石英股份可轉債融資動因及財務效應研究

【摘 ?要】可轉債是一種具有債權和股權雙重屬性的混合型金融工具，是上市公司重要的再融資方式之一。論文以中國石英材料行業標桿企業江蘇太平洋石英股份有限公司（以下簡稱“石英股份”）為例，首先介紹了可轉債融資的概念和特點，然后回顧了石英股份可轉債融資的全過程，接著探討了石英股份可轉債融資的動因，包括資本性支出缺口較大、融資成本低、延緩股東權益稀釋和優化資本結構等方面。最后，論文評估了石英股份可轉債融資的經濟結果，認為可轉債融資后，其負債總額先升后降，償債能力得到提高；營業收入和凈利潤穩步增長，盈利能力得到提升；募投項目投產，成長能力得到增強；應收賬款周轉率上升，營運能力得到進一步改善。希望論文能為相關公司和投資者帶來啟示和借鑒。

【關鍵詞】可轉債融資；融資動因；財務效應；石英股份

【中圖分類號】F832.5；F426；F406.7 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文獻標志碼】A ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文章編號】1673-1069（2023）07-0188-03

1 引言

可轉換債券（以下簡稱可轉債）是一種可在約定的條件下轉換為發行方股票的債券，是一種具有債權和股權雙重屬性的混合型金融工具。可轉債融資是指企業通過發行可轉債向投資者籌集資金的行為，是一種創新的融資方式，具有以下特點：一是可以降低融資成本，提高融資效率；二是可以優化資本結構，增強償債能力；三是可以延緩稀釋股權，提升盈利能力；四是可以激勵管理層，促進企業成長。然而，可轉債融資也存在一定的風險，如稀釋現有股東權益、增加財務杠桿、引發市場投機等。

1992年，深圳證券交易所發行了中國證券市場的第一只可轉債——寶安轉債。因當時法律法規不完善、投資者參與度不高、流動性不足等問題，可轉債市場長期處于漫長且低迷的發展階段。直到2017年2月，中國證監會發布了“上市公司再融資新規”，增加了定向增發的難度，同時到了2017年9月，可轉債采用了信用申購的方式，為投資者進入市場降低了門檻，可轉債融資迎來了前所未有的發展機會，呈現爆發式增長。在2017年開始，僅有17只可轉債在市場上交易，其總市值不足400億元，而到2023年1月，市場上已經有487只可轉債，其總市值達到了9 925億元。考慮到新的可轉債發行數量和已經上市的可轉債市值，可預見到2023年底中國的可轉債市場規模有望超過1萬億元。

回顧可轉債的發展歷程，對于理論研究和實踐案例探究變得越來越重要。如石英股份可轉債融資案例，該公司以可轉債方式進行上市之后的首次再融資，且2022年7月12日石英轉債達到了歷史最高價1 093元/張，成為市場上高價轉債的典型代表?；诖耍疚囊允⒐煞轂檠芯繉ο?，實證分析了石英股份可轉債融資的動因，并以其可轉債融資不同階段的年報為樣本，實證分析了石英股份可轉債融資對其財務效應的影響，并提出了相應的結論和建議。本文的研究目的是深入了解可轉債融資的動因和實際效果，為上市公司選擇合適的融資方式提供參考借鑒。

2 公司背景及可轉債融資過程

石英股份于1999年4月23日正式成立，2014年10月31日在上海證券交易所掛牌上市。石英股份主要從事于天然石英礦石材料的深加工，其產品廣泛應用于光纖半導體、光源及光伏等領域。石英股份技術實力處于行業領先地位，其量產的高純石英砂雜質低于15 ppm，生產技術處于全球行業前列，同時其石英管棒制品通過了多個行業內的專業權威認證，在國內石英制品行業競爭中處于有利地位。

2018年9月26日，石英股份公告發行可轉債預案，計劃發行總額不超過5.2億元的可轉債，投資于“年產6 000 噸電子級石英產品項目”（建設期36個月，總投資5.8億，擬投入募集資金4.3億）、“年產20 000噸高純石英砂項目”（建設期24個月，總投資1.56億，擬投入募集資金9 000萬）。2018年12月末，基于市場環境和監管政策的變化，石英股份發布公告調整了可轉債融資方案，將募集資金規模上限由5.20億元調整為3.60億元。后期經過保薦機構、律所、會計師、評級機構等中介機構的全面盡調、項目申報、審核反饋及發審委審核，2019年9月中旬，石英股份收到相關部門出具的《核準批復》，核準石英股份發行不超過3.60億元的可轉債。

