以北上資金進(jìn)出判斷A股多空是投資中的“盲人摸象”

陳建德

自今年8月7日到8月23日，北上資金持續(xù)13天凈賣出，累計凈賣出資金超過700億元！而這段時間，正是指數(shù)在階段性反彈后的回調(diào)周期。滬指從8月4日收盤的3288點(diǎn)跌到8月23日的3078點(diǎn)。同期，滬深300指數(shù)從4020點(diǎn)跌到3696點(diǎn)，中證500指數(shù)從6128點(diǎn)跌到5629點(diǎn)。

似乎北上資金的進(jìn)出直接影響著A股市場的漲跌。最近市場對北上資金流出的非議頗多。筆者覺得應(yīng)該客觀看待北上資金的流入流出，A股市場的大趨勢并非一個北上資金可以左右。

從過往情況看，存在這樣的規(guī)律，當(dāng)美元兌人民幣處于階段性的上升趨勢中時，即美元升值、人民幣貶值時，北上資金會凈賣出A股；反之，北上資金會凈買入A股。因為在香港的北上資金，實行的是與美元聯(lián)系的匯率制，假設(shè)未來一個月人民幣會貶值2%、A股的股票價格未來一個月不發(fā)生變化，那北上資金賣出A股，待一個月后再買回，也有2%的匯兌差收益。同理，假設(shè)未來一個月人民幣會升值2%、A股的股票價格不發(fā)生變化，那先買入A股、待一個月后再賣出，也有2%的匯兌差收益。

比如，8月4日那天離岸美元兌人民幣價格是7.18825，8月17日最高價是7.34940，這半個多月的時間人民幣相對于美元貶值了大約2%。

由于上交所和深交所并沒有公布公募基金、私募基金、社?；稹⒈ｋU資金、企業(yè)年金、自然人客戶、企業(yè)法人客戶、QFII等這些A股市場機(jī)構(gòu)資金參與者的逐日資金增減情況，所以，投資人平時沒辦法逐日的對上述這些資金參與者的資金進(jìn)出進(jìn)行準(zhǔn)確的分析。而北上資金，我們可以逐日、并且在交易時間里實時地觀測北上資金的流進(jìn)與流出情況。所以，北上資金更多地受到了投資者的關(guān)注。

但這種過多的關(guān)注可能是投資中的“噪音”。其實，目前自從開通陸港通以來，北上資金凈流入約1.9萬億元，目前累計持倉僅2萬多億元，截至7月31日，北上資金持倉僅占A股總市值的3.3%。這個持倉比例不但相對于目前兩市約80萬億元的總市值很小，而且相對于目前公募約10萬億元持倉、私募約6萬億元持倉、個人散戶投資者約25萬億元的總規(guī)模來講，比例也很小。所以，北上資金無法決定這個市場的根本性的變化。比如8月22日，上證指數(shù)上漲27.35點(diǎn)約0.88%，但是當(dāng)日北上資金是凈賣出63.78億。

而且，北上資金并不必然的就是所謂的“聰明資金”，只是因為數(shù)據(jù)的簡單而且高頻，從而得到更多人的關(guān)注。如果我們對于小部分的資金過多地關(guān)注，可能會形成誤判。就像投資中的“盲人摸象”，投資者摸到的只是這個市場里的3.3%部分，比如象鼻的變動，僅根據(jù)這3.3%部分的變動判斷整頭大象的變動，顯然是錯誤的。

從北上資金占A股的總市值僅3.3%左右的比例看，無法改變A股的總體定價，A股中長期的定價權(quán)是在國人自己手上的。但需要指出的是，在現(xiàn)階段，由于公募基金募集陷入冰點(diǎn)，在存量資金博弈的環(huán)境下，北上資金在短期內(nèi)、階段性來講，是A股的較大的邊際資金變量。所以，北上資金在短期內(nèi)的數(shù)百億資金的凈流出肯定會對市場造成一定的沖擊，北上資金追漲殺跌的行為，會對A股市場有一定的助漲助跌的作用。

而且北上資金未必比國內(nèi)的投資人更了解A股，除了少部分的內(nèi)地資金的“馬甲”之外，絕大部分的北上資金的投資者都是香港、歐美日、中東等世界各地的投資者的資金。這些投資人對內(nèi)地的情況了解更多地是通過一些媒體、研報等方式間接了解。或許境外的一些媒體對于內(nèi)地的經(jīng)濟(jì)等會有不客觀、甚至于過分悲觀的分析與判斷。那么這種間接的了解可能是片面的，也可能是不準(zhǔn)確的，可能會對北上資金的投資決策做出錯誤的干擾。

作為生于斯、長于斯的A股的投資者，我們對自己國家的經(jīng)濟(jì)應(yīng)該會更了解，對身邊的上市公司也會更了解，我們應(yīng)該更多地相信自己對自己國家經(jīng)濟(jì)、政策、行業(yè)、上市公司業(yè)績、估值水平等的合理的分析與判斷。

一筆資金對某一資產(chǎn)所做出的買入與賣出的決策，還與這筆資金的久期，以及交易策略有關(guān)。有的資金是基于長線持有的，對于長線持有的資金，短期的波動、如果在其回撤的容忍之內(nèi)，可以適度忽略這樣的波動。

但北上資金也不全部都是做長線投資的，據(jù)了解，北上資金里，也有不少是做短線價差交易的。如果觀察北上資金的總體變化、又或者是北上資金對某一些標(biāo)的的買入與賣出，是可以得出這樣的結(jié)論的。據(jù)了解，有一些北上資金也是量化交易的，而我們知道，量化交易主要是趨勢性交易，也就是會追漲殺跌、助漲助跌。

既然北上資金可能部分是會短線價差交易、量化交易的。那么，如果投資者自己是長線投資者，那就不應(yīng)當(dāng)受短線資金的短期內(nèi)進(jìn)出的影響。

北上資金在國際資本市場進(jìn)行全球廣泛的資產(chǎn)配置，這些資金受到的影響因素可能比內(nèi)地的資金投資A股的影響因素更多，內(nèi)地的A股投資者最主要的考慮因素是內(nèi)地的經(jīng)濟(jì)增長、內(nèi)地的利率水平，以及內(nèi)地的經(jīng)濟(jì)政策等。而北上資金是在香港的內(nèi)地以外的資金，這些資金可能因為自身母國經(jīng)濟(jì)、政策的影響、母國的利率水平等因素的影響。也會更大地受到像美聯(lián)儲利率、歐美其他大國的貨幣政策的影響。同時，可能因為對世界其他國家階段性投資機(jī)會的綜合分析的影響。又比如，可能還會更多地受到地緣地治的影響等等。

北上資金進(jìn)出受到的影響因素非常廣泛，他們做出的買入或賣出A股的行為，并不一定全部是由于看多A股或者看空A股的因素。因此，僅僅根據(jù)北上資金的進(jìn)出就做出對A股看多或看空的判斷，那顯然是非常片面的，非常不客觀。

因此，建議投資者理性客觀看待北上資金的凈流入與凈流出，對于北上資金的進(jìn)出不要把它看得那么重要，更不應(yīng)該影響自己的投資決策。投資者應(yīng)該客觀地基于我國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)中向好、貨幣利率逐漸下降、上市公司整體質(zhì)量不斷提升、目前兩市整體估值水平偏低等因素綜合判斷，自己做出理性的、正確的投資決策。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）