優優綠能：“股權換訂單“存隱憂研發競爭力較欠缺

楊陽

深圳市優優綠能股份有限公司（以下簡稱“優優綠能”）是一家專業從事新能源汽車直流充電設備核心部件研發、生產和銷售的企業，主要產品為15KW、20KW、30KW和40KW充電模塊，主要應用于充電樁、充電柜等直流充電設備。

優優綠能擬于8月31日創業板IPO首發上會。此次IPO公司計劃募資7億元，用于充電模塊生產基地建設項目、總部及研發中心建設項目及補充流動資金。優優綠能近年來業績增長較快，但卻很大程度上依賴于對大客戶兼股東的關聯方銷售，疑似有“股權換訂單”的跡象。公司的研發投入相對較低，研發人員流失速度較快，研發實力“成色”究竟如何，或仍有待市場進一步驗證。值得注意的是，公司在IPO一個月前突擊引入小米參股，直接令公司估值翻倍，其合理性也頗受質疑。

業績依賴大客戶兼股東

報告期內，優優綠能向前五大客戶的銷售收入分別為6，798.15萬元、15，542.49萬元、29，981.24萬元和20，899.32萬元，占營業收入比重分別為68.68%、74.08%、69.63%和63.16%，占比相對較高。

在前五大客戶之中，公司與萬幫數字、ABB、欣恩科技、玖行能源均存在股權關系或間接股權關系。報告期內，優優綠能對萬幫數字的銷售金額占營業收入的比例分別為50.90%、37.59%和19.54%；對ABB的關聯銷售金額占營業收入的比例分別為8.27%、10.64%和27.84%。換言之，僅萬幫數字與ABB兩家公司的銷售，就占到優優綠能全年營業收入的59.17%、48.23%和47.38%。不僅如此，公司甚至還坦言未來與ABB和萬幫數字的關聯交易占比可能會繼續提升。

根據招股書披露，優優綠能與萬幫數字于2018年10月開始合作，2018年12月萬幫數字入股優優綠能，隨后公司銷售規模迅速提升；優優綠能與ABB于2018年7月開始合作，并于2020年3月入股公司，同樣也是從2020年開始逐漸批量使用向公司采購的30KW充電模塊。（見表一）

表一：優優綠能向主要客戶銷售情況

資料來源：公司招股書

對此，監管層也要求優優綠能說明是否存在通過向客戶讓渡股份從而獲取更多商業利益或輸送利益的情形，而優優綠能卻以屬于商業秘密為由，申請豁免披露萬幫數字、ABB等或其關聯方入股公司前后的產品售價、銷售額變化情況等信息。

不過，即使通過“股權換訂單”綁定大客戶，也并不等于能夠從此一勞永逸。實際上，報告期內，優優綠能向萬幫數字的銷售收入增速明顯低于營收的增長水平，并且萬幫數字也存在向華為、臺達電子等第三方采購競品的情形。截至2022年末，優優綠能取得萬幫數字在手訂單為2，797.55萬元，較上年末減少42.86%。同時，2023年初，ABB境外交易主體也引入了另一家30KW充電模塊供應商，這意味著優優綠能不再是其該款產品唯一供應商。不僅如此，ABB等一部分主要客戶本身也具有充電模塊生產能力，與優優綠能在一定程度上構成競爭關系。從這個角度來看，公司與大客戶長期合作的穩定性恐怕也存在較多不確定因素。

還有一點需要留意的是，報告期內，優優綠能的境外收入分別為4，135.91萬元、10，344.69萬元、51，030.10萬元，2021年、2022年分別同比增長150.12%、393.30%，2022年公司外銷收入占比從24.05%上升至51.72%，對公司近年的業績增長貢獻突出。但根據2023年2月美國發布的電動汽車充電設施網絡新規，要求所有受聯邦政府資助的電動汽車充電樁必須在美國生產，從2024年7月開始，至少55%的充電站零部件成本必須來自美國。該政策的實施可能會對優優綠能的外銷收入造成較大影響，不排除導致公司業績出現明顯下滑。

研發競爭力或值得質疑

招股說明書顯示，優優綠能報告期內的研發費用分別為1120.29萬元、2149萬元、4018.26萬元，分別占當期營業收入的5.34%、4.99%、4.07%，而同行業可比公司研發費用率的平均值分別為11.96%、11.07%、9.84%，公司研發費用率僅為平均值的一半左右。

報告期內，優優綠能的研發人員數量分別為42人、72人、129人，而同行業可比公司都在100人以上，公司研發人才儲備相對低于行業平均水平。雖然近年公司研發人員增長較快，但與此同時，人員流失的速度也相對較快。報告期內，公司研發人員離職率分別為20.75%、11.11%、18.87%，2022年當期研發離職人數高達30人。（見表二）

表二：優優綠能研發人員離職情況

資料來源：公司招股書

雖然優優綠能表示離職的研發人員普遍入職時間較短，不屬于公司的核心研發人員，離職對公司的研發影響較小，但這也一定程度上反映出公司研發團隊的穩定性較差。研發投入低，人員流失率高，不免也令人對公司研發方面的競爭力產生質疑。

突擊入股抬高估值，產能利用率低仍擴產

報告期內，優優綠能頻繁進行股權轉讓和增資，但是定價差異較大。比如2020年5月，ABBSwiterlandLimited及深圳阿斯特入股時價格為9.95元/注冊資本，而3個月后的2020年8月，前海天同、微禾致遠的入股價格卻為8.96元/注冊資本，價格反而更低。

2021年8月至2022年6月期間，優優綠能的投前估值從7億元猛增至25億元，尤其是2022年6月，公司在IPO前的一個月突擊引入小米智造成為股東，交易價格為83.33元/股，與2021年11月前一輪增資時的約12億元估值相比，直接令公司整體估值翻了一倍，達到25億元。臨近IPO前外部股東突擊入股，或許有刻意抬高估值以便上市圈錢的嫌疑。

表三：優優綠能產能利用率情況

資料來源：公司招股書

招股書顯示，優優綠能本次IPO擬募資7億元，其中充電模塊生產基地建設項目和總部及研發中心建設項目各投入2.7億元，另外1.6億元用于補充流動資金。不過，從產能利用率來看，公司報告期內產能利用率均較低，2022年產能利用率約為80%，在此之前甚至僅有40%至60%的水平（見表三）。盡管如此，優優綠能依然自信表示“產能已處于較為飽和狀態”并募投繼續擴產，但是卻并未給出產能擴充的具體計劃。公司募投項目的合理性恐怕還有待作出進一步說明。