石英股份于2019年10月28日公開發行了360萬張可轉換公司債券，每張面值100元，發行總額3.60億元，并于2019年11月22日在上海證券交易所上市交易，債券簡稱“石英轉債”，債券代碼“113548”，初始轉股價格為人民幣15.25元/股。石英轉債上市后市場表現情況良好，一直高于面值，且2022年7月12日達到了歷史最高價1 093元/張，成為繼英科轉債之后的第二只千元轉債。自2020年5月6日進入轉股期后，大部分石英轉債持有人選擇轉換為公司股票。截至2022年8月15日，99.40%的石英轉債完成了轉股，僅有21.80萬元的石英轉債被石英股份行使提前贖回權后強制贖回。

3 石英股份可轉債融資的動因

3.1 拓展高端產品市場所需的資本性支出缺口較大

石英股份需要優化產品結構，大力拓展高端石英產品市場，如電子級石英產品和高純石英砂等，以提高利潤率和抗風險能力。根據未來發展目標，石英股份需投資約5.84億元建設年產6 000噸電子級石英產品項目，投資約1.56億元建設年產20 000噸高純石英砂項目，投資0.80億元建設年產

1 800噸石英制砣項目等。這些項目需要大量的資本性支出。

3.2 可轉債融資成本低于其他融資方式，有利于降低財務負擔

與債務融資相比，可轉債的利息率較低，可以大幅降低公司的資金成本和財務負擔。與股權融資相比，可轉債的利息可以抵稅，發行可轉債成本相對較低。此外，可轉債還具有存續期限較長、還本付息靈活、延緩權益稀釋等優點。

3.3 延緩股東權益稀釋的速度和程度，確保現有實際控制人地位不受威脅

與直接增發新股或優先股相比，可轉債在進入轉股期前不會對老股東持股比例產生攤薄效應，在進入轉股期后也可以通過逐步轉股來減少對老股東權益的稀釋。同時由于可轉債系公開發行，轉股后新增的股份較為分散，可以避免向特定對象非公開發行股票致使新增股東股權比較集中，避免對現有實際控制人的控股地位產生不利影響。

3.4 彈性優化資本結構，在不同階段適應不同需求，利于公司健康發展

石英股份發行可轉債前，其資本結構相對不合理，權益資本占比較大，未充分利用財務杠桿增加現有股東的利益，導致其綜合資本成本相對較高。石英股份可以在可轉債轉股前，利用債務融資的財務杠桿效應和利息避稅效應，增加現有股東的每股收益，在可轉債轉股后，可以規避單純債務融資定期付息到期還本帶來的財務壓力。

綜上，石英股份采用可轉債融資主要可以滿足項目投資的資金需求，助力石英股份拓展高端石英制品市場，且其綜合融資成本較低，可以降低財務負擔，還可以延緩股東權益稀釋，確保實際控制人地位。同時還可以達到彈性調整優化資本結構的目的，在可轉債轉股前，可以利用債務融資的財務杠桿效應和利息避稅效應，增加現有股東的每股收益，在可轉債轉股后，可以規避單純債務融資定期付息到期還本帶來的財務壓力，使其更加健康有序地發展，即石英股份此次可轉債融資進行了審慎論證，具有合理性和必要性。

4 石英股份可轉債融資的財務效應

石英股份可轉債自2019年10月發行并上市，2022年8月摘牌。整體來說此次可轉債發行對石英股份的償債能力、盈利能力、成長能力和營運能力等產生了比較積極的影響，具體如下。

4.1 對償債能力的影響

從償債能力方面看，發行可轉債前后，石英股份的資產負債率、流動比率和速動比率具體對比如表1所示。

由表1可以看出，石英股份發行可轉債后，雖然短期內負債大幅增加，資產負債率有所上升，但是隨著可轉債逐步轉股，資產負債率又快速下降。同時，由于可轉債增加的是非流動負債和速動資產不影響企業的流動負債，所以短期償債能力指標有所上升。因此，發行可轉債在能順利轉股的情況下可增加公司的凈資產規模，有助于提高企業的償債能力。

