產業出身基金經理優劣并存行業風口消失時應對能力成關鍵

李夢一

近幾年公募圈主題類產品風行，比如醫藥、新能源、半導體等，高新科技屬性較高的行業通常具有很高的研究門檻，由相關專業畢業或研究出身的基金經理頗受市場關注。誠然，產業背景的基金經理在投研方面具有獨特優勢，更加熟知行業的技術發展方向也更容易辨別上市公司“真假”；但是，結構性市場中熱點輪動快速，風口轉換時這些基金經理的應對能力是基民關注的重點。

醫藥行業自2021年2月見頂至今已達兩年半，政策層面集采、反腐都對細分行業的投資邏輯和持有信心造成巨大擾動；從行業基本面看，受到集采和疫情影響，大部分醫療板塊業績出現承壓。

從2020年起，醫療器械、醫療服務和生物制品的營收增速較為明顯。因為行業復雜性和專業性，投資醫藥對專業性要求高，一些知名基金經理如萬民遠、葛蘭、楊楨霄等都是醫藥專業博士，池陳森、趙蓓、樓慧源等是“醫藥+金融”的復合背景。不過，他們成為基金經理后投資思路不盡相同，導致管理產品的業績差別。

以易方達醫療保健為例，基金經理楊楨霄過去相對醫藥指數的超額收益較為穩定，其核心是基金經理在不同時段會針對行業主線進行細分行業的輪動操作。2021年行業配置思路是尋找政策的避風港以及順應創新導向，重倉個股如藥明康德、南微醫學、恒瑞醫藥所處CXO、制藥裝備、創新藥等方向。

2022年基金增持了愛爾眼科等終端需求比較剛性、預期能夠從疫情中迅速恢復的消費醫療行業，以及政策邊際上緩和的民營醫療服務行業；同時減持了受新冠小分子藥物訂單影響較大的部分CXO公司。今年以來，基金在院內診療布局較多，包括創新藥、體外診斷、仿制藥、處方中成藥等。

與之對應，部分基金經理在集采政策推出后一直采用相對均衡打法，信達澳亞楊珂是金融專業出身，入行后先消費再醫藥研究。按照她的說法，醫藥行業很大，一個公司就是一個行業，即使是醫藥博士，也可能只在一個細分領域比較專業，換一領域也要重新學。從信澳健康中國的持倉看，基金經理在相對均衡的行業布局維度上基于個股估值進行調整，去年三季度開始布局中藥并在今年一季度收獲較大漲幅，二季度在重倉股中增加了愛美客等偏消費屬性的品種以及山河藥鋪為代表的輔材品種。她以超跌及低估的思路構建組合，在近期政策影響下回撤相對可控。

相比結構和個股屬性較復雜的醫藥行業，科技、高端制造主題基金也是誕生高學歷和產業背景較多基金經理的方向。例如2021年狀元崔宸龍就是材料科學與工程的博士，主攻材料學方向，研究課題覆蓋碳材料（石墨烯、碳納米管等）、納米材料，應用方面包括電化學、鋰電池、選擇性催化、自修復涂層等領域。

早在2018年，他就提出了“太陽能電池片新技術將是未來幾年行業升級主要方向”的觀點。在上任基金經理后，自然也將資源集中到彼時未來空間更加確定、空間更大的光伏和鋰電池上。除億緯鋰能、寧德時代等核心權重股，重倉中科電氣、星源材質等當時認知并不高的標的也是業績脫穎而出的原因。不過進入2023年，他的持倉還是以新能源為主，雖然在未來一段比較長的時間，在各種新技術加持下，光伏、鋰電池和儲能還會繼續保持盈利增長和行業規模擴大，但目前行業已經邁過前期“從1到10”的快速發展期，面臨著激烈競爭以及滲透率降低的局面，部分強調景氣度的基金經理也適時將倉位切換至AI等新主題中，同樣崔面臨著如何抉擇的難題。

半導體也是一個具有相當壁壘的產業，蔡嵩松等一些知名基金經理也擁有相當突出的學術和產業背景。不過，從諾安的基金分布和他逐漸淡出部分產品可以看出一定端倪，其團隊可能更多通過不同產品形態來表達對于TMT細分行業的觀點。

例如諾安成長絕大部分倉位配置在行業龍頭白馬，定位左側買入，投資半導體未來；優化配置會做更右側公司，目前主要配置半導體設備和材料；諾安核心是半導體和信創概念各半；積極回報主要在科技行業做行業輪動。不過，各類產品表達不同觀點可能有跑馬圈地的考慮，不同類型產品總有一只能夠適應一些行情；同時基金經理本身就對行業輪動有一定考慮，能夠在產品中有所體現。

年內半導體主題基金業績差異很大，部分跌幅在10%以上，它們往往在一些環節配置較多，例如金信穩健策略集中于設備；德邦半導體產業、景順長城電子信息產業等有超過10%的漲幅。以前者為例，基金經理雷濤曾任職華為，今年以來他的思路就兼顧景氣和周期，景氣體現在年后很快伴隨ChatGPT的發布調入了寒武紀、海光信息等算力標的，周期體現在階段性參與了半導體復蘇進程中的機會，例如二季度重倉的江波龍、通富微電。

數據來源：Wind，截至2023-6-30

總結來看，醫藥和TMT行業因為產業屬性和理解難度，產業背景的基金經理還是有一定優勢，而他們大多還是在能力圈里進行投資，一定程度規避了風格漂移的問題。但并不是所有產業出身的基金經理都能適應不同環境，在產業內部依據景氣度或估值進行輪動者，長期效果可能更好！

（文中所提基金僅為舉例，不作為買入推薦。）