低利率背景下商業銀行如何應對匯率風險

張紅地

2023年5月17日，我國離岸人民幣對美元匯率破“7”，意味人民幣出現較大幅度貶值。這是自2015年“8·11”匯改以來第四次破“7”。但與以往不同的是，此次人民幣破“7”是在我國商業銀行存貸款利率持續下行背景下出現的，商業銀行處理起來更為復雜。

人民幣匯率破“7”的主要原因

主要誘因是美聯儲持續加息及我國4—5月經濟恢復沒有達到預期。首先，2022年以來中美實際利差擴大成為人民幣破“7”的誘因。自2015年“8·11”匯改以來，人民幣中間價與中美實際利差趨勢（負）相關性極其明顯。其中，美聯儲去年以來10次持續加息導致中美息差進一步拉大。同時，美國通脹出現明顯回落，美元利率與美元指數雙走強。為盡快走出疫情的影響，促進經濟增長和穩定就業，在中國人民銀行的主導下，國內商業銀行利率自2022年9月下調以來，在2023年5月進一步下調，6月20日LPR報價利率再次下調10個基點，美債收益率反彈與人民幣貸款利率下行明顯壓縮了中美實際利差，人民幣匯率承壓出現破“7”現象。其次，最新公布的4月、5月經濟數據顯示，國內經濟復蘇偏弱，經濟發展目前呈現出“較高失業率+低通脹”的組合，經濟內生動能不足，成為人民幣匯率破“7”的催化劑。再次，隨著近期美元走強，“去美元化”趨勢弱化。美國財政部5月公布了3月其他國家持有美債的變化情況，整體增加了2296.2億美元。其中，我國持有的美債當月增加205億美元，結束七連降。國際投資者仍將美債看作最優避險工具，投資者增持美債標志著全球金融市場出現的“去美元化”趨勢弱化。匯率本質上反映兩國經濟基本面的強弱對比，國家統計局4月、5月公布的一系列經濟數據反映出國內經濟沒有達到市場預期，而上半年出現銀行風險事件的美國經濟也沒有預期那樣弱，近期人民幣匯率的走勢正是對這種預期差的修正。

中美存款息差導致結匯意愿低也是人民幣破“7”的一個重要影響因素。首先，我國4月對外貿易順差為902.08億美元，前4個月累計外貿順差為2941.94億美元，同比增加45.04%。雖然貿易順差增幅較大，但由于中美存款利差較大，企業結匯意愿不高。2023年前四個月，經常項目下我國商業銀行結售匯差為325.56億美元，低于同期貿易順差，企業結匯意愿下降導致人民幣匯率表現低迷。例如，人民幣三個月定期存款利率為1.10%，而同期限的境內大額美元存款利率為4.23%，相差300多個基點，客戶選擇持有美元存款，不對外匯收入進行結匯。其次，近期美國經濟數據看好，債務上限談判取得進展成為主要外因。2023年6月初，長期困擾美國經濟發展的債務上限談判取得積極成果，引起美元指數反彈。國際金融市場認為美債最終不會違約，投資者增加美元現金需求。特別是市場一度擔心的中小銀行危機最壞的時期可能已經過去，十年期、兩年期美債收益率從5月初到5月中旬分別提升30個基點和50個基點至3.7%和4.28%（5月19日），結果中美十年期國債利差擴大到100個基點左右（5月19日）。在中美利差幅度擴大前提下，資本項目呈現資金凈流出狀態，4月份我國商業銀行結售匯差額為-120.28億美元，1—4月累計為-410.88億美元。

