貝斯特：渦輪龍頭的三條增長曲線

賀天瑞

市場近期表現較為平淡，但我們認為，在3200點下方不宜過分悲觀，目前市場仍在尋找一個向上的契機，不妨耐心等待。同時，積極布局具有成長性的個股，依舊是當前的最佳策略選擇。

貝斯特（300580）值得重點關注。公司一直專注于精密零部件和智能裝備及工裝產品的研發、生產及銷售，主要產品為渦輪增壓器精密軸承件、渦輪增壓器葉輪、渦輪增壓器中間殼、發動機缸體等關鍵汽車零部件，座椅構件等飛機機艙零部件和用于汽車、軌道交通等領域的工裝夾具。

公司亦利用在精密零部件加工領域形成的技術優勢及自動化生產線的柔性加工能力，為氣動工具和制冷壓縮機等高端制造領域供應精密零部件。同時，公司工裝夾具業務已經延伸至汽車、飛機等領域的自動化生產線制造領域。2022年公司汽車零部件營收91.74%，智能裝備及工裝占比4.8%，其他收入占3.47%。未來新能源汽車零部件和滾動功能件提供主要增長來源。

國金證券分析師陳傳紅指出，投資邏輯上主要關注其增長的路徑——公司一方面在汽車零部件領域持續深耕，一方面布局滾動功能部件產品，切入“工業母機”領域，打造“三條成長曲線”：

第一曲線：渦輪增壓零部件

渦輪增壓器零部件業務是公司的主營業務。公司于2005年進入汽車渦輪增壓器零部件加工領域，主要提供葉輪、中間殼、精密軸件、齒輪軸和壓氣機殼五種產品，產品毛利率在30-40%。渦輪增壓器是現有技術下唯一能使發動機在“工作效率不變”的情況下增加“輸出功率”的機械裝置，在當前節能減排要求不斷提高和混動車型銷量快速提升背景下（混動車型的發動機相比于傳統燃油車體積更小、更注重效率，對渦輪增壓器需求高），渦輪增壓器市場空間有望持續提升。

渦輪增壓在傳統車市場領域有持續增長，滲透率為50%左右，5年內有望向90%進展；在混動車領域目前滲透率已達70-80%。隨著節能減排標準趨嚴，以及混合動力汽車銷量增長，渦輪增壓器的滲透率仍不斷提升，行業增速有望保持穩定增長。

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國金證券分析師陳傳紅認為，貝斯特持續做強現有燃油車渦輪增壓業務，并向增程式、混動汽車零部件拓展。隨著節能減排標準趨嚴，以及混合動力汽車銷量增長，渦輪增壓器的滲透率仍不斷提升，行業增速有望保持穩定增長。公司憑較好口碑和客戶資源已實現對行業頭部客戶的全面覆蓋，隨新增560萬套產能的釋放有望持續提升市場份額。23H1渦輪增壓器板塊收入4.8億元，同比增長25.6%，主要受益于混動車型快速發展和市占率提升。

第二曲線：新能源汽車零部件

貝斯特的產品覆蓋電動車、混動車和氫能車，已與多家頭部汽車公司建立合作關系，同時各業務之間具備較強的客戶協同性，例如有望通過原始混動車客戶的基礎拓展電動車的份額，在140萬套募投項目產能逐步落地的背景下，未來三年新能車業務處于擴張期。

貝斯特的汽車零部件平穩發展，并積極拓展新能源業務。從汽車零部件業務來看，2021年汽車零部件國內銷售收入為5.72億元，占汽車零部件業務收入的64.51%；出口銷售收入為3.15億元，占汽車零部件業務收入的35.49%。

國金證券分析師陳傳紅認為，2021年汽車零部件國內外業務毛利率均有所下降，國內主要受原材料成本上漲影響，國外業務疊加人民幣對美元匯率升值因素；2022年在上述因素持續影響下，加之人工成本持續上漲，汽車零部件毛利率進一步下降。1H23受益于汽車行業形勢逐步好轉，尤其是商用車產銷量高增長，公司渦輪增壓器零部件收入4.83億元，同比增長25.61%，帶動公司業績加速增長。

（1）純電車方面，公司已具備車載充電模組、驅動電機零部件、控制器零部件、底盤安全件等零部件生產銷售能力，與多家新能源汽車領域知名企業已建立合作，公司可轉債募投項目——“年產140萬件新能源汽車功能部件項目”已于2022年3月達到預定可使用狀態，后續產能將持續爬坡，未來三年業務處于擴張期。

（2）混動車方面，公司的混動傳動結構件以及渦輪增壓器核心零部件已經普遍適用于混合動力汽車，公司將持續積極參與客戶新產品的創新研發，并隨客戶將業務拓展至新能源汽車整車客戶端。

（3）氫能車方面，已布局氫燃料電池汽車空壓機葉輪、空壓機壓力回收和整流器、電機殼、軸承蓋以及功能部件。客戶已拓展至博世中國、蓋瑞特、海德韋爾、勢加透博等國內外優質企業。公司在開展氫燃料電池相關產業布局的初期便成功交付了下游客戶霍尼韋爾氫燃料電池核心配套組件，應用于日本本田clarity新能源汽車的生產制造。隨后，公司繼續加大合作與投入力度，在該產業鏈積累了豐富的經驗和技術儲備，將客戶拓展至博世中國、蓋瑞特、海德韋爾、勢加透博等國內外優質企業。

第三曲線：滾動功能部件

0-1突破人形機器人、工業母機，具備較高增長潛力。公司發揮在工裝夾具、智能裝備領域的技術優勢和在汽車行業的生產管理體系優勢，導入工業母機新賽道。智能車端的轉向、駐車和制動系統需要采用絲杠，人形機器人的線性關節等需要滾柱絲杠，隨著智能車滲透率的提升、人形機器人的量產和公司產能提升落地，本業務具備較大彈性。