年內第三個做多窗口開啟

秦培景

中央政治局會議已明確政策拐點

7月24日中共中央政治局會議召開，總量上，預計政策將從擴大內需和防范風險等角度入手，大力托底經濟。另外，會議特別點出要“活躍資本市場，提振投資者信心”。

整體上，預計下半年政策發力的關鍵是擴大內需、提振信心、防范風險三個方面，其中市場關注的地產、資本市場和化債相關的政策措施將逐步落地。

宏觀數據和財報明確基本面拐點

經濟運行已處于年內底部，有望隨著庫存去化和政策發力逐步改善。中期視角下，預計下半年工業企業營收增速將開始企穩回升，四季度經濟大概率會較三季度進一步向好；短期視角下，8 月份工業生產、消費和出口等指標有望呈現邊際改善，其中預計工業生產延續6月以來的復蘇趨勢，消費指標汽車、電影等表現良好，拖累出口增速的高基數因素將大幅消退。

A 股盈利周期的底部特征較明顯，預計盈利增速將在下半年修復。截至7 月29 日，以預披露的公司為樣本，按照披露凈利潤上下限的均值進行計算，全部A 股/非金融板塊2023 上半年凈利潤同比增速分別為-16%/-19%，表現出較明顯的底部特征，而壓制宏觀經濟和A 股盈利最明顯的價格性因素PPI同比下滑有望在三季度觸底反彈。

活躍資金回流帶來流動性拐點

人民幣匯率拐點已明確，國內貨幣政策8 月有降準可能。首先，美元緊縮難超預期；其次，我國穩匯率的政策信號不斷強化；再次，隨著中美利差收斂和中國政策預期修復，跨境資金逐漸回流人民幣資產，本輪人民幣匯率拐點已較明確。另外，后續寬貨幣取向相對明確，總量方面，預計8 月份仍有降準可能。

活躍資金明顯回流，增量資金入場可期。首先，政策預期強化和人民幣拐點明確下，本周北向資金凈流入恢復明顯，累計達346億元。此外政策預期催化下，市場短期風格向金融地產等權重板塊偏移明顯，而隨著上周兩次指數脈沖式上行，投資者對A 股關注度提升，交易熱度也從低位回升，增量資金入場可期。

市場情緒將迎來拐點

7月份，A股整體處于經濟、政策和情緒的三重谷底：宏觀數據顯示經濟復蘇動能依然偏弱，自二季度以來不斷下修的經濟增速預期7 月已處于谷底；7 月政治局會議之前市場對政策預期也已充分下修處于谷底，政策博弈一度明顯弱化；不斷縮量的成交數據顯示市場情緒在7 月也處于谷底。8 月份，隨著政策拐點明確等因素提振，市場情緒有望在多重預期修復后迎來拐點。

年內第三個做多窗口開啟

趨勢上，政策、基本面、流動性、情緒四大拐點在8月共振，A股有望開啟今年繼1月和4月后的第三個關鍵做多窗口。

配置上，建議聚焦有政策催化或業績拐點的產業主題，具體包括：（1）地產產業鏈。關注物業管理、家居、消費建材等行業；（2）科技產業，自主可控領域關注信創、半導體、AI 國產化，基本面視角下關注盈利持續改善的運營商，以及存儲、面板行業底部反轉機會；（3）能源資源產業，傳統能源關注商品價格回暖和PPI 底部反彈帶來的利潤環比修復，新能源車關注有產品革新力的整車廠及供應商，從下半年盈利彈性的角度，可關注充電樁、風電等。