“雙碳”背景下的綠色債券市場(chǎng)發(fā)展與前景展望

文/李姝婧 編輯/王亞亞

綠色債券市場(chǎng)是中國(guó)綠色金融市場(chǎng)的重要組成部分，在“碳達(dá)峰”“碳中和”（下稱(chēng)“雙碳”）目標(biāo)下，我國(guó)綠色債券市場(chǎng)進(jìn)入快速發(fā)展階段，隨著市場(chǎng)制度體系不斷完善，配套激勵(lì)政策相繼出臺(tái)，特別是基于綠色低碳轉(zhuǎn)型指標(biāo)的產(chǎn)品創(chuàng)新，我國(guó)綠色債券市場(chǎng)進(jìn)一步規(guī)范發(fā)展。截至2022年末，國(guó)內(nèi)綠色債券市場(chǎng)累計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)2.6萬(wàn)億元，其中2022年全年發(fā)行規(guī)模達(dá)8748億元，創(chuàng)下新高，國(guó)內(nèi)綠色債券市場(chǎng)已初具規(guī)模。隨著“雙碳”目標(biāo)不斷深化推進(jìn)，我國(guó)綠色債券市場(chǎng)將迎來(lái)更大的發(fā)展空間。

國(guó)際綠色債券市場(chǎng)發(fā)展

綠色債券（Green Bond）的概念由世界銀行于2007年首次提出，世界銀行將其定義為專(zhuān)門(mén)為支持氣候相關(guān)或環(huán)境項(xiàng)目而發(fā)行的債務(wù)工具，其目的在于為具有積極的環(huán)境效益或氣候變化效益的項(xiàng)目提供資金。目前，國(guó)際上主流的綠色債券標(biāo)準(zhǔn)包括國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)（ICMA）推出的《綠色債券原則》（GBP）和氣候債券倡議組織（CBI）推出的《氣候債券標(biāo)準(zhǔn)》（CBS），主要圍繞募集資金用途、項(xiàng)目評(píng)估和遴選、募集資金用途管理和存續(xù)期信息披露四大核心要素進(jìn)行約定，兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)互為補(bǔ)充，共同形成國(guó)際綠色債券市場(chǎng)的自愿性規(guī)則。

根據(jù)CBI公開(kāi)數(shù)據(jù)，自2007年首單綠色債券發(fā)行以來(lái)至2021年末，全球綠色債券累計(jì)發(fā)行規(guī)模已突破1.5萬(wàn)億美元。2021年，全球綠色債券發(fā)行規(guī)模達(dá)4444億美元，同比增幅50%（見(jiàn)圖1）。

圖1 全球綠色債券發(fā)行規(guī)模（單位：億美元）

從發(fā)行地區(qū)來(lái)看，歐洲是綠色債券發(fā)行量最大的地區(qū)（見(jiàn)圖2），2021年該地區(qū)發(fā)行規(guī)模達(dá)2488億美元，占比56%；亞太地區(qū)排名第二且增幅最大，2021年發(fā)行規(guī)模為1027億美元，同比增幅達(dá)82%。從發(fā)行市場(chǎng)來(lái)看，2021年綠色債券主要來(lái)自發(fā)達(dá)市場(chǎng)，發(fā)行規(guī)模達(dá)3473億元，占比78%；新興市場(chǎng)占比為19%。從發(fā)行國(guó)家來(lái)看，美國(guó)綠色債券累計(jì)發(fā)行2828億美元，位居世界第一；中國(guó)和法國(guó)分別位居第二、第三位。

圖2 全球綠色債券地區(qū)分布

政策推動(dòng)國(guó)內(nèi)綠債市場(chǎng)擴(kuò)容

相較于國(guó)際綠色債券市場(chǎng)，雖然國(guó)內(nèi)綠色債券起步較晚，但我國(guó)是最早從政府層面自上而下推動(dòng)綠色金融體系建設(shè)的國(guó)家，得益于良好的政策環(huán)境，我國(guó)綠色債券市場(chǎng)在2016年實(shí)現(xiàn)了“從無(wú)到有”的增長(zhǎng)，從幾乎為零增長(zhǎng)到人民幣2071億元。2016—2020年，我國(guó)綠色債券市場(chǎng)一直保持穩(wěn)步發(fā)展。與此同時(shí)，多頭監(jiān)管下的標(biāo)準(zhǔn)分割、國(guó)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)銜接不一致，使得這一時(shí)期國(guó)內(nèi)綠色債券參與主體較為單一，非金融企業(yè)發(fā)行份額占比較低。

