南向資金呈持續流入態勢

尚恒

南向資金整體呈現持續流入態勢，對于港股而言，需要更多的時間留給南向資金以構筑更為堅實的底部。

從個股來看，中國石油股份、中國移動和中國石油化工股份流入金額最多，理想汽車-W、匯豐控股和工商銀行流出金額最多。可見南向資金更青睞盈利和分紅確定性高的個股。

中國飛鶴（6186.HK）：困境反轉，靜待曙光

中國飛鶴作為低估值+高股息+高現金的優質資產，投資價值被低估，市場對于人口、行業以及公司的悲觀預期已經十分充分。招商證券分析師于佳琦對公司的看法是：行業寒冬將過，悲觀預期有望反轉，格局也再次迎來變化，長尾品牌加速出清，外資表現分化，飛鶴調整后份額重新提升，盈利能力也將恢復。

考慮到公司有意穩定提高分紅，如果采用DDM模型進行估值，公司目標市值505億人民幣，目標價6.1港元，對應38%上漲空間，處于價值底部，后續人口、政策或公司業績出現反轉，有望估值業績雙擊。而且公司賬上191億現金+銀行存款彈藥充足，或特別股息回報股東，或擴張第二增長曲線。

奶粉行業：寒冬將過，反彈可期。市場對新生嬰兒數，中長期生育率以及奶粉行業規模已經充分悲觀預期，招商證券分析師于佳琦指出：

1）新出生人口數斷崖式下跌有疫情耽擱的影響，明后年或有回補；

2）生育率近幾年快速下降，我們判斷既有長期因素也有短期因素，但是市場將長期因素給與了更高甚至全部的權重，預期已經足夠充分。事實上，我國出生率已經接近韓國，但導致出生率較低的長期問題韓國比我們只多不少，因此可以判斷中國極度悲觀下出生率可能貼近韓國，但若考慮可能的政策刺激、疫后復蘇等因素，有望好于悲觀預期；

3）預計23年新出生人口數觸底，考慮2-3段奶粉的消費，奶粉行業規模預計滯后一年觸底。

從競爭格局來看，目前行業處于集中加速，外資分化的情況。經過行業低谷調整，以及今年新國標實施，我們預計行業格局再次迎來變化：

第一，長尾品牌加速出清，行業競爭加劇價盤普遍下行，渠道型小品牌受損更明顯，今年新國標準入門檻再次提高，截至目前通過注冊的企業數不到一半。

第二，外資表現分化，部分品牌如雅培、美贊臣、惠氏因為退出中國或者降低投入，短期難以扭轉頹勢，市場份額在持續下滑，但也有部分外資品牌如美素佳兒、達能、A2milk加大中國市場布局，22年扭轉了份額下滑的趨勢，承接前者讓出的部分份額。此外，外資相比于內資更早完成調整，且22年疫情利好外資強勢的電商渠道，預計隨著23年母嬰渠道推廣活動恢復以及內資龍頭調整再出發，內資龍頭份額提升的大趨勢仍然不會改變。

綜合來看，中國飛鶴目前處于底部調整，困境反轉。飛鶴21年下半年開始庫存增加，價盤走低，渠道利潤收窄，市占率提升放緩。但公司的核心競爭力沒有變，依然堅定渠道健康度是第一位，經歷短期陣痛后，庫存消化至良性水平，價盤也已經企穩。產品戰略上，公司推出超高端+的卓睿接力星飛帆，配方全面升級，渠道積極性也更高，奶粉行業短期調整后升級依然是大趨勢，推出卓睿無疑是正確的一步。

更關鍵的是，疫情結束后公司強大的地推團隊再次發揮優勢，23年以來市占率重回上升通道。此外，公司賬上貨幣資金+結構性銀行存款約191億元，彈藥充足，管理層年富力強，團隊高效執行，在主業成長性減弱之際，有能力也有意愿拓展第二成長曲線。

蒙牛乳業（2319.HK）：全年凈利率提升確定性較高

2023年8月4日，蒙牛集團組織了全球合作伙伴答謝會，和全球乳業大咖一起，共謀奶業發展大計，并以《奶業的世界2049》為主題，向全球消費者講述了蒙牛心中“更綠色、更營養、更智慧”的奶業未來。

華西證券分析師寇星的觀點是，全年消費復蘇邏輯不變，原奶成本低位持續貢獻業績。

量價角度，根據中國報告大廳的數據，23年1-6月全國乳制品產量1512.1萬噸，同比+4.6%，我們認為刨除22年上半年疫情影響生產的因素，預計上半年乳制品消費整體呈現復蘇的趨勢（尤其Q2環比Q1復蘇明顯），其中從Q2以來我們已觀察到常溫牛奶的結構化趨勢環比轉好。

成本角度，23年以來國內原奶價格持續下行，根據農業農村部的數據，8月2日生鮮乳價格3.75元/公斤，比23年初-9.0%，環比持平，華西證券分析師寇星認為，進入生產旺季生鮮乳價格仍然保持在較低水平，中期生鮮乳價格有望保持底部震蕩，成本紅利有望延續。可以判斷在行業成本低位合理增加費用投入角度，有望利好龍頭在營銷和市場活動等方面投入增加帶來的品牌紅利，貢獻業績增長。

另外，復蘇趨勢下，Q2有望收入端環比改善。受益于全國渠道和場景逐步恢復，蒙牛Q2收入端有望環比Q1明顯改善，23H1收入端有望實現中低單位數增長。分業務增速預期來看，可以判斷常溫白奶最快，其次是低溫鮮奶、冰淇淋、常溫乳飲料、低溫酸奶，常溫酸奶、低溫乳飲料等業務。

1）常溫業務：預計常溫白奶在大單品特侖蘇的引領下有望實現超過公司整體收入增速的增長；常溫酸奶由于休閑場景使用的可選消費品屬性仍需要時間恢復，但預計Q2環比Q1有明顯改善。

2）低溫業務：預計低溫鮮奶在消費者健康屬性和長期消費習慣培育下，23H1有望繼續保持雙位數以上增速；低溫酸奶Q2預計環比改善。

3）奶粉業務：預計在新生兒數量下滑和宏觀經濟的雙重壓力下，奶粉業務整體承壓。

預期全年利潤率擴張確定性較高，當前估值中樞處于歷史較低水平。

國際市場方面，美國7月CPI增幅低于預期，顯示通脹受到抑制，令市場推斷使美聯儲不大可能在9月加息。但舊金山聯儲行長稱仍需采取“更多行動”才能實現通脹目標。美股周四小幅收高，道指漲0.15%；納指漲0.12%。美國勞工部報告稱，美國7月整體CPI同比上漲3.2%，高于前值3%，為2022年6月以來首次加速。扣除食品與能源價格因素不計，美國7月核心CPI同比上漲4.7%，低于預期值和前值0.1個百分點。經過一系列加息行動，美聯儲已將美國整體消費者物價同比漲幅從去年6月的逾四十年高位9.1%大幅壓低。