未來一月市場將完成二次探底

啟明

上一篇文章，筆者認為，在政策底出現之后，還會形成一個市場底。近兩周市場在諸多利空消息的刺激下，出現了大幅調整，并且上證指數跌破了3153點的“政策底”，創出本輪調整的新低。很多投資者又開始陷入了迷茫和焦慮的狀態。應當說，政策底之后出現二次探底在情理之中，因為政策利好引發的情緒宣泄出現后，市場情緒在冷靜下來之后，會有一個獲利回吐的過程。特別是在這一期間，出現了碧桂園債務重組、中融信托兌付風險等風險事件，嚴重打擊了市場的情緒，導致二次探底以比較激烈的形式出現。

財通證券做了一個統計研究，回顧了2005年以來，上證指數六次比較重要的政策底與市場底形成前后的走勢以及相關的驅動事件。歷史經驗表明，在股市處于相對低迷的時期，往往先出現政策底提振市場信心，再出現真正意義上的市場底，市場形成實質意義上的反轉。從政策底到市場底，兩輪底部時間上大致相差1-3個月。2016年情況比較特殊，政策底形成后反彈了三個月，然后進入二次探底，市場底與政策底相差近7個月。

從本輪行情來看，7月24日出現“政策底”以來，至今不到一個月，顯然從時間上來看，調整尚未結束。而從空間來看，上證指數最大跌幅達6%，雖然遇到了一定的抵抗，但技術上看仍有一定的下跌空間。此前筆者判斷，上證指數二次探底目標點位在3100點左右。考慮到近期一些風險事件的出現，但同時亦有超預期的降息等利好再度出臺，暫時將上證指數二次探底的目標調整至3050-3100點區間。（圖一）

圖一：上證指數六輪市場底與政策底對比

圖一和圖二來源：財通證券

此外，根據財通證券的統計，在政策底到市場底的形成期間，金融、地產板塊表現領先。這是由于政策往往會令金融、地產等行業受益。這些板塊對于政策的反應力度比較明顯，故而出現較為領先的反彈。而從本輪行情來看，盡管市場輿論對于地產行業的風險表示出極大的擔憂，但地產板塊卻走勢強勁，在二次探底的過程中表現極為抗跌，與歷史規律比較吻合。（圖二、圖三）

圖二：從政策底到市場底區間，金融、地產板塊表現領先

圖一和圖二來源：財通證券

圖三：地產指數（深證）走勢抗跌

相對而言，銀行股走勢較為平淡，這與降息的影響不同有關。8月15日，央行在6月降息后再次降息，OMO下調10bp，MLF下調15bp。此前市場對于降息雖有期待，但降息落地時間依然略超預期。

應當說，6月和8月兩次降息時間連續超預期，可以看出政策發力穩增長的決心；其次，宏觀數據已經連續數月回落，特別是7月社會融資回落幅度較大。6月降息后，有再次降息以繼續逆周期發力的必要性。

筆者認為，當前，中國經濟的主要矛盾是階段性的產能相對過剩與有效需求不足的問題。這可能是多方面原因造成的。比如，外需的不足，有全球經濟比較低迷的原因，也有歐美對中國所謂的“脫鉤”的原因。內需這塊，三年的疫情確實讓老百姓的收入有所減少，消費意愿也有些不足。另外，房地產這塊前幾年大干快干，現在由于人們對房價長期上漲的預期發生了變化，加上房地產處于下行周期，部分房地產商負債壓力比較大，也積累了一些庫存。前幾年，我們進行供給側改革，出清了一些落后產能，帶動經濟走出一波上行。目前，政策更多的應當在需求端發力。擴大需求，不能光指望老百姓，政府要身先士卒，需求不足，政府本身要制造需求。

第一，對于大宗商品，國家要加大收儲力度，幫助上游行業實現供需平衡，同時保障國家的戰略安全。比如鎵、鍺包括稀土，進行出口管制的同時，國家應當擴大收儲的力度。其他階段性過剩的大宗商品，只要適合收儲，都應當加大收儲力度。

第二，對于房地產市場現在的問題，也可以用收儲的思路，國家用比較低的價格從房地產商手上購買一批物業，用于人才房、保障房、安居房，商業地產可以用于創業園區的建設，通過低租金扶持一批創業企業。一方面可以消化一些庫存，另一方面物業本身是可以帶來一些租金收入。

第三，股市這塊，在目前的點位，國家資金應當積極入市。毫無疑問目前的中國股市是具備投資價值的，但由于市場信心低迷，導致目前市場風險偏好非常低。國家資金的入市一方面可以提振市場信心，另一方面，不管是收購一些優質上市公司的股權，還是購買ETF份額，長期來看，都是劃算的投資。對于政府來說，把錢變成資源、變成資產、變成股權，絕對不吃虧。

總之，資源安全有保障，房地產債務危機化解，股市能起來，中國經濟復蘇就完全沒有問題。

回到操作層面，筆者認為，未來一個月，市場將完成二次探底，投資者仍然可以逢低布局。堅信，陽光總在風雨后，未來的A股市場依舊值得期待。