以某典型企業為例的企業財務狀況質量評價

饒雅麗

（湖南工業大學經濟與貿易學院,湖南 株洲 412007）

海爾集團創立于1984年，是全球領先的美好生活解決方案服務商。海爾集團致力于攜手全球一流生態合作方，持續建設高端品牌、場景品牌與生態品牌，構建衣食住行康養醫教等物聯網生態圈，為全球用戶定制個性化的智慧生活[1]。截至2023年6月，其已連續5 年作為全球唯一物聯網生態品牌蟬聯“BrandZ最具價值全球品牌100強”，連續14 年穩居“歐睿國際全球大型家電品牌零售量”第一名，旗下子公司海爾智家位列《財富》世界500強。目前海爾集團擁有4 家上市公司，擁有海爾、卡薩帝、Leader、GE Appliances、Fisher &Paykel、AQUA、Candy等七大全球化高端品牌和全球首個智慧家庭場景品牌三翼鳥，構建了全球引領的世界級工業互聯網平臺卡奧斯COSMOPlat，旗下創業加速平臺海創匯已孵化加速7 家獨角獸企業和102 家瞪羚企業，在全球布局了10+N創新生態體系、35 個工業園、138 個制造中心和23萬個銷售網絡，深入全球200多個國家和地區，服務全球10億+用戶家庭[2]。當前，海爾公司已經形成包括中國智慧家庭業務、海外智慧家庭業務和其他業務在內的三大業務布局。

文章以海爾集團在上交所上市交易的海爾智家（股票代碼：600690）為研究主體，并與在深交所上市交易的格力電器（股票代碼：000651）和美的集團（股票代碼：000333）對比，以歷年年度報告中的 財務報表為基礎，有針對性地對有關項目進行質量分析[3]，從而對海爾智家整體的財務狀況質量進行評價。

1 資產質量與競爭力

1.1 資產戰略選擇

傳統制造企業轉型是大勢所趨，作為白色家電的龍頭企業之一，海爾的企業轉型也定是走在行業前端。海爾智家2016—2020年主要資產負債項目占比如表1所示，由表1可知海爾智家的流動資產和非流動資產占比呈現五五之分的趨向，這看似與輕資產戰略相矛盾。從具體的資產項目來看，貨幣資金的占比不斷加大，在2020年達到22.84%，成為占比最大的資產項目；而固定資產和存貨的比重不斷降低，在2020年，二者的占比之和小于貨幣資金占比。從具體的負債項目來看，應付款項和短期借款的總和占總負債比例維持在50%左右，說明海爾智家所使用的負債大部分是屬于無息或者低息的，資金成本和利息費用相對較低；其長期借款和應付債券的比重在5年間呈逐漸下降的趨勢，且占比低，有息負債相對較少。

表1 海爾智家2016—2020年主要資產負債項目占比（%）

因此，海爾智家的資產結構是以輕戰略為主，用最少的存貨和固定資產方面的資金投入，并憑借其長期積累的供應鏈能力、客戶資源等“輕資產”，撬動并整合企業內外各種資源，創造其獨特的競爭優勢。此外，海爾智家近幾年來的商譽占比一直保持在10%以上，說明其同時實行全球多元化戰略。

1.2 資產質量

海爾智家2016—2020年資產質量指標如表2所示。由表2可知在2016—2020年，海爾智家的固定資產周轉率較為穩定，保持在10次左右；而應收賬款周轉率呈現先上升后下降的趨勢，存貨周轉率逐漸降低，可能是海爾智家為整合海外家電資產，業務流程加長以及市場飽和、物聯網時代聯動智能家居等因素所導致。但可以注意到，存貨周轉率變化的幅度小于應收賬款周轉率變化的幅度，尤其是在2020年，為了擴大銷售，減少庫存商品，海爾智家延展了應收賬款的回收周期，導致其應收賬款變現速度的下降程度遠遠大于存貨變現速度的變化程度。在接下來的發展中，海爾智家要注意應收賬款的回收問題，防止壞賬的增加，影響企業的財務績效。

表2 海爾智家2016—2020年資產質量指標

將海爾智家、格力電器、美的集團的總資產周轉率和資產收益率進行對比，結果如表3所示。可以看到，海爾智家的總資產周轉率除了在2017年低于美的集團外，始終高于格力電器和美的集團，說明海爾智家對資產的整體利用更充分，其資產效率和質量更勝一籌。但在資產收益率比較中，海爾智家在資金周轉良好的情況下，其資產收益率卻在3家企業中一直排行靠后，資產的盈利性相對較低。雖然海爾智家的資產利用效率高，但其資產的有效配置和管理效益不容樂觀，因此如何實現資源的有效配置與管理是海爾智家在實施企業戰略時需要攻克的內部控制問題。

表3 2016—2020年海爾智家、格力電器和美的集團的總資產周轉率和資產收益率對比

2 權益與風險

2.1 權益結構質量與企業發展戰略

海爾智家2016—2020年的權益結構如表4所示，2020年股東權益情況如表5所示。由表4可知，2016—2020年，海爾智家的資產負債率總體呈下降趨勢，并且基本處于70%以下；其股東權益所有者權益總量占資產總額的比重總體呈上升趨勢，負債與股東權益所有者權益比率總體呈下降趨勢，這說明企業的財務風險在逐漸降低。從表5的股東權益結構可以發現，來自企業外部資本投資的實收資本和資本公積呈現大幅度增長，說明海爾智家具備外延式擴張的能力；來源于內部資本增值的盈余公積和未分配利潤也呈現穩定增長，說明海爾智家的經營者具備保值增值能力，即內涵式的擴大再生產能力。因此，海爾智家的股東權益 所有者權益質量具有低風險特征，并且同時具備外延式擴張能力和內涵式的擴大再生產能力。

