一攬子“活躍資本市場”措施出臺“培元固本”構建穩定預期的“政策底”

周心鈺

在當前經濟下行壓力凸顯，尤其是股市持續下跌的背景下，一攬子的股市刺激政策來了。

8月18日，證監會有關負責人接受媒體采訪，就明確落實7月下旬高層會議提出“要活躍資本市場，提振投資者信心”的重要決策部署，證監會打出了政策“組合拳”，擬在投資端、融資端、交易端等推出一攬子政策措施以活躍資本市場。

筆者分析，證監會政策“組合拳”從“刮骨排毒”、“驅寒補正”、“培元固本”三個方面提出了全面“活躍資本市場，提振投資者信心”的政策底的基本框架。短期看，“組合拳”有利于構建股市穩預期的政策底；長期來看，這都將在某種程度提升A股市場的政策吸引力，改善股市生態，提振投資者信心，并促進資本市場長期健康發展。

“刮骨排毒”旨在建立一個更為完善的資本市場生態體系。顯然，“組合拳”對此做了一定程度的回應。

對資本市場“刮骨排毒”，一是加大資本市場防假打假力度，從嚴從快從重查處欺詐發行、財務造假、操縱市場、內幕交易等典型違法案件，堅決清除資本市場的“病毒”，為投資者提供真實透明優質的上市公司。

二是將對大股東違規減持進一步予以規范。大股東、董監高是上市公司的“關鍵少數”，市場對大股東屢屢違規減持、繞道減持頗有非議。大股東違規減持似乎成為市場的頑疾。要完善股份減持可操作的細節制度，加強對大股東違規減持、“繞道式”減持的監管，同時嚴懲違規減持行為。

“驅寒補正”旨在優化改革不合時宜的某些規定，提升市場效率與市場活躍度。

對資本市場“驅寒補正”，一是要進一步優化股份回購制度，放寬上市公司在股價大幅下跌時的回購條件，放寬新上市公司回購限制，放寬回購窗口期的限制條件，提升實施回購的便利性，同時還需要督促已發布回購方案的上市公司加快實施回購計劃、加大回購力度。筆者認為，需要查處僅公告而不落實的虛假回購行為。這有利于穩定、提振股價，有利于提振投資者信心。

二是要深化并購重組市場化改革。首先要適當提高對輕資產科技型企業重組的估值包容性，支持優質科技創新企業通過并購重組做大做強。其次，優化完善“小額快速”等審核機制，延長發股類重組財務資料有效期，進一步提高重組市場效率。最后，抓緊出臺上市公司定向發行可轉債購買資產的相關規則，豐富并購重組支付方式。

筆者認為，在并購重組方面，要積極推動，矯枉不能過正。只要符合國家產業規劃，有利于行業發展，又能夠增厚公司盈利的資產重組，都應該得到積極支持。

三是強化分紅導向，推動提升上市公司特別是大市值公司分紅的穩定性、持續增長性和可預期性。研究完善系統性長期性分紅約束機制，讓投資者獲得持續回報。通過引導經營性現金流穩定的上市公司中期分紅、加強對低分紅公司的信息披露約束等方式，讓投資者更早、更多分享上市公司業績紅利。這樣市場“信心”就會增加，市場活力也會增強。

“培元固本”旨在休養生息、培育資本市場活力。

“培元固本”，一方面是全面減少投資者的交易成本。“組合拳”減少交易成本的管理措施主要包括：降低結算備付金繳納比例，降低股票基金申報數量要求，研究將ETF引入盤后固定價格交易機制，推出創業板詢價轉讓和配售減持制度，以及降低證券交易經手費，同步降低證券公司傭金費率；降低融資融券費率；降低公募基金管理費率水平等。

“天下武功，無堅不破，唯快不破”，筆者認為，此等措施落地要快，效果要穩。

另一方面，還要拓寬投資品種、引入機構投資者，借此引入增量資金活躍市場。具體舉措包括：支持全國社保基金、基本養老保險基金、年金基金擴大資本市場投資范圍；支持全國社保基金等中長期資金參與上市公司非公開發行等等。

筆者認為，引入中長期資金入市或是老曲新彈，對于活躍當下的資本市場，可能并不會帶來立竿見影的現實影響。如果此等“研究”能夠很快轉換為現實的資金，對市場的影響無疑是巨大的。