2021年以來(lái)，在“雙碳”目標(biāo)引領(lǐng)下，我國(guó)高度重視綠色金融和綠色債券體系的發(fā)展與完善，加快了相關(guān)領(lǐng)域頂層設(shè)計(jì)，形成了“三大功能”（綠色金融發(fā)揮資源配置、風(fēng)險(xiǎn)管理和市場(chǎng)定價(jià)功能）和“五大支柱”（綠色金融發(fā)展涉及標(biāo)準(zhǔn)體系、金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管和信息披露要求、激勵(lì)約束機(jī)制、產(chǎn)品和市場(chǎng)體系、國(guó)際合作五個(gè)方面）的政策思路。債券市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)和各方市場(chǎng)主體積極響應(yīng)，加快推進(jìn)綠色金融高質(zhì)量發(fā)展，國(guó)內(nèi)綠色債券標(biāo)準(zhǔn)不斷完善、產(chǎn)品體系日益豐富，市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容，展現(xiàn)出前所未有的巨大發(fā)展空間。

首先，綠色債券標(biāo)準(zhǔn)首次實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)統(tǒng)一。2021年4月，人民銀行、發(fā)展改革委以及證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2021年版）》（下稱(chēng)“新版目錄”），首次統(tǒng)一了國(guó)內(nèi)綠色債券相關(guān)管理部門(mén)對(duì)綠色項(xiàng)目的界定標(biāo)準(zhǔn)，成為我國(guó)綠色債券發(fā)行、投資以及各級(jí)政府制定配套政策的參照標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)新版目錄刪除了煤炭等化石能源清潔利用等高碳排放項(xiàng)目，采納國(guó)際通行的“無(wú)重大損害”原則，實(shí)現(xiàn)境內(nèi)外標(biāo)準(zhǔn)銜接一致。

其次，綠色債券原則進(jìn)一步與國(guó)際接軌。2022年7月，中國(guó)綠色債券標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)（下稱(chēng)“綠標(biāo)委”）發(fā)布《中國(guó)綠色債券原則》（下稱(chēng)《原則》），明確了綠色債券四大核心要素，即募集資金用途、項(xiàng)目評(píng)估與遴選、募集資金管理和存續(xù)期信息披露。其中一個(gè)重要變化是要求綠色債券募集資金100%用于綠色項(xiàng)目，回應(yīng)了國(guó)際上有關(guān)國(guó)內(nèi)綠債募集資金部分用于非綠領(lǐng)域的質(zhì)疑，進(jìn)一步與國(guó)際綠色金融標(biāo)準(zhǔn)接軌。

再次，首次對(duì)綠色債券評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu)（下稱(chēng)“綠評(píng)機(jī)構(gòu)”）開(kāi)展市場(chǎng)化評(píng)議。2022年綠標(biāo)委首次組織成員單位、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)平臺(tái)、市場(chǎng)機(jī)構(gòu)及環(huán)境領(lǐng)域?qū)＜叶嗑S度對(duì)綠評(píng)機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場(chǎng)化評(píng)議，并于9月發(fā)布評(píng)議結(jié)果，首批18家綠評(píng)機(jī)構(gòu)通過(guò)綠標(biāo)委注冊(cè)。綠色債券評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu)作為綠債市場(chǎng)的“看門(mén)人”，對(duì)綠債市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義，通過(guò)嚴(yán)把“準(zhǔn)入關(guān)”可以實(shí)現(xiàn)綠評(píng)機(jī)構(gòu)規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展，有效提高綠色債券評(píng)估認(rèn)證的質(zhì)量及公信力。