表4 海爾智家2016—2020年權益結構表

表5 海爾智家2020年股東權益情況表

企業的資金來源有四大動力：經營性負債、金融性負債、股東入資和利潤積累。海爾智家2016—2020年這四類資本占比情況如表6所示。由表6可知，海爾智家的經營性負債和留存資本所占比重在穩步提高，其中留存資本所占比重在2020年超過了金融性負債比重；海爾智家的金融性負債比重在2016—2020年持續下降；股東入資所占比重雖然整體呈現上升趨勢，但始終是四類資本中最小的。由此可以看出，海爾智家是以經營性負債資本為主的經營驅動型企業，其發展的財務動力既不依賴于金融性負債，也不依賴于股東入資，而是靠自己在長期的經營過程中所確立的市場地位及其帶來的市場經營性資源[4]。

表6 海爾智家2016—2020年四類資本占比（%）

2.2 償債能力與風險

海爾智家2016—2020年償債能力指標情況如表7所示。從海爾智家的短期償債能力來看，其流動比率和現金比率在2016—2020年間呈現先上升后下降的趨勢，但總體上還是實現了小幅度的增加，表明其短期償債能力較為穩定。海爾智家、格力電器、美的集團現金比率和權益乘數的對比情況分別如圖1、圖2所示，可知在2016年后海爾智家的現金比率遠遠高于另外兩家企業，說明在行業中海爾智家所具備的短期償債能力較強，所面臨的短期財務風險也較小。從長期償債能力來看，表7中海爾智家的權益乘數總體呈現逐年下降的趨勢，表明企業負債程度在降低，債權人權益受保護的程度得到提高[5]；但是在圖2中，海爾智家的權益乘數始終高于另外兩家企業，說明雖然海爾智家長期償債能力在不斷提高，但是在行業中，其長期償債能力并不占優勢。另外，在表3的資產收益率對比中，海爾智家的低資產收益率說明資產的盈利性相對較低，無法提供充足的資金償還債務，因此海爾智家面臨著較大的長期債務風險。

圖1 海爾智家、格力電器、美的集團現金比率對比

圖2 海爾智家、格力電器、美的集團權益乘數對比

表7 海爾智家2016—2020年償債能力指標

3 盈利質量

3.1 費用效率與企業競爭力

2016—2020年海爾智家、格力電器、美的集團費用率對比情況如表8所示。由表8可知，海爾智家的銷售費用率和管理費用率總體呈現下降的趨勢，但是幅度較小，表明這幾年海爾智家的綜合管理顯現成效。但是相較而言，格力電器和美的集團的銷售費用率和管理費用率持續下降，而海爾智家的銷售費用率及管理費用率這5年都處在較高水平。可能海爾智家在面臨較為激烈的市場競爭的情況下，為擴大市場或守住市場既有地位，在營銷和管理方面費用投入更多。海爾智家雖利用多元化戰略分散了風險開拓了市場，成了白色家電全球化第一企業，但是也帶來了成本費用攀升，所以其需要繼續加強在費用方面的控制以維持自身的競爭優勢和市場地位。

表8 2016—2020年海爾智家、格力電器、美的集團費用率對比

3.2 盈利質量與企業競爭力

2016—2020年海爾智家、格力電器、美的集團盈利質量指標對比情況如表9所示。從橫向對比結果來看，海爾智家的毛利率呈現逐漸高于格力電器和美的集團的趨勢，表明海爾智家的產品優勢更勝一籌，產品的附加值大，企業的競爭力強；但從縱向對比結果看，2016—2020年海爾智家的毛利率呈現下降趨勢，可能是由于海爾智家所在行業競爭激烈，毛利率下降往往伴隨著價格戰的爆發或者成本的失控。結合上面談到的海爾智家的費用率這5年一直處在較高水平，費用率較高很可能預示著其產品盈利能力的下降。相比另外兩家企業，雖然海爾智家在毛利率方面占優勢，但其核心利潤率不及格力電器和美的集團，說明海爾智家經營資產的盈利能力較弱，盈利質量也較低，這恰恰對應了海爾智家的產品高競爭力和低費用控制能力。海爾智家要想取得較高的核心利潤，就必須在提高營業收入和降低營業成本及期間費用上下功夫，以增強自身實力。在利潤的成長性方面，產品的市場需求逐漸飽和，3家企業的營業收入增長率都呈現大幅度下降的趨勢，企業從高成長性階段進入到穩定期。從2019年和2020年的數據可以看出海爾智家的營業收入增長率開始高于格力電器和美的集團，原因可能是海爾智家的新產品開發取得了較大的成效，核心競爭力在不斷提高。

表9 2016—2020年海爾智家、格力電器、美的集團盈利質量指標對比

4 發展能力與前景

海爾智家2016—2020年各項發展能力指標情況如表10所示，可以看出在家電行業市場逐漸飽和的環境下，海爾智家的發展能力呈現逐漸下降的趨勢，尤其是在2020年，只有營業收入增長率維持正數，這表明海爾智家的多元化業務結構顯現出了相對更強的抗風險能力。

表10 海爾智家2016—2020年發展能力指標（%）

在后續的發展過程中，為了維持海爾智家自身的市場地位和競爭優勢，基于以上各方面的分析，海爾智家可以從以下幾方面增強自身的實力。第一，控制營業成本，通過加強費用方面的管理控制，降低期間費用以提高利潤率，快速恢復發展能力指標的正增長；第二，實現資源的有效配置，保持良好的資本結構，增強償債能力，分散財務風險；第三，堅持實施全球化戰略和生態化品牌，增加產品附加值和新產品的研發投入，維持互聯網家電行業第一企業的地位。