匯率及油價(jià)變動(dòng)對(duì)中國(guó)航空運(yùn)輸業(yè)的影響

摘 要：中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)和高質(zhì)量發(fā)展，帶動(dòng)了中國(guó)航空運(yùn)輸業(yè)的蓬勃發(fā)展。本文利用2005—2022年中國(guó)上市航空公司的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，旨在研究人民幣匯率及原油價(jià)格變動(dòng)對(duì)中國(guó)上市航空公司凈利潤(rùn)的影響，同時(shí)通過對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)計(jì)算并比較，提出控制成本、穩(wěn)定利潤(rùn)的建議。研究結(jié)果表明，人民幣匯率和原油價(jià)格主要通過影響航空公司的匯兌損益和運(yùn)營(yíng)成本兩方面影響航空公司的凈利潤(rùn)。鑒于中國(guó)航空公司的盈利與匯率、油價(jià)密切相關(guān)，具有準(zhǔn)金融性質(zhì)，為穩(wěn)定航空公司凈利潤(rùn)，使其對(duì)匯率及油價(jià)變動(dòng)的敏感性降低的方法有：加強(qiáng)航空公司風(fēng)險(xiǎn)管理、購(gòu)買適當(dāng)?shù)慕鹑谘苌芬越档惋L(fēng)險(xiǎn)，并選擇合適的融資方式和國(guó)際結(jié)算幣種來降低航空公司財(cái)務(wù)費(fèi)用和運(yùn)營(yíng)成本，以提高凈利潤(rùn)。

關(guān)鍵詞：人民幣匯率；原油價(jià)格；匯兌損益；運(yùn)營(yíng)成本

本文索引：馬佳琪.<變量 2>[J].中國(guó)商論，2023（17）：-098.

中圖分類號(hào)：F562 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2023）09（a）--04

新冠疫情爆發(fā)以來，中國(guó)民航業(yè)結(jié)束了連續(xù)11年的盈利，三年累計(jì)虧損達(dá)4000億元，僅2022年全行業(yè)虧損達(dá)到2160億元，運(yùn)輸規(guī)模僅相當(dāng)于2012年水平，有8家航空公司資不抵債（2023年全國(guó)民航工作會(huì)議）。巨額虧損與疫情持續(xù)反復(fù)導(dǎo)致出行需求下降、匯率波動(dòng)與高位油價(jià)不無關(guān)系。如果將新冠疫情歸為“黑天鵝”事件，那么匯率波動(dòng)和原油價(jià)格波動(dòng)就是持續(xù)影響航空運(yùn)輸業(yè)的兩大主要常態(tài)化外部因素。本文通過研究中國(guó)八大上市航空公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，以分別研究匯率及油價(jià)變動(dòng)對(duì)航空公司凈利潤(rùn)的影響，并提出壓縮成本、穩(wěn)定利潤(rùn)的建議。

1 中國(guó)航空運(yùn)輸業(yè)概述

近年來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)和高質(zhì)量發(fā)展帶動(dòng)了中國(guó)航天運(yùn)輸業(yè)的蓬勃發(fā)展，民航運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量逐年上升，旅客運(yùn)輸量、貨郵運(yùn)輸量位居世界第二。各項(xiàng)數(shù)據(jù)在2019年達(dá)到高峰，民航運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量達(dá)到1293.25億噸/公里、旅客運(yùn)輸量達(dá)到6.6億人次、貨郵運(yùn)輸量達(dá)到753.14萬噸。2020—2022年，受疫情防控、安全壓力、經(jīng)營(yíng)虧損等不利因素交織影響，各項(xiàng)指標(biāo)均大幅下滑，目前仍未恢復(fù)到疫情前的水平。2015—2022年民航運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量變化情況如圖1所示。

截至2022年底，中國(guó)共有運(yùn)輸航空公司66家，其中上市公司8家。各上市航空公司財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，我國(guó)上市航空公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來源于客運(yùn)收入、貨運(yùn)及郵寄運(yùn)輸收入和其他收入。近年來，我國(guó)航空業(yè)飛速發(fā)展，以中國(guó)國(guó)航為例，2005年全年凈利潤(rùn)為17億元，至2019年達(dá)到64億元，累計(jì)增長(zhǎng)276%，增長(zhǎng)迅猛，從側(cè)面說明我國(guó)航空公司開拓市場(chǎng)的能力不斷提高。2022年全球最佳航空公司排行榜前20名中（排名根據(jù)Skytrax World Airline Awards），中國(guó)南方航空排名第13，海南航空排名第14，香港國(guó)泰航空排名第16，臺(tái)灣長(zhǎng)榮航空排名第18，中國(guó)航空公司可謂實(shí)力強(qiáng)勁。

