基于哈佛分析框架下物流行業的財務分析
——以HC 股份為例

羅云煊 （南京林業大學 經濟管理學院，江蘇 南京 210037）

0 前 言

傳統的財務分析主要以披露企業的年報為基礎，然而其無法辨別財務造假，難以掌握企業實際狀況，更難以判斷企業的發展前景[1]。

哈佛分析框架由克里舍·G·佩普、保羅·M·希利和維克多·L·伯納德三位哈佛教授提出，其從戰略的角度出發，在戰略分析與財務分析的基礎上，將財務信息與非財務信息相結合，從而更加客觀、全面地評價企業營運情況[2]。

本文應用哈佛分析框架，即戰略分析、會計分析、財務分析、前景分析，并以物流行業HC股份企業為例，通過四步分析來研究企業的財務經營狀況并為其未來經營提出建議[3]。

1 HC 股份企業概況

HC公司所處行業為供應鏈服務行業，主要為制造業企業提供數字化、一體化供應鏈物流解決方案及營運服務，能夠一站式端到端地滿足制造業各類型的供應鏈物流需求。目前，其主要服務于3C電子產品、新能源汽車、特種材料、家用電器等制造行業。

在數字經濟發展得如火如荼的時代，強大、數智、安全的制造業供應鏈體系是中國制造由大國向強國邁進的核心競爭力。在國家戰略指引下，制造業服務化、服務業制造化已蔚然成風，自動、無人、智能、低碳成為行業發展的重要趨勢之一[4]。

2 HC 股份哈佛框架分析

2.1 戰略分析

2.1.1 優勢

HC公司擁有端到端的一體化供應鏈物流服務能力、自研業財一體化信息系統及高新技術應用、規模化的智能倉儲資產、自動化系統集成能力、優秀的管理及技術團隊、行業優質客戶群、敏捷服務和成本優勢。

2.1.2 劣勢

“互聯網+”時代帶來的沖擊和智能時代創造的機遇，促使先進的物流技術和物流管理方法層出不窮，智能制造與智慧物流融合背景下的物流人才嚴重匱乏。

2.1.3 機會

3C電子行業、新能源汽車行業、特種材料等行業供應鏈物流外包需求量大。尤其是新能源汽車行業產銷兩旺，2022年上半年國內產銷量雙雙突破260萬輛，同比均增長1.2倍，并帶動公司新能源汽車行業收入同比增長189.34%；3C電子行業與去年相比雖發展趨緩，但HC公司在3C電子供應鏈服務行業具有較強的競爭力，市場份額不斷擴大。

2.1.4 威脅

公司物流服務的價格和成本受到國內能耗雙重控制等外在因素的影響，而出現了一定波動，導致物流運輸的時效性不斷減弱。HC以3C電子產品、新能源汽車等制造業物流為主，除了國內物流服務商外，還包括境外物流公司，這些公司在中國已經形成強大的物流網絡，行業競爭十分激烈。

2.2 會計分析

2.2.1 固定資產分析

由表1可知，HC公司的固定資產在2020.6—2022.6期間呈現先下降后上升的趨勢。總體來說，2020—2022年，HC公司固定資產呈小幅上升趨勢，而下降的原因是對已到期的固定資產進行了報廢處置。2021年6月后，HC公司為了維持自身一體化供應鏈物流服務能力，不但進行了自動化倉庫新建和自動倉擴建，還新增了自動化儲位。此外，HC公司還注重智能物流裝備的投入，積極探索各項高新技術與設備在物流領域的應用，不斷增加固定資產。總體來說，雖然企業的生產經營規模不斷擴大，總資產規模呈持續增長態勢，資產流動性也較強，但固定資產所占比重波動不大。

表1 HC 公司固定資產情況

2.2.2 應收賬款分析

由表2可知，HC公司的應收賬款和營業收入在2020—2022年總體呈上升趨勢，這是因為近幾年來國家對制造業物流的政策逐漸放寬，企業的經營規模不斷擴大且盈利能力良好。通過對比年末與年中營業收入與應收賬款的增加額可以看出，HC公司賒銷比率低；再通過分析其賬齡發現，其賬齡在一年內占總額比重約為93%，整體賬齡結構良好，說明公司發生壞賬損失的風險較小。

表2 HC 公司應收賬款情況

2.3 財務分析

2.3.1 償債能力分析

由表3可知，HC公司的流動比率在取數區間2020.6—2022.6內都大于2，且其速動比率都大于1，說明HC公司資金流動性好。資產負債率從2020年年中到年末下降后，又有小幅上升，但都處于較低水平，說明企業負債水平低風險低，但并沒有很好地運用財務杠桿，也沒有更好地平衡資產與負債。權益乘數在取數區間內一直處于較低水平，說明HC公司所有者投入企業的資本占全部資產的比重大，企業的負債程度低，債權人權益受保護的程度高。

