數字金融對地區系統性金融風險的影響研究

闞佳彤 鮑南希 李玟萱

摘 要：近年來，數字金融通過包容性、普惠性特點，沖破了傳統金融時間、空間的局限性，顯著提升了金融服務的效率和質量。金融安全作為整個經濟和社會經濟發展的血液，具有重要地位，數字金融的發展對金融體系的穩定性影響如何，能否通過數字金融來有效預防系統性金融風險，亟須進一步探究。本文選取2011—2020年除臺灣地區以外的22個省、5個自治區、4個直轄市，測算系統性金融風險和各區域數字金融的發展情況，并分析兩者之間的耦合關系，發現數字金融能有效抑制區域系統性金融風險。基于此，本文對借助數字金融防范系統性金融風險提出對策建議，以供參考。

關鍵詞：數字金融；系統性金融風險；金融安全；風險防范；金融強監管

本文索引：闞佳彤，鮑南希，李玟萱.<變量 1>[J].中國商論，2023（13）：-095.

中圖分類號：F832 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2023）07（a）--04

金融是現代經濟的核心，與經濟發展和安全息息相關。我國系統性金融風險指數2008年以來不斷上升，2021年非金融企業的杠桿率已經達到GDP的160%左右。我國十分重視金融安全與金融發展工作，黨的十八大以來，在許多重要場合，習近平總書記對金融發展中出現的問題及金融工作的方向做出了重要指示。如何保障金融安全和防范金融風險已成為我國金融發展中不可忽視的重要課題。

數字金融通常是指利用數字技術籌集資金、支付、投資和開展其他新型金融商業模式的傳統金融機構和互聯網公司。數字金融正在傾覆負債、中介、資產和其他傳統金融企業，用放松融資限制、改進經營環境、增加承擔風險的水準和擴大對研發的投資等方法推動企業向數字化轉型。由于數字金融主要關注風險轉移而非系統性風險，數字金融的快速發展可能惡化并威懾系統性金融風險。

數字金融正在從方方面面推動著社會變革，能夠通過緩解流動性約束、便利居民支付兩種機制促進居民消費，且當戶主的受教育程度越高、認知能力越強時，該促進效應越顯著（易行健、周利，2018）。在數字金融對城鄉收入差距的影響上，有學者運用泰爾指數對我國31個省份的城鄉居民收入差距進行測算，發現數字普惠金融對縮小城鄉收入差距有顯著的促進作用（宋曉玲，2017）。此外，數字金融通過緩解創新融資約束、降低創新融資成本、提高創新融資效率等途徑推動中小企業進行技術創新，且對不同類型中小企業的創新激勵效應具有異質性（梁榜、張建華，2019）。國內學者有運用風險溢出網絡方法，發現我國金融風險跨部門傳染（楊子暉等，2018）。也有研究通過分析債務杠桿與系統性金融風險的內在聯系，證實改善企業融資結構對于穩定金融環境的積極作用（茍文均等，2016）。部分學者認為，數字金融有助于風險的分散轉移，從而避免風險在某一個區域堆積以致危機的爆發（歐陽資生等，2021）。另一部分學者則表示，數字金融在融合傳統商業銀行的業務和技術過程中，會淡化中介機構的存在，助長了影子銀行的產生（李優樹和張敏，2020）。金融體系本身的復雜性和主體的關聯性，導致對同一金融事項的集體行為會威脅金融安全，增加系統性金融風險（于洋等，2020）。

綜合上述觀點，數字金融對系統性金融風險的影響方向尚不明確。基于區域視角，數字金融對系統性金融風險的影響機理與路徑需進一步探究。

1 理論分析與研究假設

數字金融對系統性金融風險存在雙重作用。一方面，數字金融對系統性金融風險存在加劇效應。由于中國金融市場較不健全，存在一定的不確定性。數字金融發展對傳統金融業務的沖擊使商業銀行必須做出反應，其應對方式是提高風險承擔行為，這種措施將推高銀行的債務支出，提高銀行貸款利率。鑒于貸款申請人更偏好高風險、高收益的資產，也將加劇銀行風險。此外，數字金融新興的金融模式的出現，可能會對傳統的貨幣政策傳導機制產生影響。貨幣政策作用的發揮主要通過金融中介來完成，數字金融的發展會促使銀行發售更多不需要繳納存款準備金的理財產品，弱化了貨幣政策的作用。另一方面，數字金融對系統性金融風險呈現抑制作用。隨著互聯網的不斷發展，大數據、區塊鏈等技術的產生，數字金融通過將其新式技術融入傳統的服務鏈條中，使金融機構更迅速地識別風險，并創新防御手段，以提高風險承受能力。此外，得益于網絡技術，數字金融克服了實體網點的局限性，打破了支付和時空限制，提高了資金使用效率，拓寬了企業融資的渠道和方式，完善了資源配置。同時，電子貨幣的發展不僅會影響對現金的預防性需求，還會加速不同層次貨幣之間的轉換，減少對貨幣的預防性需求，從而影響貨幣流動的速度。

基于以上分析，本文假設數字金融對系統性金融風險影響的積極作用大于消極作用，數字金融的發展能有效預防金融風險的發生。

2 實證分析

本文基于區域視角，對系統性金融風險進行測算，分析比較各區域數字金融發展趨勢，進而探究兩者的耦合關系。

2.1 變量選取

本文選擇數字金融指數為解釋變量，借鑒北大數字金融研究中心的結果來解釋數字金融指數的改變。

系統性金融風險的標志性表現有：資產價格上升、政府債務負擔加劇、經濟增長率較大波動、政府賬戶赤字等。鑒于金融風險是多種因素相互作用形成的，使用任意單一變量來衡量過于片面。因此，本文借鑒龐家蘭（2021）等的研究方法，從5個方面建立系統性金融風險的綜合指標體系，具體指標體系構建如表1所示。

