3000點“保衛戰”下的投資邏輯

玄鐵

本周，股諺“熊市地量之后見地價”再被驗證。8月21日，A股市場成交6789億元，為去年12月20日（當日成交6401億元）以后的最低紀錄。24日，滬綜指盤中一度下探3072點，為去年12月30日以來的新低。市場呼吁“國家隊”再度下場護盤，筆者認為，倘若再設救市國家隊，不妨借鑒日本經驗，從二級市場買進，踐行長期投資理念，或許這才是制度牛市的新起點。

縱觀滬綜指歷史，大規模的3000點“保衛戰”約有七輪，其中小勝的有四輪，分別在2015年8月至2016年初、2019年5月至2020年6月、2022年4月25日至29日、2022年10月至2022年11月。

其中，最短的“保衛戰”在2022年4月25日至29日，滬綜指僅有5天就完成V形反轉，3000點下方為誘空行情。最長的“保衛戰”發生在2009年8月至2011年4月，多頭苦戰21個月仍無功而返，最終滬綜指跌至2013年6月才見大底1849點。當月21日，恒生AH股溢價指數高位為116.48點，由于港股強、A股弱格局仍未改觀，跌至次年7月的歷史谷底88.72點才止跌。

時隔25年之后，A股再度來到3000點關口。謹慎來看，下穿3000點，或是市場倒逼重磅政策利好出爐的“苦肉計”。

在過去七輪“保衛戰”里，只是讓多頭有喘息機會，讓滑頭逢高減持。本輪會否有意外驚喜？

筆者認為，A股此輪3000點“保衛戰”難度不小，主因是A股目前為弱市格局。

具體來看，一是本輪下跌并非悍熊肆虐。截至24日，滬綜指年內跌幅為0.23%，相比年內峰值縮水未到一成；二是中美股市并未同步暴跌。納指年內漲幅約為三成，仍在歷史高位附近；三是滬深京各大板塊冷暖不均。四是以千股跌停為標志的流動性枯竭并未出現。截至24日，滬深個股年內漲幅逾兩成的有1042只，約為上市公司總數的兩成，同期標普500約有22%的成份股年內漲幅逾兩成。

更為關鍵的是，恒生AH股中A股較H股的溢價過高。從救市有效性和精準度來看，拉抬港股更為可行。從北上資金近期操作來看，多數傾向于賣出A股買進H股，以博取短期收益。

但從歷史數據來看，北上資金亦會犯錯，在2020年3月和2022年10月均是賣在A股跨年度底部。只是隨后其糾錯迅速，下個月買進金額分別為803億和1063.9億元。

當前，投資者期待“國家隊”再度入場穩定股市。但在筆者看來，A股“國家隊”救市經歷更像曇花一現。如2015年7月3日，滬綜指收于3686點，5只“國家隊”救市基金當月成立時總共2000億份額，2017年底浮盈500億元，到2018年第三季度基本退場，堪稱來去匆匆。副作用是滬綜指到2019年年初才探明2440點在谷底，較國家隊救市前夕收盤點位縮水33.8%。

國家隊倉促救市，又快速退出，雖然減緩了熊市跌幅，卻變相延長了調整周期，最終演變成箱體震蕩+存量博弈的長周期特征。因此，筆者建議，倘若再設救市國家隊，不妨借鑒日本經驗，從二級市場買進，踐行長期投資理念，或許這才是制度牛市的新起點。

截至8月24日，日經指數今年年內上漲23.7%，和2008年10月的谷底相比上漲3.6倍。日股牛市的主推手是一以貫之的制度紅利，核心邏輯是國家層面的買買買模式。日本政府養老投資基金早在2001年成立，投資股市的資產配置上限一路上升至當下的31%。在2021年以前，其是日股第一大持股者，截至去年第三季度持股市值達48萬億日元。

新晉日股“一哥”是日本央行，直接印鈔買進ETF，最新年度買進上限為12萬億日元。截至今年3月，其持有ETF賬面價值約為37萬億日元，市值為53萬億日元，賬面收益率43%。二者聯手做莊前后二十多年，粗略估算持股占日股市值約14%，才有了今年日股的回春景象。（文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。）