九月可能筑底反彈

鄧利軍

影響9月市場走勢的核心因素：政策或事件沖擊>流動性>基本面。復盤2010-2022年9月的市場走勢，可以看到：

（1）政策或外部事件對9月走勢影響最大。若政策寬松且外部沖擊偏正面，則市場震蕩偏強，如2010、2013、2014、2018、2019年9月；若政策趨緊或出現海外較大的負面沖擊，則市場表現偏弱，如2011、2015、2020、2022年9月；若無強政策出臺且外部事件沖擊不大（如已被市場預期等），則市場偏震蕩，如2017、2021年9月。

（2）流動性寬松與否對9月市場走勢影響也較大。當流動性偏寬松且政策和外部沖擊偏正面時，市場表現偏強，如：2010、2012、2013、2014、2018、2019年9月；當流動性偏寬松但政策、外部沖擊偏負面時，市場表現偏弱，如2015、2016、2020、2022年9月；若流動性偏緊且無明顯正面的政策、外部因素對沖，則市場表現偏弱，如：2011年9月。

（3）經濟和盈利數據的強弱對9月市場走勢的強弱影響有限。

歷史上政策導向和高景氣的行業在9月表現占優：

（1）政策導向的行業在歷年9月表現偏強，如2010年9月的國防軍工，2012年9月的非銀、有色、建材、煤炭，2016年的家電、建材、煤炭，2020年9月的汽車，2021年9月的電力，2022年9月的地產，在當時都有政策驅動。

（2）高景氣的行業在歷年9月表現也較強，如2010年9月的有色金屬，2013、2014、2015年9月的TMT，2016年9月、2017年9月的消費，2020年9月的汽車和電新，2021年9月的農業牧漁，2022年9月的煤炭都是當時高景氣行業。

（3）歷年9月若市場偏弱，則低估值穩定類行業相對占優。

（4）受季節性因素影響，食品飲料在歷年9月表現相對偏強。

比照復盤，今年9月可能筑底反彈，成長和消費等可能占優。一方面，市場趨勢上，政策和外部因素偏正面，流動性寬松。其一，政策與外部沖擊上，偏正面，且邊際上在不斷改善。其二，流動性上，國內維持寬松，海外緊縮壓力較小。

另一方面，行業方向上，今年9月高景氣的成長性行業和季節性占優的消費可能偏強。其一，AI和數字經濟建設兩大趨勢下，相關的TMT行業依然是景氣相對最高的行業；其二，新能源和醫藥等成長性行業的景氣度依然維持較高水平；其三季節性因素上，今年“雙節”也有望改善目前處于景氣低位的白酒等行業。

盈利弱修復，信心改善，9月筑底反彈。9月消費端有望持續復蘇，A股盈利已筑底。流動性方面，美聯儲9月可能不加息，外資、融資流入可能改善。風險偏好方面，9月中美關系有望改善，基建、地產等政策加速實施可能提升市場信心。

具體配置上，9月可重點關注TMT、券商、新能源、醫藥和消費等行業。根據歷史經驗，歷年9月高景氣和政策導向的行業占優，震蕩筑底期間產業趨勢上行和政策導向的行業偏強；當前都指向TMT、金融等。9月建議關注：一是政策和景氣度雙重向上的傳媒（AI在游戲、教育、營銷等的應用）、計算機（數字經濟、國產化）、通信（算力等）、半導體（算力芯片）等；二是景氣度依然偏高的新能源、醫藥等超跌成長；三是政策導向的金融、地產等；四是可能季節性偏強的食品飲料等。