前7月全國一般公共預算收入同比增長11．5％

總體看，1～7月廣義財政支出偏慢，財政發力留有余地。我們認為，后續財政政策重點有二。一是化解地方政府債務風險。新一輪置換化債已在路上，規模或在1.5萬億左右。二是根據經濟增長動能的變化適時調整財政支出的力度和節奏，“托而不舉”將是財政逆周期調控的“底線”。專項債將于9月底前加快發行完畢，我們在下半年經濟展望中測算，若全年政府性基金收入同比降幅收窄至10%，要維持與去年等量的基建支持力度，也仍將存在3000億左右的資金缺口，需要政策性金融工具或政策性銀行信貸來補充。

基本面而言，7月的經濟活動數據呈現出經濟回升動能仍然偏弱、地產周期下行或讓土地出讓收入回升的可持續性承壓，穩增長政策托舉總需求的必要性提升，如央行年內第二次調整LPR報價。而對于有效提振實體需求而言，財政擴張的提振作用可能更為明顯，追蹤月度財政廣義赤字率的變化以及信貸周期走勢仍是判斷政策實際力度和效果的最有效領先指標。

7月財政收入增速繼續回落，財政收入水平達到全年預算進度的64%，達到往年平均水平。但結構細分來看，各稅種增速仍在低位，映照經濟弱復蘇的現實。7月財政支出總量尚可，基建類支出增速略見起色。進入二季度之后，但基建相關支出并未明顯提速，財政對基建的支持力度仍有待增強，預算內財政支出和專項債發行亟須發力。土地市場冷清繼續拖累政府性基金收入，單月增速有所回升，但仍在磨底狀態。目前土拍市場熱度不高，大多具備區域性和結構性，總量回暖仍需觀察。

整體來看，今年以來的財政發力整體偏克制，一方面與財政收入疲弱有關，另一方面，與地方財政面臨較大壓力有關。向前看，政治局會議定調下，財政支出基調延續積極，但大幅加碼的可能性在下降。后續財政方面的看點有兩個：一是，專項債發行節奏有望加快，8～9月迎來專項債發行高峰，廣義財政支出增速有望快速回穩；另一方面，地方債務風險化解推進將加速，一攬子化債方案或在路上，重點關注特殊再融資債發行擴容、金融機構支持地方債務風險化解等一系列舉措的出臺。

隨著近期降息的推進，我們預計，在穩健寬松貨幣政策的同時，更多積極的政策值得期待。例如，財政積極支持基建投資，大中型城市房地產政策的優化調整，地方債務化解方案的出臺等。

7月廣義財政收支增速均為負，年內財政持續偏緊。收入端：剔除留抵退稅因素后，7月廣義財政收入同比增長-5.0%，跌幅有所收窄。土地出讓收入跌幅收窄的同時，稅收收入也有所回暖，其中企業稅增速回升幅度較大。支出端：7月廣義財政支出同比增長-12.7%，對經濟支持作用持續偏弱，二本賬收支進度均落后，一本賬支出小幅加力，民生類支出有所改善，基建類支出拉動作用再次下滑，對應7月基建投資增速降幅較大，財政仍待發力。

——摘自西部證券宏觀經濟研究報告