人民幣匯率持續貶值的基礎不存在

首先，人民幣基本面穩定，不存在長期貶值的基礎，破“7”后會快速回調。過去五年，人民幣對美元三次破“7”，第一次是2019年8月，第二次是2020年2月，第三次是2022年9月，前兩次用了5個月回到“7”以內，2022年用了3個月，證明人民幣基本面穩定，我國外匯市場有韌性、有能力實現動態均衡。人民幣匯率取決于中美投資回報率（名義增長率）之差。由于自2022年以來，美聯儲持續加息中國持續降息，當前美國的名義增長率明顯高于歷史均值，而中國的名義增長率卻明顯低于歷史均值。長期看，如果兩國的經濟狀態正?；?，中國相對于美國的名義增長率會上升，人民幣不存在持續貶值的基礎。2023年6月中旬召開的美聯儲會議已經決定暫停加息，而我國經濟正處于一個復蘇回升的狀態，人民幣貶值的動力將大幅消退，人民幣一定會迅速擺脫貶值趨勢。

其次，我國經濟發展具有長期穩健性，物價水平較低，人民幣匯率持久性動態均衡，能夠為實現黨的二十大提出的中國現代化的戰略目標提供有力支撐。2022年，我國GDP總量為121萬億元（折合18萬億美元），人均GDP為8.6萬元（折合1.27萬美元）。過去20年，人民幣實際有效匯率升值了約40%，年均升值約2%；以人民幣對美元計價升值了約20%，年均升值1%。雖然近期內國內經濟數據短期波動，內需復蘇偏緩，但經濟保持恢復態勢，基本面有支撐，人民幣對美元的匯率預計不會觸及2022年10月底的“7.3”低點。

再次，維持人民幣匯率穩定的措施將開始發力。5月召開的中國外匯市場指導委員會（CFXC）2023年第一次會議指出，我國外匯市場廣度和深度日益拓展，擁有自主平衡的能力，人民幣匯率也有糾偏力量和機制，能夠在合理均衡水平上保持基本穩定。下一階段，中國人民銀行、國家外匯管理局將加強監督管理和監測分析，強化預期引導，必要時對經濟順周期、市場單邊投機行為進行糾偏，打擊投機炒作。自律機制成員單位要自覺維護外匯市場的基本穩定，堅決平抑匯率大起大落。

最后，美聯儲等西方主要國家的央行加息周期已趨于尾聲，境外金融市場對人民幣匯率的壓力減弱，下半年人民幣匯率升值的空間可能更大。

現階段利率持續下行對匯率的影響較大

匯率雖然是一個重要的宏觀變量，但匯率與利率不是并列的關系，利率的變動并不直接作用于匯率。匯率在利率政策影響下主要由市場供求和預期決定。目前，商業銀行在利率下行的巨大壓力下，面對匯率的劇烈波動，如何處理好外匯資產與人民幣資產的關系，是一個較為復雜的難題。在開放經濟下，利率的變動通過兩種途徑傳導至匯率上：一是直接通過外幣資金市場的套匯渠道；二是間接通過本幣資金市場影響國內資金供求渠道。由于匯率對利率變動較為敏感，央行一般情況下通過利率調控影響匯率，利率和匯率是貨幣政策工具中重要的價格杠桿工具。作為主要價格型貨幣政策工具，利率政策與匯率政策可以相互影響。首先，利率對匯率起著重要的價格信號傳導作用。一般情況下，利率對匯率的傳導有效性取決于國家資本賬戶開放進度、利率與匯率市場化發展水平。決定人民幣匯率升（貶）值預期的主要因素是外匯市場供求因素的對比和實施的匯率政策，而我國匯率政策主要目標是保持人民幣匯率的穩定，其次，利率與匯率相互制約，影響著一國的貨幣供應量和經濟的內外均衡，從而實現調控經濟增速和穩定市場價格的雙重目的。因此，保證匯率制度和利率制度的協調，是十分有必要的。

