淺析財務柔性對企業財務績效的提升作用
——以M 公司為例

■張曉慧 青島高新技術產業開發區管理委員會財政金融部

一、背景

“十四五”期間，我國提出智能化、綠色化等形式的轉型要求，為相關企業指明了綠色、智造的發展方向。但是近年來，不佳的市場大環境對企業的發展產生了一定階段性的負面影響，增長速度放緩形成了實質上的市場需求不振，為降低盈利前景的不確定性，必然就需對經營管理提出更高要求，更需要在運營上進行相應的調整，由“剛性”管理模式轉變為“柔性”管理模式，實現“剛柔并濟”，以發揮財務柔性調動和獲取財務資源的作用，最大限度地促進企業的創新與升級，盡可能地降低盈利前景不良的風險，維持自身在市場中的地位。

二、對財務柔性的認識

綜觀中外研究文獻，財務柔性對企業財務績效的提高具有積極意義，財務柔性不僅可以幫助企業以低成本去融資獲取資金，更可以調動任何財務資源，實現反應能力、預防能力、利用能力的統一，進而實現企業價值的最大化。同時，財務柔性對企業而言亦是能力與資源的統一。企業擁有財務柔性，不僅可以緩解資源約束，突破短期瓶頸，影響管理者心理預期，改善企業非效率的決策行為，而且可以促使企業自動適應市場環境的變化，調度資源，適度調整企業的管理決策，更可以促使企業統籌資源分配，優化資源配置，選擇合適的財務政策，降低融資約束成本，把握投資機遇，提升企業的價值，形成自身的競爭優勢。簡言之，財務柔性是在意外來臨或環境不確定性的條件下，企業以較低成本、最快速度獲取、調動、利用財務資源的一種能力，這種能力可以使得企業更好地應對、適應內外部環境的變化，從而提升財務績效，以實現價值最大化的企業目標。

三、財務柔性對財務績效的作用機制

分析財務柔性對財務績效的影響，就需要探討財務柔性對財務績效的作用機制，本文按照“財務柔性—財務績效”的研究路徑，分析研究財務柔性對財務績效產生作用的機制。保持財務柔性對企業而言，顯著的作用有兩個：一是對未來不利沖擊的事前預防；二是對有利投資機遇的主動利用。這兩個作用的發揮，離不開企業對現金柔性、負債柔性以及權益柔性的儲備，其儲備量充足與否，決定了財務柔性是否存在。財務柔性保持充足，意味著企業處于環境變化時，可以及時適應并調整經營活動，迅速有效地抓住投資機會，盡最大可能提高企業業績，進一步提高財務績效。財務柔性缺失，則導致企業在意外來臨或者環境突變時，缺乏足夠的財務資源來應對不利因素的沖擊，造成內部資金的缺乏、外部的融資成本超出預期的“內外夾擊”局面，無法保證正常經營活動的開展，從而降低企業的業績，拉低財務績效水平。簡言之，企業需要保持財務柔性，重視現金柔性、負債柔性、權益柔性的儲備，從而提高財務績效水平，這是財務績效提升的必然路徑。所以，對于企業而言，只有保持財務柔性，制定合適的財務柔性策略，不斷提高經營管理能力，才能實現經營管理成本的降低，增強自身的競爭優勢，更能提升財務績效水平，保證企業自身的長遠發展。

四、研究設計——以M 公司為例

1.財務柔性指數構建

財務柔性作為企業的一項資產和資源，對企業的生產經營發展至關重要。財務柔性的計量是分析評價財務柔性水平的重要部分，也是進行后續財務柔性對財務績效提升綜合分析的基礎。通過對以往文獻的匯總，影響財務柔性的因素是多樣的，并非僅局限在某一個指標，故對財務柔性的衡量也不能僅依靠某一個指標，應以全面、動態、更加客觀的視角去計量。因此，本文選取綜合指標法，構建財務柔性指數，對M 公司財務柔性進行衡量，以克服指標單一、設計粗放等不足。

（1） 財務柔性指標選取

本文選擇現金指標、債務指標、融資約束成本指標3 個方面，分別將其繼續細化成現金持有水平、現金獲取水平、現金剩余量、未使用借債能力、短期負債比重、強約束負債比重以及Z 分值等7 個相應二級指標，分別對其確定相應的指標權重，計算財務柔性的綜合指數，進而度量其財務柔性。

