重視港股底部機會

尚恒

港股市場作為離岸市場，國內、國外影響因子改變或將影響港股市場。從定價框架來看，自上而下的角度觀察，港股分子端業績與國內基本面聯系緊密，海外無風險收益率主導分母端折現率，國內政策導向則對于分子、分母兩端均有催化作用。

當前主要影響因素均出現邊際好轉。7月中旬起，受國內平臺經濟座談會中正面表述、阿里處罰“靴子落地”、美國CPI 超預期放緩，三大影響因子均邊際好轉，港股迎來大幅上漲，7 月10 日至7 月14 日恒生科技周漲幅8.39%，領銜全球權益市場。業績層面，當前港股主要指數業績增速企穩，在政策支持下有望回暖。我們判斷三大影響因子或仍處于改善初期，后續將有望持續優化，或可支撐港股（尤其是恒生科技指數）延續反彈。

特步國際（1368.HK）：新品牌成長可期

特步主品牌持續聚焦跑步領域，以跑鞋專家的形象差異化競爭，成為國內第三大運動鞋服品牌。近年來特步在產品/營銷/渠道上持續升級，同時加碼童裝業務布局，理性消費趨勢下整體流水增速快于行業，看好高性價比主品牌的穩步增長；多品牌戰略有序推進中，專業跑鞋品牌索康尼率先破圈，時尚運動品牌調整順利，有望打開第二增長曲線、拓展中高端市場。

為什么跑步是適合國內運動品牌發展的優質細分賽道？

中泰證券分析師張瀟指出：①全民健身背景下跑步是門檻低、受眾最廣的運動賽道，疊加馬拉松賽事興起，跑鞋市場規模大、景氣高，遠期市場空間超千億。②目前行業競爭呈現出大型技術迭代未至、消費趨于專業理性、優質營銷資源稀缺等特點。近幾年國牌通過追趕產品力（性能提升+高性價比）、重塑品牌力（專業認可度+營銷效率提升），正在加速崛起，市占率顯著提升。

特步主品牌圍繞產品/營銷/渠道，持續加深跑步護城河。1）產品方面，不斷提升跑鞋研發實力，成功打造160X 冠軍系列、跑步專家形象深入人心，同時建立完整產品矩陣滿足各層級跑者需求。2）營銷方面，強化品牌跑步基因，作為內地贊助馬拉松賽事最多的體育品牌、持續提升在專業領域的影響力，同時成立特跑族+跑步俱樂部打造跑步生態圈，22年會員人數已經超過170萬人。3）渠道方面，公司通過打通線上線下渠道、扁平化分銷層級、升級門店形象等策略全面提升門店運營效率，從終端加強消費者教育，提升品牌知名度。

在對特步國際的投資邏輯上，重點關注主品牌全面升級，新品牌潛力釋放，成長空間打開。

主品牌方面，專業+時尚雙輪驅動持續升級品牌，產品量價齊升。同時從門店數量、布局、店效等方面提升渠道，帶動規模快速增長。特步兒童在歷經調整后表現出色，現收入占比約15%，把握政策推出校園專業產品線，門店擴張穩步推進中，預計未來增速將快于成人。

新品牌方面，索康尼跑鞋產品力突出，與主品牌資源協同下具有較大成長空間，邁樂受益于戶外賽道紅利有望逐步發力，蓋世威順利完成品牌重塑，帕拉丁國內業務產品及渠道調整較為順利。中泰證券分析師張瀟測算，2022年新品牌收入體量已破18億，根據五五規劃，新品牌2025年收入有望達到40億元。

阿里影業（1060.HK）：“內容+科技”成效已現

暑期檔方面，阿里影業參與出品或發行《消失的她》、《長安三萬里》等作品，其中《消失的她》累計票房已逾30億，淘票票評分9.6，表現亮眼。

西南證券分析師劉言指出，公司此前發布FY2023 財年業績公告，實現營收35.20億元，同比下降3.6%，經調整EBITA2.95 億元，同比增加106%，“內容+科技”雙輪驅動戰略韌性已現。

可以重點關注科技板塊逐步迎來復蘇。首先，FY2023 科技板塊收入12.7 億元，同比基本持平，主要系線下觀影和演出業務的協同推動。公司“票務+數智化平臺”持續夯實基本盤，淘票票市場地位維持穩定；宣發平臺燈塔、營銷全案設計黑馬、內容營銷機構淘秀光影融合成宣發鏈路閉環而打造的內容宣發平臺。“內容+科技”板塊間良性互哺，成效已現。

此外，阿里影業的衍生品賽道持續加碼，業績穩定增長點已現。FY2023 衍生品業務實現營收5.4 億元，同比增長23%。潮玩品牌“錦鯉拿趣”將自有IP與多個影劇綜結合，打造多元化潮玩產品。公司堅持發掘優質IP，報告期內合作的三麗鷗旗下擁有HelloKitty（凱蒂貓）、MyMelody（美樂蒂）、Cinnamoroll（大耳狗）等知名IP，進一步豐富現有IP矩陣，疊加阿里魚平臺能力與運營優勢，衍生品業務發展有望提速。

西南證券分析師劉言判斷，由于內容側口碑佳作持續迭代，公司有望受益。公司不斷提高電影、劇集等多品類的內容生產能力，保持穩定的內容輸出和高質量內容命中率。暑期檔方面，公司參與出品或發行《消失的她》、《長安三萬里》等，其中《消失的她》累計票房已逾30億。暑期檔作品表現突出，有望助力公司內容業務板塊增長。

海外市場方面，美聯儲發布經濟活動報告“褐皮書”，報告顯示未來幾個月美國經濟增長或放緩，印證了美國逐漸降溫的通脹數據。7月12日，美國6 月CPI 出爐，僅同比上漲3%，連續第12個月出現漲幅回落。耶倫訪華，中美雙方就兩國經濟關系進行深入會談，美方表示不尋求對華“脫鉤”。

國內來看，宏觀方面：本周中國6 月CPI、PPI 數據出爐。CPI 同比由上月上漲0.2% 轉為持平，6 月PPI受石油、煤炭價格影響下降5.4%，降幅比上月擴大0.8 個百分點。行業方面：地產迎來多項政策利好，“金融16 條”迎來優化，房企存量融資展期等部分政策延期至2024 年底。央行首次正式發聲支持調整存量房貸，并且金融加大“保交樓”支持力度。

圖：阿里影業FY2020-FY2023 營業收入及增速

數據來源：公司公告，西南證券整理