除此之外，更為重要的是，“培元固本”的核心是培育資本市場活力。培育資本市場活力的關鍵，就是大力吸引、發掘、聚攏一批潛力好的、質地優秀的公司掛牌上市。“組合拳”提出，“建立突破關鍵核心技術的科技型企業上市融資、債券發行、并購重組‘綠色通道’，提高審核注冊效率，增加優質上市公司供給。”

筆者認為，質地優秀的上市公司數量的增加當然會吸引更多投資者，交易自然會因此活躍起來，資本市場活力也自然培育起來。但是，金玉其外的所謂高科技企業的上市融資，卻會打擊市場信心。

目前，針對資本市場的政策到了令人眼花繚亂的程度，尤其是證監會“組合拳”的推出，被看做長期利好。但是，市場在認真關注和仔細品味這些政策信號的同時，也在期待進一步的政策細節出臺。因為熊市思維的慣性，投資者對管理層政策利好“熟視無睹”，在“組合拳”推出后的第一個交易日，市場表現仍然下跌。

筆者認為，“政策底”應不會馬上見底，或許會存在個月數月的時滯。不管怎樣，“政策底”仍將會先于“市場底”到來。可以說，“政策底”正在構建中。因此，目前的市場已經大概率處于底部區域，相對風險已經較低，已具備了中長期建倉的要求。“市場底”還需經過多空雙方一次次摔打后確立。現在惟一可以肯定的是，“市場底”離“政策底”不會太過遙遠。在這樣的市道中，投資者要保持足夠的耐心，適時調整自己的投資組合。

因為股票市場無論上漲或下跌都有其本身的運行邏輯。目前，決定股票市場走勢的是基本面。當前，中國經濟承壓，盡管7月下旬以來各項政策開始陸續調整，在央行超預期降息的同時，圍繞房地產、地方政府隱性債務等領域開始傳遞新的政策信號，但是市場似乎仍“不買賬”。

“市場底”是由經濟基本面的底層邏輯構造的。沒有經濟基本面的好轉，市場反彈及其反彈的高度仍要觀察。悲觀主義者持幣謹慎觀望，逃之夭夭；樂觀主義者早已按捺不住，躍躍欲試。目前時點，兩者都或極端，順勢而為的現實主義者，才是真正的投資之道。

不管如何，市場是否見底，仍然有幾個重要指標可以值得跟蹤觀察。

一是市場預測頻頻打臉。歷次市場見底或見頂，都是事后人們回過頭來看到的，能真正在當時喊出頂、底信號的都是少之又少。很多知名投資人物給投資者提出的觀點，在遭到市場的無情打臉之后，反而成了被奚落嘲笑的對象。當這種情況頻繁發生之后，出來發聲的人越來越少，市場再次進入此類循環。這些現象或許是熊市見底的征兆之一。

二是社保資金、保險資金競相舉牌。社保基金、險資對資金的安全性要求較高，他們敢于在熊市的某個時點，如低價藍籌股出現了“破凈”而大肆入市，從側面也說明這些公司的股價已經非常有吸引力，市場見底或處于底部區域。如果社保資金、保險資金競相舉牌，那么距市場見底可謂“一步之遙”。

三是上市公司掀起規模不小的“回購潮”。從歷史數據來看，上市公司“回購潮”、公募基金“自購潮”的出現是市場見底或處于底部區域的一個重要信號，也是市場醞釀上漲行情的重要特征。但是，需要謹防虛假回購。

筆者認為，技術面，近期上證指數創下了近半年來新低。由于今年開盤指數3087點為今年以來最低指數，目前這個點位接下來需要經歷反復考驗。近期資金面則呈縮量態勢，本周滬深兩市成交額基本上在7000億元上下波動。“底部縮量，高位放量”，營造一個大級別的多頭行情，成交量是關鍵變量。“3000點保衛戰”之后或是收獲季節，左側交易者分段分倉擇時入場的黃金坑正在形成，港A聯動，距離去年9月底10月初港股的強勢反彈只有“一月之遙”。每年11月的經濟重磅會議或有更多“大招”祭出。在政策底和市場底“拉鋸”時考驗的是投資者的“心理底”，建議投資者降低預期，重拾信心，順勢而為。

（文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。文中所提個股僅做分析，不做投資建議。）