成都華微：好業(yè)績(jī)持續(xù)性面臨挑戰(zhàn)

李興然

成都華微電子科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“成都華微”）于今年2月17日通過了上交所上市委的審核，公司以提供信號(hào)處理與控制系統(tǒng)的整體解決方案為產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，主要產(chǎn)品涵蓋特種數(shù)字及模擬集成電路兩大領(lǐng)域，其中數(shù)字集成電路產(chǎn)品包括以可編程邏輯器件（CPLD/FPGA）為代表的邏輯芯片、存儲(chǔ)芯片及微控制器等，模擬集成電路產(chǎn)品包括數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換（ADC/DAC）、總線接口及電源管理等，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于電子、通信、控制、測(cè)量等特種領(lǐng)域。公司采用Fabless模式。

不過，去年以來的芯片下行周期，當(dāng)前依然仍未完全走出，報(bào)告期內(nèi)成都華微的業(yè)績(jī)雖然很好，但在行業(yè)寒風(fēng)勁吹的背景下，公司想要獨(dú)善其身、保持持續(xù)的良好業(yè)績(jī)，所面臨的困難可謂不小。另外，公司雖然業(yè)績(jī)不錯(cuò)，但自我造血能力卻不佳，而且還要面臨眾多競(jìng)爭(zhēng)者“掰手腕”。

行業(yè)“寒風(fēng)勁吹”

其實(shí)，從報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)的角度看，成都華微不可謂不好。2019年至2021年以及2022年1-6月報(bào)告期，成都華微實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為1.42億元、3.16億元、5.11 億元、4.13 億元，2019 年至2021年年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)89.57%。同期凈利潤(rùn)分別為-1070.97 萬元、4719.08萬元、1.71億元、1.62億元。

2022年全年，成都華微預(yù)計(jì)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.36億元-8.56億元，同比增長(zhǎng)63.52%-67.44%；凈利潤(rùn)2.7億元-2.9億元，同比增長(zhǎng)58.09%-69.8%。

但是，眾所周知半導(dǎo)體是一個(gè)周期性很強(qiáng)的行業(yè)。成都華微這種快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)能否持續(xù)才是當(dāng)前市場(chǎng)更關(guān)注的。

從行業(yè)的角度看，當(dāng)前半導(dǎo)體行業(yè)依然還在經(jīng)歷寒冬。2022年下半年開始，受到全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，市場(chǎng)增速放緩、終端需求減退、全球半導(dǎo)體市場(chǎng)呈現(xiàn)全面下行趨勢(shì)。盡管國(guó)際貨幣基金組織（IMF）預(yù)計(jì)2023年全球通脹率將從2022 年的8.8% 下降至6.5%，2024年將下降至4.1%，但全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然需要較長(zhǎng)周期，全球經(jīng)濟(jì)增速都將處在低于疫情之前的水平。根據(jù)群智咨詢數(shù)據(jù)，2023年全球半導(dǎo)體銷售額預(yù)計(jì)將出現(xiàn)同比8%左右降幅。

這股由終端市場(chǎng)需求降低所產(chǎn)生的“寒氣”開始就此向上游傳導(dǎo)，首先暴雷的是存儲(chǔ)芯片。自2022 年二季度以來，存儲(chǔ)芯片價(jià)格一度腰斬，受此影響，存儲(chǔ)芯片巨頭SK海力士錄得公司有史以來的最大運(yùn)營(yíng)虧損。此后包括MCU（微控制單元）、DDI（觸控顯示驅(qū)動(dòng)）在內(nèi)的此前供給緊張的芯片，價(jià)格也隨之下滑，就連先進(jìn)制程的邏輯芯片也受到了影響。

相比邏輯芯片和存儲(chǔ)芯片，模擬芯片是一個(gè)周期性較弱、產(chǎn)品生命周期較長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)，市場(chǎng)表現(xiàn)也相對(duì)穩(wěn)定。模擬芯片呈現(xiàn)出小品類多品種的特性，而且應(yīng)用領(lǐng)域不局限在消費(fèi)電子，市場(chǎng)較為分散，更容易緩沖下游需求的波動(dòng)。

但即便是2022年穩(wěn)扎穩(wěn)打的模擬芯片，2023 年第一季度也不甚樂觀。根據(jù)平安證券研報(bào)，2023 年一季度，半導(dǎo)體行業(yè)歸母凈利潤(rùn)達(dá)到30.4 億元，同比下滑約60%。歸母凈利增速為負(fù)數(shù)，主要系消費(fèi)類需求疲軟，相關(guān)產(chǎn)品仍在去庫(kù)存、價(jià)格下跌所致。從子板塊來看，模擬芯片設(shè)計(jì)（-105.67%）、數(shù)字芯片設(shè)計(jì)（-61.97%）盈利下滑幅度大于板塊整體。

按照傳統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)律，第一季度是消費(fèi)電子淡季，消費(fèi)市場(chǎng)難以對(duì)模擬IC 產(chǎn)生拉動(dòng)作用。對(duì)于部分模擬IC品類，市場(chǎng)疲軟帶來的需求下滑正在從消費(fèi)領(lǐng)域向非消費(fèi)領(lǐng)域延伸。德意志銀行分析師Ross Seymore在給客戶的一份報(bào)告中表示，半導(dǎo)體市場(chǎng)的低迷可能是“滾動(dòng)”性質(zhì)的，相比已經(jīng)處于庫(kù)存調(diào)整中的消費(fèi)電子，數(shù)據(jù)中心、工業(yè)、汽車等終端市場(chǎng)需要更長(zhǎng)的時(shí)間進(jìn)行庫(kù)存調(diào)整。