此外，綠色債券產(chǎn)品體系日益豐富。目前國(guó)內(nèi)可持續(xù)金融產(chǎn)品序列主要包括綠色金融和轉(zhuǎn)型金融兩大分支。雙碳進(jìn)程的不斷推進(jìn)，加速了可持續(xù)金融創(chuàng)新產(chǎn)品的推出。以銀行間債券市場(chǎng)為例，綠色金融體系包括綠色債務(wù)融資工具及其子品種碳中和債和藍(lán)色債券，募集資金專(zhuān)項(xiàng)用于節(jié)能環(huán)保、污染防治、資源節(jié)約與循環(huán)利用等綠色項(xiàng)目。轉(zhuǎn)型金融體系包括可持續(xù)發(fā)展掛鉤債和轉(zhuǎn)型債券，旨在支持傳統(tǒng)行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型融資需求。此外，隨著碳排放交易市場(chǎng)的建立，基于碳排放量化指標(biāo)的產(chǎn)品也在探索試點(diǎn)，包括碳配額掛鉤債務(wù)融資工具、碳資產(chǎn)質(zhì)押債務(wù)融資工具、國(guó)家核證自愿減排量（CCER）掛鉤債務(wù)融資工具等，通過(guò)盤(pán)活存量碳資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)便利融資。

我國(guó)綠色債券市場(chǎng)發(fā)展特征

2021年，在“雙碳”目標(biāo)推動(dòng)下，我國(guó)綠色債券市場(chǎng)投資活躍度大幅提升，綠債市場(chǎng)迎來(lái)快速擴(kuò)容發(fā)展階段，全年發(fā)行規(guī)模達(dá)6033億元（見(jiàn)圖3），發(fā)行主體達(dá)291戶(hù)，分別是2020年的2.7倍和1.9倍。2022年在經(jīng)歷了上一年跨越式增長(zhǎng)后，綠債市場(chǎng)依舊表現(xiàn)出充足的增長(zhǎng)動(dòng)力，全年發(fā)行規(guī)模達(dá)8748億元，同比增幅45%。

圖3 我國(guó)國(guó)內(nèi)綠色債券歷年發(fā)展規(guī)模（左軸單元：億元，右軸單位：戶(hù)）

一是綠色債務(wù)融資工具發(fā)行量大幅增長(zhǎng)，銀行間市場(chǎng)是綠色債券主要發(fā)行場(chǎng)所。2019年以前，綠色金融債是絕對(duì)主力，非金融企業(yè)在市場(chǎng)上發(fā)行份額雖穩(wěn)步增長(zhǎng)但占比較低。2021年，非金融企業(yè)參與度持續(xù)提升，綠色債務(wù)融資工具迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，首次成為發(fā)行量最大的綠色債券品種。2022年，銀行間市場(chǎng)的綠色金融債和綠色債務(wù)融資工具以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)占據(jù)市場(chǎng)前2位，發(fā)行規(guī)模分別占綠債市場(chǎng)總發(fā)行量的41%和37%（見(jiàn)圖4）。

圖4 我國(guó)綠色債券品種結(jié)構(gòu)

二是證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模占四分之一，碳中和債貼標(biāo)熱度有所回落。從債券特征來(lái)看，綠色資產(chǎn)支持證券是綠債市場(chǎng)重要的組成部分，2022年發(fā)行規(guī)模共計(jì)2144億元，占整個(gè)綠債市場(chǎng)的四分之一。從債券貼標(biāo)來(lái)看，2022年聚焦碳減排效益的碳中和債發(fā)行規(guī)模為2123億元，同比下降16%；市場(chǎng)占比24%，同比下降18個(gè)百分點(diǎn)，熱度有所回落。而藍(lán)色債券發(fā)行規(guī)模僅為111億元，尚有較大發(fā)展?jié)摿驮鲩L(zhǎng)空間。

三是綠色債券發(fā)行主體信用資質(zhì)整體較好，期限以中長(zhǎng)期為主。在信用評(píng)級(jí)方面，綠色債券以高評(píng)級(jí)發(fā)行主體為主。除綠色資產(chǎn)支持證券外，2022年AAA級(jí)發(fā)行人綠色債券發(fā)行規(guī)模達(dá)5150億元，占比達(dá)88%（見(jiàn)圖5），AA+和AA級(jí)占比合計(jì)僅為12%。在企業(yè)性質(zhì)方面，以央企、地方國(guó)企為主。2022年國(guó)企合計(jì)占比接近85%，其中央企綠色債券發(fā)行規(guī)模達(dá)5257億元，占比60%。在發(fā)行期限方面，以中期限品種為主，防止期限錯(cuò)配。2022年占比最高的是3年期品種，發(fā)行規(guī)模達(dá)4614億元，占比53%；占比排名第二和第三的分別是5年（含）以上品種和1年（含）以?xún)?nèi)品種，占比分別為21%和18%。

