非銀金融有望成為政策受益者

《股市動(dòng)態(tài)分析》研究部

過(guò)往印花稅政策發(fā)布后，哪些板塊漲幅最猛？

據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2000年以后的4次下調(diào)印花稅后的近1年行情中，有色金屬、國(guó)防軍工、煤炭、建筑材料、汽車、房地產(chǎn)、電力設(shè)備共7個(gè)板塊指數(shù)的最大漲幅均值皆超100%。

此次，非銀金融則成為最被看好的板塊。多家分析機(jī)構(gòu)認(rèn)為，利好政策接連落地，券商、保險(xiǎn)等板塊有望受益。

復(fù)盤歷史：哪些行業(yè)受提振？

單純從數(shù)據(jù)來(lái)看，按照行業(yè)（申萬(wàn)一級(jí)）角度統(tǒng)計(jì)，在2000年以后的4次下調(diào)印花稅后的近1年行情中，有色金屬、國(guó)防軍工、煤炭、建筑材料、汽車、房地產(chǎn)、電力設(shè)備共7個(gè)板塊指數(shù)的最大漲幅均值皆超100%，其中，有色金屬、國(guó)防軍工、煤炭3個(gè)板塊位列榜單前三名。而公用事業(yè)、交通運(yùn)輸、建筑裝飾、食品飲料、通信等板塊的最大漲幅相對(duì)靠后，但其最大漲幅也均在50%左右。（見圖）

圖：2000年以后的4次下調(diào)印花稅后的近1年行情最大漲幅居前的行業(yè)板塊（%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：財(cái)聯(lián)社

若分細(xì)分行業(yè)板塊（申萬(wàn)二級(jí)）統(tǒng)計(jì)，同樣以2000年以后的4次下調(diào)印花稅后的行情計(jì)算，累計(jì)共有46個(gè)板塊指數(shù)最大漲幅錄得翻倍，整體占比近四成。其中，貴金屬、醫(yī)療服務(wù)2個(gè)板塊指數(shù)最大漲幅雙雙在2倍以上，航海裝備Ⅱ、地面兵裝Ⅱ、能源金屬、小金屬、裝修裝飾Ⅱ錄得的最大漲幅也居前。而冶鋼原料、鐵路公路、電力、農(nóng)化制品、化學(xué)制品等板塊漲幅相對(duì)靠后，不過(guò)其也均有40%以上的最大漲幅。

具體個(gè)股方面，篩選2001年11月16日（最近第四次印花稅下調(diào)日）前上市個(gè)股，累計(jì)共有1000余只，其近四次印花稅下調(diào)后的近1年行情中平均最大漲幅均值近115.2%，最大漲幅中位數(shù)近112.1%。其中，累計(jì)共有200股最大漲幅均值錄得2倍以上，具體個(gè)股來(lái)看，魯信創(chuàng)投、蘇常柴A最大漲幅均值分別達(dá)315.9%、293.3%，北方國(guó)際、中國(guó)軟件、ST陽(yáng)光城、三安光電、宏達(dá)股份等股漲勢(shì)也表現(xiàn)居前。

非銀金融有望受益

值得一提的是，此次印花稅下調(diào)等利好政策發(fā)布后，非銀金融成為呼聲最高的板塊，多家分析機(jī)構(gòu)認(rèn)為，券商、保險(xiǎn)等板塊有望受益。

據(jù)華福證券分析，印花稅率調(diào)整對(duì)券商業(yè)務(wù)條線的影響主要包括：一、投資者在進(jìn)行交易時(shí)所需支付的費(fèi)用將得到減少，鼓勵(lì)更多的投資者參與市場(chǎng)交易，提升市場(chǎng)的流動(dòng)性，提高市場(chǎng)的活躍度。對(duì)于券商而言，交易量的提振，將有助于提高代理買賣證券交易傭金，顯著改善經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入；二、政策呵護(hù)資本市場(chǎng)的信號(hào)將得到進(jìn)一步深化，有望帶動(dòng)股票指數(shù)上行，從而改善券商自營(yíng)業(yè)務(wù)的投資收益，券商業(yè)績(jī)彈性將明顯體現(xiàn)；三、伴隨市場(chǎng)趨暖，個(gè)人與機(jī)構(gòu)投資者將逐步活躍，投資者對(duì)于提升杠桿與金融資產(chǎn)配置的需求也有望呈現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，進(jìn)而帶動(dòng)券商信用業(yè)務(wù)與資管業(yè)務(wù)基本面的提振。總結(jié)來(lái)看，印花稅減半征收的舉措將有助于明顯提振券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，并有助于推動(dòng)券商估值水平的修復(fù)。

