港股市場信心改善

尚恒

港股經歷較長時間磨底后，在政策推動下將出現較為可觀的一輪行情，策略上我們仍維持前期建議，中長期持股待漲。

布局方向上，建議投資者繼續堅定布局相關行業板塊：①人工智能、半導體、數據要素等數字中國建設相關核心創新科技板塊；②支持政策已再度加碼的新能源汽車、家電家居及景氣改善的餐飲旅游航空等消費板塊；③受益“中特估”價值重塑及“一帶一路”戰略的電信、煤炭油氣及建筑央國企公司；④受益于美元流動性改善預期的黃金資源板塊公司。

力鴻檢驗（1586.HK）：ESG 驅動未來增長

力鴻檢驗是港股能源與大宗商品檢測行業的龍頭企業，擁有多項國內/外專業機構的資質認證，公信力處于行業領先地位，被選為大連商品交易所與上海期貨交易所指定質檢機構。創新“聯邦制”并購模式，助力公司快速業務擴張并深度綁定人才資源，支撐公司未來長遠發展。公司未來發展將以傳統業務為基礎，積極開拓ESG、“雙碳”等相關業務，服務主要客戶能源轉型需求，預期未來ESG相關業務將會接棒傳統業務帶來高速增長。

安信國際分析師朱睿澤指出，公司在能源與大宗商品貿易板塊深耕超過十年，全球公信力行業領先，期間積累了豐富的檢測經驗以及強大的公信力，參與多項國家標準制定過程，并被選為大連商品交易所與上海期貨交易所指定質檢機構。公司下屬的分支機構與實驗室擁有多項國內外專業檢測認證。

國內資質：CMA 資質認證以及CNAS資質認證。國際資質：擁有ISO、Gafta、FOSFA、PORAM、SOPA 等專業資質認證。此外，在收購老牌檢測公司Saybolt亞洲業務后，借助其品牌影響力，公司在國際市場中的公信力得到進一步增強。

另外，可以關注“聯邦制”提升并購資金效率、深度綁定人才——相較于傳統的完全并購模式，“聯邦制”模式可以讓公司使用更少的資金成本進行更快速的并購。同時給予被并購公司股東及核心員工公司權益以及較高的經營自主權的做法保證了各方利益以及企業未來發展活力，并增加核心技術人才的留存率以及團隊凝聚力，與人才深度綁定。

力鴻檢測的優勢在于深挖客戶需求增強粘性，拓展業務多樣化：ESG業務預期高增長公司與行業龍頭客戶（中國神華、中國石油、中國電建、殼牌等行業龍頭）均擁有長期合作經歷，合作期間公司也深耕客戶需求，不斷開拓新業務。在提出以“ESG發展策略”作為未來核心發展策略后，目前，已形成“2+X”的基本業務格局：以煤炭與石油大宗能源檢測為支柱，大力發展ESG、雙碳相關檢測業務，服務主要客戶能源轉型需求，預期未來ESG業務將為公司帶來高速增長。

安信國際分析師朱睿澤指出，公司國際化程度高，出海服務海內外買家2016 年后公司加速海外布局；目前，公司檢測服務中心覆蓋東南亞、澳洲、非洲、南美洲等地區，擁有多年服務海內外客戶經驗。在中國企業積極出海的背景下，力鴻檢驗一同出海為雙邊企業提供服務，例如為中國電建海外項目提供煤炭檢測業務。公司海外業務快速增長，為中國企業的海外業務的順利開展提供了有力保障。

投資上可以關注公司業務抗經濟周期屬性及持續性強。公司業務聚焦于能源大宗貿易，以煤炭和石油檢測為主，為國家能源供應體系提供了有力保障，疊加居民日常能源消費為剛性消費，能源原料的檢測成為關鍵環節，檢測需求保持穩定增長。因此，公司主要業務擁有強抗周期特性，保持穩定增長；無論經濟周期如何變動，由于能源需求的剛性，公司業務仍能保持亮眼增速，并且增速會高于GDP 增速。

中國電力（2380.HK）：收購規模有驚喜

中國電力此前公布，計劃向母公司收購7.5 吉瓦的清潔能源資產。7月26日收市后，公司宣布以108億元人民幣向母公司國電投收購共7.5吉瓦的在運營清潔能源資產包。公司亦在7 月27 日舉行電話會議向投資者解釋這次交易。

收購的資產包中風電/光伏占47%/53%，當中仍有1.7吉瓦的項目在建，外加3 吉瓦未開工項目。按總代價估算，資產包估值約2022 年13 倍市盈率，管理層預計資產包今年盈利將有30%按年增長，2023年預測年盈率為10倍。同時，扣除少數股東權益及永續債后，收購作價應為2022 年1.16倍市凈率。

交銀國際分析師鄭民康認為，這可能達到在港上市同業中最大的年內新增裝機規模。管理層年內自建風/光項目7 吉瓦計劃不變，加上收購的7.5吉瓦，并表規模近15吉瓦，這應是目前在港上市新能源公司中今年新增裝機第一大的規模，同時公司清潔能源裝機占比將達到75%。管理層重申中國電力為國電投集團唯一的清潔能源平臺，日后仍有清潔能源資產注入的機會。

暫時未有股本融資的打算。公司在公告說明，這次交易將以內部資源及新增貸款支付，管理層表示在今年火電盈利改善后，現金流增強，手頭現金及銀行貸款足夠支付代價，目前沒有發永續債及新股的打算，同時估計這次交易后資產負債率將上升2%。管理層表示回A沒有時間表，但管理層同時亦解釋，新收購不超總資產30%，按A 股上市的測試亦不需要重新以新財年作基準。

集團內定位清晰，應降低系內競爭的擔憂。我們對這次交易看法正面。首先從收購規模來說，能看出中國電力在國電投集團的地位穩固，仍是在清潔能源的整合上較系內公司有優先地位，應減少投資者對公司日后系內競爭的擔憂。部份投資者對交易作價高于中國電力目前估值仍有所顧慮。

交銀國際分析師鄭民康對此持不同看法，因為這次交易并不是以中國電力現價作新股增發以支付作價，公司估值如在短期有所提高，相對的估值差將有收窄。同時，考慮到資產包仍有在建項目的未來價值，收購價格仍合理。

國際市場方面：

從近期公布的數據來看，美國6月零售銷售季調環比增速為0.2%，較上月回落0.3 個百分點；同比增速1.5%，較上月下滑0.5 個百分點。零售銷售的減速主要受到汽油、汽車、餐飲等品類的拖累。盡管零售銷售出現減速，但零售額仍處于高位，暗示美國消費和服務業領域韌性較強，勞動力工資上漲與消費需求擴張的正反饋機制仍在發揮作用。

考慮到本輪美國居民部門資產負債表健康、房地產和權益市場表現穩定、服務業持續恢復，因此難以完全排除聯儲額外加息的可能，至少高利率環境仍將維持。考慮到美國實體部門資產負債表健康、市場風險偏好總體穩定，未來美國股票市場的表現有望維持偏強。美國與歐洲、日本的貨幣政策周期錯位，或將推動美元指數中樞下行。