（2） 構造判斷矩陣

根據債務指標、現金指標、融資約束成本指標的重要程度，構造（1，4，7）、（1/4，1，4）、（1/7，1/4，1）三階判斷矩陣，得出債務指標、現金指標、融資約束成本指標的權重分別為68.773%、23.443%、7.784%。對財務柔性的影響程度最大的是債務指標，其次是現金指標，融資約束成本指標影響最小。

（3） 確定權重指數

通過層次分析法和變異系數法的分析，確定一級指標現金指標、債務指標、融資約束成本指標的權重分別為0.23、0.69、0.08；二級指標現金持有水平、現金獲取水平、現金剩余量、未使用借債能力、短期負債比重、強約束負債比重以及Z 分值的權重依次為0.4597、0.0644、0.4759、0.1155、0.3273、0.5572、0.08。

2.財務績效度量分析

財務績效體現的是M 公司的經營發展戰略及其實施和執行對公司最終經營業績做出的貢獻，通常體現在盈利能力、償債能力、營運能力以及發展能力上。

（1） 財務績效指標選取

第一，盈利能力選取資產報酬率（X1）、總資產凈利潤率（X2）、成本費用利潤率（X3）三個指標。第二，償債能力選取流動比率（X4）、速動比率（X5）、現金比率（X6）三個指標。第三，營運能力選取應收賬款周轉率（X7）、存貨周轉率（X8）、總資產周轉率（X9）三個指標。第四，發展能力選取總資產增長率（X10）、營業利潤增長率（X11）兩個指標。

（2） 因子分析

①因子提取

將相關數據采用因子分析法進行分析，并借助SPSSAU 軟件進行處理，本次因子分析一共提取4 個公因子，使用最大方差旋轉法進行分析后，4 個因子的方差解釋率分別是31.756%、23.952%、23.622%、9.334%，旋轉后累積方差解釋率為88.664%，意味著這4 個公因子能夠解釋原始數據88.664%的信息量，足夠涵蓋企業財務績效水平，因此保留這4 個因子是合適的，將其依次記為F1、F2、F3、F4。

②因子命名

通過使用最大方差旋轉法進行分析后，公因子F1在資產報酬率指標、總資產凈利潤率指標、成本費用利潤率指標三個指標上因子載荷系數較大，分別為0.937、0.938、0.863，而這三個指標在一定程度上代表了盈利能力，故把F1命名為盈利能力因子。公因子F2在總資產周轉率指標、存貨周轉率指標、應收賬款周轉率指標三個指標上因子載荷系數較大，分別為0.916、0.914、0.822，而這三個指標在一定程度上代表了營運能力，故把F2命名為營運能力因子。公因子F3在速動比率指標、流動比率指標、現金比率指標三個指標上因子載荷系數較大，分別為0.982、0.962、0.675，而這三個指標在一定程度上代表了償債能力，故把F3命名為償債能力因子。公因子F4在營業利潤增長率指標上因子載荷系數較大，為0.990，同樣這個指標在一定程度上代表了發展能力，故把F4命名為發展能力因子。

③因子得分

財務績效F的綜合得分表達式為：

3.財務柔性對財務績效提升的回歸模型分析

（1） 變量選取

本文選取財務績效（FP）為被解釋變量，財務柔性（FF）為解釋變量，考慮到財務柔性與財務績效中間的相關中介因素，引入公司規模、收入規模、資本性支出等多個相關控制變量。

（2） 模型構建

根據以上選取的變量，本文建立以下模型：

其中，FP代表財務績效，FF代表財務柔性，Size代表公司規模，Rev代表收入規模，Capex代表資本性支出，Nps代表盈利性，Growth代表成長性，Debt代表償債性，Atr代表營運性，Nwc代表營運資本，Top10 代表前十大股東持股比例之和，Idep代表獨立董事占比，Manager代表管理層持股比例，Q代表投資機會，cash flow代表營業現金流量，α代表常數項，β1，β2，…，β13代表回歸系數，μ代表誤差項。