4.2 對盈利能力的影響

發行可轉債后，石英股份的營業收入和凈利潤都呈現穩步增長趨勢，具體如表2所示。

由表2可以看出，分產品來看，石英管棒方面，在2019年受貿易摩擦和新冠肺炎疫情的影響有所下降，但是在2021年和2022年度有較大幅度的增長，主要系募投項目部分投產和市場需求恢復所致。高純石英砂方面，在光伏行業景氣上行及國產替代的背景下，銷售收入持續增加，主要系產品品質優良和成本優勢所致。

從盈利水平方面看，發行可轉債后，石英股份的綜合毛利率基本維持在較高的水平。2020年受新冠肺炎疫情復工復產延期的影響，有小幅下滑，但是仍相對較高；2021年和2022年度受高純石英砂收入占比提升的影響，綜合毛利率有所上升，盈利水平進一步提高。凈利潤規模方面，2019年和2020年受投資收益增加的影響，歸屬于股東的凈利潤有所增長。2021年和2022年度受營業收入增幅較大的影響，凈利潤大幅增長。每股收益方面，雖然可轉債轉股帶來了股數增加，但是由于凈利潤增長幅度明顯大于股數增長幅度，每股收益仍然保持了增長。凈資產收益率方面，發行可轉債后，由于可轉債尚未轉股，凈資產收益率并未明顯下降。轉股后由于凈利潤增長幅度明顯大于凈資產的增長幅度，凈資產收益率在2021年和2022年度有所上升。因此，發行可轉債并沒有明顯攤薄石英股份的凈資產收益率，具體凈資產收益率的增幅主要取決于公司自身盈利水平的變動情況。

4.3 對成長能力的影響

發行可轉債后，石英股份的營業收入、凈利潤和凈資產都呈現較快的增長趨勢，相關指標具體對比情況如表3所示。

由表3可以看出，營業收入增長率方面，2019年受多晶石英坩堝等收入下降的影響，營業收入略有下滑；2020年受高純石英砂收入大幅上升和新冠肺炎疫情的影響，營業收入規模小幅上升；2021年和2022年度受募投項目部分投產和高純石英砂擴產的影響，營業收入大幅增長。凈利潤增長率方面，除了2018年受營業收入增幅較大的影響外，其他年度都受投資收益或營業收入增幅較大的影響而呈現較快的增長。凈資產增長率方面，除了2018-2019年因未轉股依賴經營積累增加凈資產外，其他年度都受經營積累或部分可轉債轉股的影響而呈現較快的增長。因此，發行可轉債有助于企業保持較強的成長能力。

4.4 對營運能力的影響

石英股份發行可轉債前后，主要營運能力指標對比情況如表4所示。

表4 ?石英股份主要營運能力指標對比情況

由表4可以看出，石英股份發行可轉債后，其應收賬款周轉率有所上升，應收賬款回款周期逐年下降，說明收現能力進一步增強。存貨周轉率方面，在2019-2020年受貿易摩擦及新冠肺炎疫情的影響有所下降，在2021-2022年受相關不利影響消除或減少以及營業收入大幅增長的影響有所回升?？傮w來說，發行可轉債對企業的營運能力提升有著積極作用。

綜上所述，石英股份發行可轉債對其財務效應的影響相對比較積極正向，通過發行可轉債募集資金建設募投項目以擴大產能，營業收入和凈利潤穩步增長，同時發行可轉債還增強了企業的盈利能力、償債能力和營運能力，整體經濟效應表現較好。

5 結論

本文對石英股份發行可轉債的動因及財務效應進行了全面分析。本研究認為，第一，石英股份可轉債的融資成本低，對股權稀釋有緩沖作用；第二，可轉債融資對公司層面的財務效應是積極的，可以優化公司的資本結構、降低融資成本、提高財務杠桿效應、增強公司的償債能力、降低財務風險、提高公司的盈利能力、增加凈利潤、提升公司的成長能力、改善公司的營運能力，發行可轉債后的財務績效上看到了穩步增長。同時，我們也應清醒地認識到，可轉債融資也存在一定的風險，包括經營風險、投資風險等。因此，發行方應該合理安排可轉債的發行規模、發行價格、利率水平、轉股條件等參數，可轉債投資者需密切關注市場動態和發行方動態，及時調整持倉策略和轉股策略。

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