2 匯率及油價(jià)變動(dòng)對(duì)航空公司凈利潤(rùn)的影響

2.1 匯兌損益

航空公司為應(yīng)對(duì)逐年增長(zhǎng)的航運(yùn)需求，通常以貸款采購(gòu)或融資租賃的方式購(gòu)買飛機(jī)等航材，雖然這種方式可以使航空公司快速擴(kuò)張，但會(huì)使航空公司的資產(chǎn)負(fù)債率飆升。中國(guó)航空公司資產(chǎn)負(fù)債率普遍超過70%，遠(yuǎn)高于國(guó)外平均水平，如表1所示。

如此之高的資產(chǎn)負(fù)債率代表著高度的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，尤其是航空公司的負(fù)債多為長(zhǎng)期負(fù)債，會(huì)承擔(dān)較大的利息支出，形成較高的財(cái)務(wù)杠桿。同時(shí)，由于航空業(yè)是資本密集型產(chǎn)業(yè)，各航空公司的固定成本極高，形成了較高的經(jīng)營(yíng)杠桿。在這種高財(cái)務(wù)杠桿與高經(jīng)營(yíng)杠桿并存的模式下，一旦公司遇到經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，就會(huì)面臨極大的風(fēng)險(xiǎn)。2008年，東方航空公司由于其風(fēng)險(xiǎn)管理出現(xiàn)失誤，資產(chǎn)負(fù)債率超過100%，資不抵債，公司股票被證監(jiān)會(huì)歸為ST行列，同樣的情景出現(xiàn)在海南航空。2020年，海航因?yàn)?00多億的巨額虧損，加之存在多個(gè)違規(guī)事項(xiàng)被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示，被冠以ST，雖然2022年方大入主在一定程度上扭轉(zhuǎn)了局面，但2022年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)依然不容樂觀。

各航空公司每年都會(huì)面臨巨額的債務(wù)和利息支出，人民幣匯率變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致航空公司產(chǎn)生大額的匯兌損益，進(jìn)而影響航空公司凈利潤(rùn)。在2022年資產(chǎn)負(fù)債表日，若人民幣兌美元的匯率變動(dòng)使人民幣升值1%，中國(guó)國(guó)航2022年凈利潤(rùn)將會(huì)增加約2.74億元、南方航空當(dāng)年凈利潤(rùn)增加2.93億元、東方航空當(dāng)年凈利潤(rùn)增加2.42億元、海南航空當(dāng)年凈利潤(rùn)增加7.37億元，四大航空公司當(dāng)年凈利潤(rùn)累計(jì)增加超過15.46億元。

表2為中國(guó)四大上市航空公司各年的凈匯兌收益和凈利潤(rùn)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)。由表2可知，2005—2013年各公司每年均得到了人民幣升值帶來的凈匯兌收益，且除個(gè)別年份外，各航空公司的凈匯兌收益總體處于上升趨勢(shì)。在享受人民幣升值帶來的好處的同時(shí)，2014—2016年各大航空公司遭受了由于人民幣貶值帶來的凈匯兌損失。另外，除2008年世界金融危機(jī)、2019年末開始的新冠疫情等特殊情況外，各航空公司的凈利潤(rùn)大多為正，當(dāng)年的凈匯兌收益越高，凈利潤(rùn)就越多。這表明人民幣匯率通過影響各航空公司該年度的匯兌損益直接影響凈利潤(rùn)。

2.2 運(yùn)營(yíng)成本

2022年四大航空公司的成本構(gòu)成如表3所示。由表3可知，航油成本是航空公司最主要的成本支出。國(guó)際油價(jià)波動(dòng)及發(fā)改委對(duì)國(guó)內(nèi)航油價(jià)格調(diào)整，將對(duì)各航空公司的成本產(chǎn)生直接影響，進(jìn)而影響公司凈利潤(rùn)。以2022年為例，若其他因素保持不變，航油價(jià)格每增加5%，將導(dǎo)致中國(guó)國(guó)航當(dāng)年成本增加11.38億元、南方航空營(yíng)運(yùn)成本增加16.34億元、東方航空成本增加11.12億元、海南航空成本增加4.47億元，即航油價(jià)格每波動(dòng)5%，將會(huì)給四大航空公司帶來43.31億元的直接成本變動(dòng)。