以通用模擬芯片的最大品類電源管理芯片為例，2023年上半年，電源管理芯片將面臨價(jià)格下行壓力。Trend?Force集邦咨詢數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，隨著消費(fèi)電子、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備和工業(yè)設(shè)備產(chǎn)品的市場(chǎng)需求下降，預(yù)計(jì)電源管理芯片的訂單報(bào)價(jià)將環(huán)比下降5%-10%。

當(dāng)前半導(dǎo)體行業(yè)的寒潮主要受三個(gè)因素影響：一是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩的宏觀環(huán)境；二是疫情、地緣沖突等突發(fā)事件對(duì)區(qū)域性需求的影響；三是半導(dǎo)體行業(yè)周期性波動(dòng)，供需錯(cuò)配的使然。

根據(jù)近期西南證券王湘杰和楊鎮(zhèn)宇發(fā)布的研報(bào)《半導(dǎo)體專題：從費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)看芯片周期》：由于數(shù)字芯片下游以消費(fèi)電子為主，一季度消電依然處于去庫(kù)存的深化階段，周期還需觀察；模擬芯片相關(guān)企業(yè)庫(kù)存水位較高，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)持續(xù)上升，還面臨頭部企業(yè)價(jià)格戰(zhàn)，其去庫(kù)存的周期預(yù)計(jì)持續(xù)更久。

按照上會(huì)稿，成都華微的業(yè)績(jī)報(bào)告期是截止到2022年上半年末，而業(yè)績(jī)預(yù)告則是截止2022年末，此后正是半導(dǎo)體行業(yè)進(jìn)入嚴(yán)寒的時(shí)期，公司到底會(huì)不會(huì)受到?jīng)_擊，程度如何，等公司進(jìn)一步披露信息便知。

自我造血能力差

報(bào)告期內(nèi)，成都華微的業(yè)績(jī)雖好，但造血能力差、應(yīng)收款項(xiàng)高企的風(fēng)險(xiǎn)也不斷暴露。

報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-1992.18萬元、-3641.05萬元、-3740.6萬元和-7351.42萬元，持續(xù)為負(fù)。

除了現(xiàn)金流不好，應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)規(guī)模亦不斷擴(kuò)大。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為7945.16萬元、12892.66萬元、24340.79萬元和47792.25萬元，應(yīng)收票據(jù)賬面價(jià)值分別為6331.99 萬元、15789.3 萬元、21844.56 萬元和21698.12 萬元，合計(jì)占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為23.83%、39.53%、48.79%和60.46%。

成都華微的主要客戶為特種領(lǐng)域的大型集團(tuán)化客戶，受行業(yè)特性影響，客戶會(huì)根據(jù)自身資金安排進(jìn)行付款，且較多地使用商業(yè)承兌匯票的形式進(jìn)行結(jié)算，因此付款周期一般較長(zhǎng)。

眾所周知，凈現(xiàn)金流這樣的真金白銀才是關(guān)乎企業(yè)生死存亡的更重要指標(biāo)，比利潤(rùn)指標(biāo)還更受投資者關(guān)注。不知道在當(dāng)前行業(yè)下行周期中，公司現(xiàn)金流差、應(yīng)收款項(xiàng)規(guī)模巨大的不利影響會(huì)否放大！

競(jìng)爭(zhēng)者眾多

在經(jīng)營(yíng)規(guī)模和產(chǎn)品種類方面，就全球市場(chǎng)而言，賽靈思與阿爾特拉在邏輯芯片領(lǐng)域產(chǎn)品線已全面覆蓋高、中、低端產(chǎn)品，產(chǎn)品型號(hào)達(dá)千余種，合計(jì)占據(jù)超過了八成的市場(chǎng)份額；德州儀器與亞德諾半導(dǎo)體在模擬芯片領(lǐng)域全面覆蓋電源管理、信號(hào)鏈等產(chǎn)品，產(chǎn)品型號(hào)可達(dá)數(shù)萬種，合計(jì)市場(chǎng)占有率超過30%。就國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而言，主要特種領(lǐng)域集成電路企業(yè)大都涵蓋了多類型的數(shù)字和模擬集成電路產(chǎn)品，上市公司紫光國(guó)微2022年特種領(lǐng)域集成電路產(chǎn)品銷售收入達(dá)到47.25億元。根據(jù)上會(huì)稿的風(fēng)險(xiǎn)提示，成都華微在產(chǎn)品系列及整體經(jīng)營(yíng)規(guī)模方面較國(guó)外龍頭企業(yè)仍有較大差距，較國(guó)內(nèi)公司紫光國(guó)微等亦有一定差距。

在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局方面，成都華微與紫光國(guó)微、復(fù)旦微電、中國(guó)電科集團(tuán)第58所、中國(guó)電科集團(tuán)第24所、北京微電子技術(shù)研究所是國(guó)內(nèi)特種集成電路領(lǐng)域的主要參與者。在FPGA領(lǐng)域，成都華微與紫光國(guó)微、復(fù)旦微電目前最先進(jìn)產(chǎn)品性能處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位，但成都華微上述產(chǎn)品推出時(shí)間以及新一代產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度均落后于上述公司。在ADC領(lǐng)域，成都華微目前產(chǎn)品集中在高精度領(lǐng)域，在研的高速高精度產(chǎn)品型號(hào)尚且較少，在產(chǎn)品系列構(gòu)成方面較中國(guó)電科集團(tuán)第24所仍有一定差距。在存儲(chǔ)器、電源管理、總線接口等通用類器件方面，成都華微亦面臨著與上述國(guó)內(nèi)同行業(yè)公司的競(jìng)爭(zhēng)。

總的來看，成都華微面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力不小！