目前，我國商業銀行盈利的主要手段仍然是存貸息差，存貸息差進一步下行會使得商業銀行收益下降，經營困難，甚至會影響整個銀行體系的穩定。從2022年9月開始，到2023年6月，我國商業銀行存貸款利率持續降低，導致商業銀行盈利空間急劇收窄。同時，人民幣匯率破“7”，進一步加劇商業銀行外匯資產運作的風險。自2019年8月我國實行利率“兩軌合一軌”，以“逆回購利率—MLF利率—LPR”利率調控模式，帶動MLF、LPR等其他政策性工具利率的下調。新一輪存款利率下調周期有利于商業銀行緩解自身凈息差壓力、壓降負債端成本并抑制資金空轉，為承續調降MLF或LPR打開更多政策空間。但是人民幣匯率破“7”仍給商業銀行帶來壓力：一是本外幣存貸款息差加大，增加商業銀行流動性缺口管理難度，并影響本外幣的流動性匹配，推高了商業銀行外幣管理的風險。到2023年5月末，我國商業銀行資產規模占金融資產規模的91%，商業銀行擁有巨額的以外匯匯率計價的外幣資產和產品，作為一個以間接融資為主的金融體系，商業銀行低利率下遇到的匯率風險問題或將成為金融體系一個系統性風險問題。二是低利率背景下，本外幣產品的盈利都會驟減，加大商業銀行生存的壓力，也進一步加大以美元計價的外幣金融產品創新的難度。三是導致商業銀行之間競爭加劇，商業銀行的盈利多基于存貸款業務的利差所得，包括本幣產品和以美元計價的外幣產品。利率進一步下行引發商業銀行間的激烈競爭，或將增大銀行體系的不穩定性。

低利率背景下人民幣破“7”帶來的新問題

商業銀行外匯資本金面臨匯率風險。受人民幣匯率較大幅度貶值的影響，商業銀行的資產負債規模、結構、結售匯等發生一些消極變化。主要表現為商業銀行的資本金數額發生大量縮水，資本充足率降低和經營績效下降。資產與負債的匯率風險敞口擴大，降低商業銀行的抗風險能力。以美元計價的外幣產品收益高于人民幣計價的產品，導致銀行外幣與本幣負債幣種不匹配，帶來匯率損失。人民幣存貸利率持續下行，人民幣匯率貶值幅度加大，出現市場平盤價低于對客戶的結算價，銀行就要承擔其中的匯率損失。

弱化了商業銀行的風險控制能力。人民幣匯率破“7”，導致金融機構凈資產下降，外債負擔顯著加大。當前，我國商業銀行貨幣錯配較為嚴重，人民幣的貶值對銀行利潤產生較大負面影響。同時，在人民幣匯率破“7”后，一些金融機構利用本幣與外幣之間的利率匯差，轉換套利也會加大銀行流動性的非正常波動。

加大了外匯風險管理難度。持續低利率導致人民幣匯率的預測難度也在不斷地上升，商業銀行識別外匯風險的難度加大。

應對建議

利用本外幣差別定價策略提高利潤。在存貸息差持續走低的背景下，為防范人民幣匯率下跌風險，商業銀行應利用差別定價方法，設定本外幣資金限額閾值、止損限額及交易限額。與此相對應，商業銀行要特別關注各類衍生工具對沖的操作，防止對沖交易帶來更高風險的對賭與投機。

強化商業銀行匯率風險內控能力。完善我國商業銀行匯率風險管理制度，加強低利率背景下匯率風險的防范與管理，利率缺口管理與匯率缺口管理資金配置能力，做到匯率風險控制精細化、準確化、數值化，確保對低利率運行背景下我國人民幣匯率風險有效地監測、計量、識別與管控。

建立人民幣匯率風險對沖機制。在利率持續下行背景下，積極開發新的外幣金融衍生產品，向客戶提供更多的風險規避與轉移工具，利用衍生品交易來鎖定匯率風險，轉移或分割人民幣匯率風險。特別是通過期貨、遠期與期權交易對沖匯率風險。

積極打造新的盈利空間。在利率持續下行的背景下，加快推出新的外匯理財產品，有效規避和控制匯率風險。商業銀行要以市場需求為導向，為客戶提供相應的避險、保值、高附加值的產品。積極開發外幣風險管理產品、外幣風險對沖產品以及外幣投資產品，有效控制因利率變動導致的匯率風險。

（作者單位：北京語言大學經濟研究院）

責任編輯：楊生恒

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