近年來，受世界經(jīng)濟(jì)、美元匯率、地緣政治和市場(chǎng)投機(jī)多種因素的影響，國(guó)際原油價(jià)格經(jīng)歷了較大幅度的波動(dòng)。2005年以來國(guó)際原油價(jià)格走勢(shì)如圖2所示。

國(guó)內(nèi)航油價(jià)格由發(fā)改委定期發(fā)布，自2011年8月起，航空煤油出廠價(jià)逐步實(shí)行市場(chǎng)定價(jià)，每月調(diào)整一次，因此中國(guó)航油價(jià)格與國(guó)際原油價(jià)格走勢(shì)基本相當(dāng)。另外，根據(jù)發(fā)改委2011年發(fā)布的《完善民航國(guó)內(nèi)航線旅客運(yùn)輸燃油附加與航空煤油價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制》，航空公司可以通過調(diào)整燃油附加費(fèi)將油價(jià)上漲帶來的成本增加轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，在一定程度上緩解成本壓力。但燃油附加費(fèi)對(duì)航空公司來說是一把雙刃劍，上調(diào)燃油附加費(fèi)，一方面，可以緩解航油價(jià)格上漲對(duì)航空公司成本的沖擊；另一方面，增加了旅客的出行成本，中短途出行或價(jià)格敏感的人群很有可能選擇其他出行方式。

隨著國(guó)際原油價(jià)格的不斷波動(dòng)，各航空公司每年付出的原油成本也不斷波動(dòng)，可以說國(guó)際原油價(jià)格和人民幣相對(duì)匯率是決定航空公司每年原油成本最重要的兩個(gè)因素。國(guó)際原油價(jià)格越低廉，航空公司所負(fù)擔(dān)的原油成本越低；人民幣相對(duì)外幣升值，則會(huì)減少國(guó)際原油的購(gòu)買成本，因此人民幣匯率的變動(dòng)會(huì)直接影響以本幣記賬的航空公司的原油成本，進(jìn)而影響航空公司凈利潤(rùn)。

3 應(yīng)對(duì)策略與建議

3.1 控制成本

各航空公司成本結(jié)構(gòu)中，剛性成本較高，剛性成本則意味著成本的不可控性，航空公司對(duì)于這些成本項(xiàng)目缺乏議價(jià)能力，所以存在成本波動(dòng)吞噬利潤(rùn)的可能性。航油成本、起降成本、折舊費(fèi)用和經(jīng)營(yíng)租賃費(fèi)用都包括其中。四大上市航空公司2022年成本構(gòu)成中，占比最大的三個(gè)項(xiàng)目為航油成本、折舊與攤銷和職工薪酬費(fèi)用。

首先，航油成本。各航空公司進(jìn)口航油的成本受到國(guó)際原油價(jià)格和人民幣匯率兩方面的影響。因?yàn)閲?guó)際原油價(jià)格時(shí)常大幅度變化，且毫無規(guī)律可循，所以各航空公司應(yīng)合理運(yùn)用金融衍生品，以規(guī)避國(guó)際油價(jià)波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，如期貨、期權(quán)、遠(yuǎn)期和互換協(xié)議等。現(xiàn)行大部分航空公司都針對(duì)航油成本波動(dòng)進(jìn)行了石油套期保值，變傳統(tǒng)成本管理為現(xiàn)代成本管理，以鎖定主要成本。但金融衍生品交易應(yīng)以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)為目的，不能變成投機(jī)手段，否則會(huì)有面臨更大虧損的可能性。同時(shí)，目前國(guó)際航油市場(chǎng)根據(jù)原油價(jià)格變動(dòng)靈活調(diào)整價(jià)格相比，中國(guó)航油出廠價(jià)是以前一個(gè)月的國(guó)際航油價(jià)格平均值為基準(zhǔn)進(jìn)行調(diào)整的，價(jià)格變化相對(duì)滯后。與國(guó)際航油價(jià)格相比，中國(guó)航油價(jià)格處于高位水平。因此，推動(dòng)航油供應(yīng)多元化、市場(chǎng)化，會(huì)有效降低航空公司經(jīng)營(yíng)成本。

為應(yīng)對(duì)人民幣匯率波動(dòng)帶來的成本變動(dòng)，各大航空公司應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，增強(qiáng)自身風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，做好風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警以降低匯率風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，應(yīng)拓寬融資渠道，通過發(fā)行超短期融資債券、公司債券、人民幣貸款等方式開展人民幣融資，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)匯率市場(chǎng)的研判，拓寬人民幣等融資工具，持續(xù)優(yōu)化公司債務(wù)幣種結(jié)構(gòu)，降低匯率波動(dòng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的不良影響。