五、回歸結果與分析

1.相關性分析結果

為初步驗證財務柔性對財務績效的提升關系，本文采用Pearson 相關性檢驗對其進行相關性分析。可知，財務績效與財務柔性等多項變量指標之間存在顯著相關性。其中，財務柔性與財務績效的相關系數值為0.594，并且呈現0.01 水平的顯著性，說明財務柔性與財務績效表現出顯著的正向相關關系，也意味著財務柔性對財務績效具有提升作用，即企業的財務柔性越高，財務績效的水平就越高。財務績效與公司規模之間的相關系數值為-0.470，而且表現出0.01 水平的顯著性，說明財務績效與公司規模之間表現出顯著的負向相關關系。財務績效和盈利性之間的相關系數值為0.500，并且呈現0.01 水平的顯著性，表明財務績效與盈利性之間呈現顯著的正向相關關系。財務績效與償債性之間的相關系數值是-0.516，而且呈現0.01 水平的顯著性，說明財務績效與償債性之間表現出顯著的負向相關關系。財務績效和前十大股東持股比例之和之間的相關系數值為0.587，并且呈現0.01水平的顯著性，說明財務績效同前十大股東持股比例之和之間表現出顯著的正相關關系。財務績效同管理層持股比例之間的相關系數值是0.267，并且呈現0.05 水平的顯著性，說明財務績效同管理層持股比例之間呈現顯著的正向相關關系。財務績效和投資機會之間的相關系數值為0.372，并且呈現0.01 水平的顯著性，說明財務績效和投資機會之間有著顯著的正相關關系。

2.回歸分析結果

通過對財務柔性與財務績效的回歸模型進行F 檢驗，發現F=8.980，P=0.000＜0.05，說明二者之間的回歸模型構建有意義，而且財務柔性、公司規模、盈利性等變量對財務績效產生影響。R2代表解釋變量財務柔性對被解釋變量財務績效的解釋程度，其數值為0.724，意味著財務柔性可以解釋財務績效72.4%的變化原因。同時，FF 的回歸系數值為2.543，t=2.054，P=0.045＜0.05，也意味著財務柔性會對財務績效發揮作用，且是顯著的正向影響關系，即財務柔性水平越高，財務績效效果越好，說明財務柔性的增長對財務績效的增加具有顯著的正向作用，財務柔性對財務績效具有提升作用。

3.結論

通過財務柔性對財務績效的提升回歸模型再次驗證，財務柔性會對財務績效產生顯著的正向影響關系，有助于財務績效的提升，這不僅可以幫助企業通過進一步改善財務柔性管理，進而提升財務績效，還可以幫助其完善自身的財務柔性管理模式，根據外界環境變化、自身發展狀況等因素動態地調整企業自身的戰略，如當經營環境、財務環境運行良好時，可選擇更加積極的定價策略，使公司增加自身的市場份額，保證財務柔性資源的獲取，進而發揮財務柔性的優勢，在抵御不利沖擊的同時，有足夠的能力對突如其來的事件進行處理，最大限度地提升自身的財務績效水平。

六、建議

財務柔性作為企業的一種資源、一種能力，在企業良性發展中必不可少，只有保持充足的財務柔性，企業才有底氣應對突發事件的來臨和把握有利的投資機會，才會不斷發展壯大。為此，企業應將財務柔性融入財務管理中，做好財務柔性的儲備、保持。

1.重視財務柔性儲備，完善財務柔性管理模式

現階段，經濟由高速發展轉向高質量發展，面對復雜多變、競爭激烈的環境，企業應提高適應市場環境的能力，在意識層面高度重視財務柔性，把財務柔性管理納入企業戰略規劃中，應運用財務柔性，利用儲備的財務資源，根據環境變化的情況對企業財務資源進行配置、優化，以適應環境，達到企業資源與環境的匹配。

2.多元化發展，增加現金持有能力

企業的健康運營發展離不開現金流，現金流是其發展和生存的血液，是維持其周而復始運轉、良好運營的保障。只有具備充足的現金流，企業的抗風險能力才能增強，才有足夠的資金去應對突如其來的風險。要加強經營管理，抓住銷售經營機會，促進銷售，增加經營性現金流量，適時補充流動資金，保證現金持有量的充足；抓住投資機會，滿足投資需要，支持企業的創新活動。

3.降低財務杠桿，提高剩余舉債能力

企業應盡可能地拓寬融資渠道，規劃適合的融資計劃，控制適當的債務規模，盡可能地降低銀行借款、商業信用等負債方式的融資，能用自身留存收益的盡量用留存收益，以便降低資產負債率，降低財務杠桿，提高借款儲備能力，在不利沖擊出現或者投資機遇來臨時，保證具有充足的負債柔性，及時快速地做出反應，以最快的速度籌集到所需資金，保證自身或可抵御不利沖擊的威脅，或可及時抓住出現的商機，滿足自身發展的需要，提高財務績效管理水平，達到企業價值的最大化。