漏洞，主要表現在數據信息的披露不完整、不全面等。當前，企業在發行債券的時候，才會針對企業經營管理的信息進行披露，而在債券發行期內，并不會對企業現行的數據信息進行披露，且二級市場建立并不完善，因此無法完全依托價格調節機制向投資者傳遞企業經營管理過程中的信息數據。這樣一來，就導致發行債券的企業與投資者之間存在著信息不對稱的問題。除此之外，雖然有一部分企業在債券發行之前就已經在市場中找好了擔保機構，在債券發行企業無法兌付合同約定的金額時，擔保企業依然會拒絕履行擔保義務，導致投資者面臨著極大的風險。

三、針對國內企業債券融資過程中風險問題的解決對策

（一）完善企業債券市場的監管方式

目前，可以通過借鑒發達國家債券發行的經驗，結合我國債券在發行過程中以往的經驗和教訓，找到適應國內企業債券市場發展的路徑，建立起一套更加完善和科學的市場監督管理機制，為我國企業債券市場的有序發展保駕護航。

第一，需要針對企業當前的債券管理機制進行調整和改革。如果采用過度簡單的監督管理方式，針對企業的債券融資進行監管，顯然無法適應當前中小型企業債券融資市場發展的趨勢，因此，必須要針對監督管理的機制進行進一步的改革。在市場機制改革過程中，主要的改革內容涉及企業債券的發行和流通環節。例如，在發行企業債券時，舉債人的資產信用等級是否符合市場準入條件，并且對發行的規模是否進行限制。通過將發行審批的機制逐步朝著市場化的方向轉化，為中小型企業的債券發行打開一條新的通道，同時通過市場化中介公司的助力，讓企業能夠從基于自身的實際發展狀況，對債券發行的價格以及數量進行靈活調整。

第二，對企業監管部門來說，應當對債券發行審批制度進行進一步的完善和簡化。市場監管部門應做好債券發行的監管角色，加大市場監督和管理的力度，保障投資者的切身利益，通過適當地放寬管控空間，使企業能夠作為債券發行的主體享受一定的自主決策權利。需要注意的是，在債券市場中每一個市場主體都應當受到公平公正的對待，其所享有的權利從本質上來看是平等的，這也是債券市場良性發展的關鍵。因此，如何能夠通過健全和完善監督管理機制保障債券市場的良性競爭，已成為拓寬中小型企業債券融資渠道的關鍵。

（二）建立健全的融資擔保體系

首先，要豐富擔保資金的來源渠道。擔保方作為債券發行者兌付承諾的保證方，其資金的來源大多數都需要通過政府募集資金來完成，通過財政一次性注入的方式，及時補充年度總預算。除此之外，還可以通過吸收銀行資金、其他第三方公司的資金以及民間資本解決資金來源不足等問題。這就需要通過多措并舉的方式提高債券發行企業的收入水平，及時解決企業擔保資金不足等問題。其次，推動建立擔保機構的市場化運作模式。這就需要發行人委托市場中較為專業的第三方機構進行跟蹤管理，這樣能夠讓投資者了解企業每年的擔保計劃，并且在規定的時間范圍內，向投資者就擔保計劃的實施情況進行報告，通過有效披露債券發行企業的經營狀況以及擔保機構的生產經營狀況，讓投資者放心。

（三）進一步提升債券發行市場的監督管理力度

目前，從我國債券發行市場的監督處罰力度來看，依然存在針對惡性行為監督處罰力度不足等多方面的問題。為此，我國可以在債券發行工作中借鑒德國等先進國家的做法，針對債券業務中存在的不法行為和違規行為進行嚴厲打擊。德國對債券監管非常嚴厲，如果券商或其他投資機構被查明具有操縱市場或惡意內部交易等惡性行為，不僅會受到巨額的罰款，嚴重的還會上升到刑事處罰。但目前，我國針對債券業務違法違規行為的審查工作仍然停留在較為初級的階段。隨著債券違法違規行為的形式更加多樣，針對債券違法違規行為的監督管理技術也應當與時俱進，需加強對于新型違法犯罪行為的研究，這樣才能夠通過監督管理手段的持續創新，加大對違法違規行為的處罰力度，持續推動我國債券融資市場的穩健發展。

結語：

目前我國企業債券融資依然存在著擔保體系不健全、審核流程過于繁雜等問題。因此，我國政府部門應為債券發行市場注入活力，更應通過簡化審批流程、建立完善的擔保機制、加大對于違法違規行為的處罰力度等多措并舉的方式，推動我國中小型企業的債券融資活動有序開展，踐行金融工作的政治性與人民性，使債券融資服務實體經濟高質量發展。