其次，職工薪酬費(fèi)用。本文認(rèn)為各大航空公司應(yīng)實(shí)行作業(yè)成本法進(jìn)行成本控制。通過設(shè)置作業(yè)中心，以明確各崗位人員及管理層的責(zé)任和權(quán)力，更加有利于權(quán)責(zé)透明，可以有效問責(zé)，并能提高各崗位及管理層的工作效率。另外，各航空公司可以在保證服務(wù)質(zhì)量和安全的前提下，簡(jiǎn)化不必要的流程，進(jìn)行適當(dāng)?shù)牟脝T，以減少崗位人員冗余。

3.2 提高收入

當(dāng)前，民航時(shí)刻資源管理體制改革，各航司推出日益豐富的產(chǎn)品和服務(wù)，品牌傳播及營(yíng)銷保持高投入，國(guó)內(nèi)民航運(yùn)輸市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。同時(shí)，無論是國(guó)內(nèi)還是國(guó)際，都涌現(xiàn)出一批廉價(jià)航空公司，以競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)份額，如國(guó)內(nèi)的春秋航空、祥鵬航空，國(guó)外的亞洲航空等。另外，國(guó)內(nèi)的高鐵對(duì)乘客進(jìn)行了一定的分流，根據(jù)《中長(zhǎng)期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》，2025年高速鐵路規(guī)模達(dá)3.8萬公里，“十四五”期間將會(huì)加強(qiáng)西北、西南的高鐵建設(shè)，西南、西北地區(qū)短途航線進(jìn)一步承壓，高鐵提速將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)沿線航線票價(jià)水平下滑。

2023年，隨著疫情防控政策的調(diào)整優(yōu)化，預(yù)計(jì)運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量總體恢復(fù)至疫情前75%的水平，預(yù)計(jì)各航空公司的收入有望回升。同時(shí)，各公司應(yīng)優(yōu)化運(yùn)力投放，根據(jù)市場(chǎng)需求和競(jìng)爭(zhēng)狀況，制定合理的航線布局；通過打折促銷、預(yù)售等方式加強(qiáng)市場(chǎng)營(yíng)銷，提高客座率；提高自身服務(wù)質(zhì)量，以培養(yǎng)消費(fèi)者忠誠(chéng)度，提高品牌價(jià)值和市場(chǎng)份額；拓展數(shù)字化業(yè)務(wù)、附加業(yè)務(wù)等多元化業(yè)務(wù)模式，提高收入。

4 結(jié)語

航空運(yùn)輸業(yè)是一個(gè)高負(fù)債率的行業(yè)，美元匯率、國(guó)際油價(jià)對(duì)其都具有直接影響。同時(shí)，國(guó)際油價(jià)受到銀行利率、美元匯率相互關(guān)聯(lián)的影響。如果人民幣對(duì)美元出現(xiàn)大幅貶值，就會(huì)給各航空公司造成巨額的匯兌損失。另外，中國(guó)石油對(duì)外依存度較高，人民幣對(duì)美元匯率貶值也間接抬高了航油的人民幣標(biāo)價(jià)，使航空公司的成本壓力進(jìn)一步增大。綜上，鑒于中國(guó)航空公司的盈利與匯率、油價(jià)密切相關(guān)，航空運(yùn)輸業(yè)具有準(zhǔn)金融性。

綜上所述，本文提出了控制成本和提高收入兩點(diǎn)建議，以降低航空公司凈利潤(rùn)水平對(duì)匯率和油價(jià)波動(dòng)的敏感性。（1）控制成本方面，本文認(rèn)為各大航空公司需要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力，對(duì)人民幣匯率進(jìn)行時(shí)時(shí)關(guān)注預(yù)測(cè)，做好風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。選擇合理的融資方式和國(guó)際結(jié)算幣種，避免公司的財(cái)務(wù)杠桿過高。利用金融衍生品交易來規(guī)避國(guó)際航油價(jià)格波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，例如石油套期保值。采用成本歸因法，將各成本進(jìn)行歸因，明確員工及管理層的崗位職責(zé)和權(quán)力，提高管理效率，簡(jiǎn)化工作流程，解雇冗余人員。（2）提高收入方面，要提高公司服務(wù)質(zhì)量，加強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，避免廉價(jià)航空公司和高鐵等其他交通工具對(duì)乘客的分流，提升收入水平。

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