圖5 2022年綠色債券發(fā)行主體評(píng)級(jí)結(jié)構(gòu)

四是發(fā)行主體行業(yè)以金融、電力、租賃、交通行業(yè)為主，分布較為廣泛（見(jiàn)圖6）。2022年，因綠色金融債的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，金融機(jī)構(gòu)發(fā)行綠色債券占比最高，達(dá)43%；其次是以募集資金投向清潔能源為主的能源電力行業(yè)，發(fā)行規(guī)模占比達(dá)23%；租賃行業(yè)是綠色資產(chǎn)支持證券的主要發(fā)行人來(lái)源，整體占比9%；交通運(yùn)輸業(yè)、建筑業(yè)、制造業(yè)募集資金主要投向于清潔交通、綠色建筑、綠色制造領(lǐng)域。

圖6 2022年我國(guó)綠色債券行業(yè)分布情況（單位：億元）

五是發(fā)行人主要集中在北京、廣東、上海，與政策環(huán)境高度契合。2022年，全國(guó)共27個(gè)省（市、自治區(qū)）發(fā)行過(guò)綠色債券，其中發(fā)行規(guī)模超百億的省（市、自治區(qū)）共15個(gè)（見(jiàn)圖7）。北京市場(chǎng)發(fā)行量顯著高于其他區(qū)域，2022年發(fā)行規(guī)模達(dá)3627億元，占比41%；其次是廣東、上海分列第二、第三名，占比分別為13%和10%。廣東、浙江、江蘇近年來(lái)綠色債券一直保持穩(wěn)定發(fā)展勢(shì)頭，與地方政府綠色債券鼓勵(lì)政策和激勵(lì)機(jī)制密切相關(guān)，上述區(qū)域均出臺(tái)了針對(duì)綠色債券發(fā)行人的貼息、補(bǔ)助、獎(jiǎng)勵(lì)政策。

圖7 2022年我國(guó)綠色債券發(fā)行區(qū)域分布情況（單位：億元）

綠色債券市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展機(jī)遇

隨著我國(guó)綠色債券政策框架不斷明晰，綠債市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)日益完善，國(guó)家綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)穩(wěn)步建設(shè)，地方優(yōu)惠政策密集出臺(tái)，未來(lái)綠色債券市場(chǎng)仍將面臨更大的發(fā)展機(jī)遇。

一是綠色債券將成為填補(bǔ)“雙碳”目標(biāo)融資缺口的重要支撐。根據(jù)中國(guó)金融學(xué)會(huì)綠色金融專(zhuān)業(yè)委員會(huì)的研究估算，從2021—2050年，我國(guó)在綠色低碳領(lǐng)域的投資需求總額將達(dá)487萬(wàn)億元。這意味著未來(lái)30年，我國(guó)需在該領(lǐng)域年均投入超16萬(wàn)億元，其中約90%的資金需通過(guò)金融市場(chǎng)籌集。目前，雖然綠色信貸規(guī)模占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，但增速已轉(zhuǎn)入平臺(tái)期，“雙碳”目標(biāo)對(duì)綠色債券和綠色股權(quán)的需求將顯著提升，綠色債券將長(zhǎng)期成為填補(bǔ)融資缺口的重要支撐，增長(zhǎng)空間巨大。