表3 HC 公司償債能力指標

2.3.2 營運能力分析

由表4可知，HC公司應收賬款周轉率一直在4.3上下浮動，在2022年6月更是低于4.0，明顯低于行業平均水平，說明企業的應收賬款流動性減弱，有產生壞賬的風險。存貨周轉率呈先下降后上升的趨勢，說明企業存貨出現滯銷，變現能力下降，但得益于領導團隊前瞻性的決策部署、成熟的移動互聯網平臺管理模式、覆蓋產業集中地區的網絡布局和內外部資源、敏捷反應和快速決策機制，最大程度地保障了客戶供應鏈物流需求。同時，HC公司對固定資產的投資力度前期較大，后期趨于平穩，對固定資產的利用效率逐步提高，因此固定資產周轉率上升接近于5（次）后，趨于平緩。總資產周轉率是反映公司整體資產運用能力的重要指標，HC公司總資產周轉率先下降后上升，表明其總體經營能力產生了波動，后逐漸增強并趨于穩定[5]。

表4 HC 公司營運能力指標

2.3.3 盈利能力分析

由表5可知，HC公司資產報酬率與凈資產收益率波動較大，2021年尤為明顯。說明HC公司及時調整了公司戰略，逐步增強了自身盈利能力，使之重回之前水平。營業利潤率與營業凈利率更能反映出這一點，兩項指標不降反升。又可見，2020和2021年的年末營業利潤率與凈利率都略低于年中，可預見2022年年末數值也會略低于年中數據，說明HC公司下半年收益略低于上半年，但相較于其他物流企業明顯的“節日效應”，HC公司月收益曲線比較平穩，受“節日效應”影響較小。

表5 HC 公司盈利能力指標

2.3.4 發展能力分析

由表6可知，HC公司總資產增長率在2021年6月之前飛速增長，在2021年年底到2022年步伐放緩。上市之后，公司規模迅速擴大，隨后管理層及時調整了發展戰略，逐漸放緩擴張步伐，并高舉高新技術和數字化管理的旗幟鞏固企業自身。HC公司一體化供應鏈物流服務基于技術運用、資源整合、效率提升，根據企業的需要提供定制化的服務，能夠降低供應鏈運營成本，增強企業競爭能力，促使服務對接更加高效。該公司已走在制造業端到端的一體化供應鏈物流服務行業的前列，是國內供應鏈物流綜合服務的先行者，特別在3C電子制造與新能源汽車制造物流服務領域中處于行業領先位置，具有較強的市場競爭力和較高的品牌知名度[6]。

表6 HC 公司發展能力指標

2.4 前景分析

近年來，HC公司依托移動、云、視訊、互聯的供應鏈管理平臺，迅速響應、統籌資源、高效協同；將中歐班列貨物轉運至水路港口運輸，跨港陸運貨物轉至周邊口岸駁船運輸，并主動承擔深圳光明區跨境運輸集中接駁站的建設與營運，迅速調整全國運輸網絡，以應對市場變化。在全國工業增加值僅同比增長3.4%、社會物流總額僅同比增長3.1%的逆境中，HC公司依然保持了高速增長的態勢，營業收入同比增長29.60%，扣非利潤同比增長43.45%[7]。

在人力成本上升、土地資源有限、數字化轉型升級、新一代信息技術與自動化技術趨于成熟的時代背景下，信息技術、自動化技術、人工智能技術的逐漸成熟，給供應鏈物流帶來了 CID（集約化、智能化、數字化）的新態勢，促使供應鏈物流的數字化進程不斷加快，從而使其市場接受度更高、投入產出更高、行業增加速度加快。自動化物流裝備的大規模應用成為必然選擇，AS/RS自動化立庫、AGV小車、智能分揀系統、電子標簽分揀貨架等自動化物流裝備在企業里的應用速度正在不斷加快。

強大、數智、安全的制造業供應鏈體系是中國制造由大國向強國邁進的核心競爭力，HC公司將專注于制造業供應鏈服務領域，創造性地將供應鏈場景經驗、智能裝備系統、數字科技平臺結合起來，并與中國智能制造結伴而行，從而實現品牌企業共同發展[8]。

3 建 議

本文以哈佛財務分析框架為基礎，對HC股份從戰略、會計、財務和前景四個方面展開討論，深入地分析了其在2020.6—2022.6期間的財務狀況。

總體來看，HC股份表現良好，能夠適應宏觀環境和市場的變化，具有長期投資價值。然而，其帶來的風險也不容忽視，對于HC股份而言，其應在3C電子產品、新能源汽車、特種材料、家用電器等制造行業發展良好、國家政策大力支持和充足資金的加持下，緊抓機會增強自身實力[9]。可通過提高資金使用效率、加強自動化物流設備的投資開發、完善供應鏈物流數字化進程、鞏固一體化供應鏈物流服務等策略，不斷提升HC公司自身盈利能力、成長能力，提高競爭力，從而在保持現有行業地位的基礎上占據更多的市場份額與話語權[10]。