此次各部門輪番推出重磅政策，構(gòu)成強(qiáng)大合力，充分釋放了穩(wěn)預(yù)期、強(qiáng)信心的強(qiáng)烈信號(hào)，有望帶動(dòng)市場(chǎng)積極性提升，提振投資者信心，利好于券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)基本面的改善，從而推動(dòng)券商整體估值水平進(jìn)一步修復(fù)，持續(xù)看好券商板塊行情。標(biāo)的方面，可重點(diǎn)關(guān)注中信證券（600030）、中金公司（601995）、華泰證券（601688）、東吳證券（601555）、國(guó)聯(lián)證券（601456）等。

東北證券及申萬(wàn)宏源表示，從歷史角度看，降低印花稅對(duì)券商板塊是較大利好因素。從漲跌幅度來(lái)看，2008年兩次調(diào)整首日漲幅均超過(guò)9.8%，次日漲幅仍保持相對(duì)高位，即使是前兩次降低印花稅，券商板塊首日漲幅未達(dá)到9%，其對(duì)券商板塊仍是利好因素。從估值角度來(lái)看，降低印花稅后，次日估值會(huì)持平或上升，5日后PB估值除2005年外，其他時(shí)間均有明顯提升，而10日后，券商板塊估值較之降低印花稅當(dāng)日均有所上升。

其中券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)將顯著受益。2000年以來(lái)共有四次下調(diào)印花稅，下調(diào)內(nèi)A股日均成交量均有明顯提振：此前四次下調(diào)印花稅之前的半年內(nèi)，市場(chǎng)股票成交額呈現(xiàn)萎縮趨勢(shì)，而宣布印花稅下調(diào)后，市場(chǎng)日均成交明顯提振（至少一季度），第1、4、5次宣布調(diào)整印花稅后一季度日均股票成交額分別環(huán)比增加14%、19%、17%。

根據(jù)公司公告，今年第一季度券商板塊（44家上市券商）經(jīng)紀(jì)收入275億，貢獻(xiàn)證券主營(yíng)收入（剔除其他收入、其他收益及資產(chǎn)處置收益）占比約23.5%，其中經(jīng)紀(jì)營(yíng)收占比前十的傳統(tǒng)券商分別為方正證券（47%）、華林證券（44%）、長(zhǎng)江證券（36%）、華西證券（34%）、中原證券（32%）、招商證券（31%）、中銀證券（30%）、光大證券（29%）、中國(guó)銀河（27%）、國(guó)信證券（27%）。

考慮到此前監(jiān)管表示“適當(dāng)放寬對(duì)優(yōu)質(zhì)證券公司的資本約束“，券商杠桿天花板打開，部分券商再融資預(yù)期解除，壓制券商估值因素不再。后續(xù)政策中優(yōu)化優(yōu)質(zhì)券商風(fēng)控指標(biāo)、深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)化改革、強(qiáng)化分紅導(dǎo)向、跨部委協(xié)同中長(zhǎng)期資金入市等仍值得期待。

華西證券也認(rèn)為，一系列舉措目的是降低投資者交易成本，為投資者提供更好的交易環(huán)境，激發(fā)市場(chǎng)活力，更顯示出上層對(duì)“活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心”的強(qiáng)有力決心。看好政策組合拳的持續(xù)推出對(duì)券商板塊股價(jià)的持續(xù)有利催化。具體個(gè)股可以關(guān)注前文提到的中金公司（601995）、華泰證券（601688）、中信證券（600030），此外還有財(cái)富管理券商?hào)|方財(cái)富（300059）。