二是可持續(xù)金融產(chǎn)品體系尚有完善空間。目前綠色債券在制度依據(jù)、標(biāo)準(zhǔn)體系、披露要求、市場(chǎng)建設(shè)、配套政策等方面逐步走向規(guī)范化發(fā)展，下一步需要大力發(fā)展轉(zhuǎn)型類(lèi)債券，以滿(mǎn)足傳統(tǒng)行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型融資需求。2022年中國(guó)交易商協(xié)會(huì)創(chuàng)新推出的轉(zhuǎn)型債券便是對(duì)綠色債券的有益補(bǔ)充，未來(lái)轉(zhuǎn)型類(lèi)債券必將比照綠色債券，支持項(xiàng)目和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)范圍將進(jìn)一步細(xì)化，金融標(biāo)準(zhǔn)、信息披露要求等也會(huì)得以出臺(tái)，屆時(shí)低碳轉(zhuǎn)型類(lèi)債券將得到更大的發(fā)展。與此同時(shí)，隨著綠色低碳轉(zhuǎn)型融資需求更加多樣化、差異化，與碳市場(chǎng)、碳排放權(quán)、環(huán)境效益相掛鉤的債券將有廣闊的創(chuàng)新空間，以推動(dòng)綠色金融市場(chǎng)與碳排放市場(chǎng)相互促進(jìn)、融合發(fā)展。

三是投資人綠色金融評(píng)價(jià)和環(huán)境、社會(huì)、治理（ESG）投資理念持續(xù)強(qiáng)化助推綠色債券投資熱情。隨著ESG投資理念逐步在我國(guó)滲透并發(fā)展壯大，綠色債券已成為投資主體資產(chǎn)配置組合中的關(guān)鍵部分。目前，商業(yè)銀行作為綠債市場(chǎng)最主要的投資者，均將布局綠色金融市場(chǎng)作為銀行轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要方向，主要表現(xiàn)為提升綠色信貸余額和綠色債券持有量的配置比例，這也從一定程度上助推了綠色債券的投資熱情。

四是對(duì)外開(kāi)放加速深化為國(guó)內(nèi)綠色債券市場(chǎng)注入活力。隨著債券市場(chǎng)開(kāi)放程度不斷提高，債券通等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不斷完善，境內(nèi)外綠色標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步接軌，境外投資者參與境內(nèi)債券特別是綠色債券投資的規(guī)模預(yù)計(jì)將持續(xù)增長(zhǎng)，境內(nèi)發(fā)行人也會(huì)為增加國(guó)際市場(chǎng)認(rèn)可度、吸引境外資金，按照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估認(rèn)證。同時(shí)境外發(fā)行人也可以通過(guò)發(fā)行“熊貓債”的形式參與國(guó)內(nèi)綠色債券市場(chǎng)，豐富市場(chǎng)參與主體，為綠色債券市場(chǎng)注入新的活力。

五是金融機(jī)構(gòu)發(fā)行綠色金融債的體量有望增長(zhǎng)。在我國(guó)以間接融資為主的背景下，基于金融機(jī)構(gòu)發(fā)債的多重優(yōu)勢(shì)，金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的綠色債券或?qū)⑦M(jìn)一步提高。從發(fā)行人角度來(lái)看，金融機(jī)構(gòu)發(fā)行綠色債券在支持綠色信貸資產(chǎn)投放的同時(shí)，也有利于銀行優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，助力業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型，推動(dòng)銀行擴(kuò)大在綠色領(lǐng)域的布局。從投資人角度來(lái)看，市場(chǎng)投資人可以通過(guò)認(rèn)購(gòu)綠色金融債，借助銀行信貸管理流程，確保綠色投資的精準(zhǔn)性和收益性，降低資產(chǎn)篩選難度。

六是企業(yè)發(fā)行綠色債券既可以低成本滿(mǎn)足融資需求，又能夠提升市場(chǎng)形象和社會(huì)聲譽(yù)，因此企業(yè)需要把握住綠債發(fā)展機(jī)遇，廣泛而深入地參與到綠色債券市場(chǎng)中。一方面，企業(yè)要完善自身綠色產(chǎn)業(yè)規(guī)劃和轉(zhuǎn)型發(fā)展布局，加強(qiáng)公司治理，將綠色發(fā)展理念貫徹到企業(yè)的每一個(gè)部門(mén)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的每一個(gè)環(huán)節(jié)，不斷夯實(shí)綠色發(fā)展的底蘊(yùn)和優(yōu)勢(shì)。另一方面，企業(yè)要強(qiáng)化環(huán)境效益信息披露意識(shí)，完善信息披露制度，不斷提升綠債市場(chǎng)的認(rèn)可度和關(guān)注度，從而吸引更廣泛的境內(nèi)外投資主體。