2.2 指標賦權

本文采取層次分析法構建系統性金融風險綜合指數，具體計算過程如下：第一步：對5個一級指標構造判斷矩陣，得出各自權重，并進行一致性檢驗；第二步：對一級指標下的二級指標再次進行第一步的步驟；第三步：將具體指標得出的權重與對應維度的權重相乘，計算其綜合權重，結果如表1所示。

2.3 模型構建

2.3.1 基準回歸模型

設定如下基準回歸模型，以探究影響機理：

其中，SFR表示區域系統性金融風險；l表示地區；t表示時間；DF表示數字金融；Control表示控制變量；μl和λt分別表示地區效應和時間效應；ε表示誤差項。

2.3.2 控制變量

控制變量選擇影響區域金融風險的主要因素，即城鎮化率（city）、市場化程度（market）、對外開放程度（wto）、創新水平（crea）。其中，城鎮化率用城鎮人口占總人口的比重；創新水平用創新指數測度；市場化程度用市場化指數測度；對外開放程度為各省的外貿進出口總額占各省GDP之比。變量描述性統計結果如表2所示。

3 實證結果分析

3.1 基準回歸

本文實證分析采用雙固定效應模型進行證明，數字金融對區域系統性金融風險的影響如表3所示。結果顯示，全國范圍和東部、中部、西部三個區域范圍的回歸系數都顯著為負，表示數字金融在總體及地區范圍內都對金融風險具有抑制作用。各個地區回歸系數的顯著性不完全相同，東部地區更為顯著，而中西部地區顯著性相對東部地區較弱，可能是由于中西部數字金融的利用效率和創新能力存在不足。這說明數字金融發展對系統性金融風險的抑制作用呈現區域異質性。

3.2 穩健性檢驗

3.2.1 更換研究樣本

考慮到直轄市與省級層面的性質不同，本文利用去除直轄市樣本的方法改變樣本區間，對基準回歸結果進行穩健性檢驗。在去除直轄市樣本后，解釋變量的系數依舊顯著為負，驗證了結論具有普遍性（見表4）。

3.2.2 加入滯后變量

考慮到數字金融對系統性金融風險的影響存在時間滯后性，所以本文從數字金融的滯后性考慮，將其與系統性金融風險進行回歸，回歸結果如表5所示。數字金融滯后一期、兩期的回歸系數與基準回歸的符號一致，說明結果較為穩健。

3.3 中介效應

數字金融可能間接實現對系統性金融風險的抑制作用，即在我國金融發展尚處于成長階段的國情下，數字金融的大力發展促進產業多元化發展，推動產業結構向著更加合理、均衡的方向演化。鑒于此，本研究可將產業結構確定為中介變量，并對該變量的可行性進行分析，如表6所示。

表6第二列結果表明，數字金融對系統性金融風險有顯著抑制作用。在引入中介變量產業結構后，第三列結果表明，數字金融能夠促進產業結構的優化；第四列回歸結果表明，產業結構的優化能夠間接抑制系統性金融風險，且作用較為顯著，說明該中介變量的選取具有有效性。

4 對策建議

上述分析表明，數字金融對系統性金融風險存在顯著抑制作用，且此作用能夠通過優化產業結構來間接實現。因此，積極推進新時期數字金融的發展和創新，推進傳統金融機構的轉型和發展，能夠有效抑制系統性金融風險。

第一，完善系統性金融風險的監管體系。對系統性金融風險本身，金融市場主體的持續活躍使市場風險對系統性金融風險的形成產生巨大影響，要使風險管控的各個方面與風險態勢保持一致。同時，逐步完善市場風險的內部管控體系，借鑒傳統金融市場的交易管控手段，并加以創新，以配合新興同業、資金管理等泛金融市場業務的發展。

第二，因地制宜，正確引導數字金融發展。在數字金融的早期發展階段，隱藏著許多未知的風險和不確定性。針對各地區抑制效應的不同程度，及時處理各地區在發展金融業過程中出現的違約、流動性和技術等風險，正確引導數字金融發展，并借以預防化解系統性金融風險。

第三，推動數字金融創新，完善資源配置。在發展過程中，突破傳統的金融服務業受時間及地域范圍的制約，不斷拓展金融服務覆蓋面積，提高資源利用效率，實現資源有效配置。此外，為避免因資產結構的同質化而引發的連鎖危機，應推進金融機構產品的多樣化。

5 結語

本文旨在探究數字金融對系統性金融風險的影響效應，選取2011—2020年省級面板數據構建系統性金融風險指數，并與北京大學數字普惠金融指數進行匹配，通過構建雙固定模型，得出數字金融能夠在地區范圍內抑制系統性金融風險，但存在區域異質性。

如今，數字金融正在我國彰顯著蓬勃的生命力，并潛移默化地推動著社會變革。但中國數字金融的業務模式仍然在發展階段，形態尚未成熟，其未來的健康發展仍需學者在該領域的深耕及監管部門的努力。數字金融作為新興行業，我國對其運行機制及其效率與風險的認識還比較粗淺，但隨著金融技術的逐步成熟及數據可獲得性的提升，關于數字金融的研究如雨后春筍般增加，對該領域的認知正逐步完善。

隨著數字技術的不斷發展，數字金融在迎來機遇的同時，也迎來了不同的挑戰和風險，而數字金融作為抑制系統性金融風險的工具，也有著越來越重要的作用和意義。數字金融在改善金融行業、抑制金融風險的同時，也要依據我國經濟發展的國情，穩步推進金融業改革，針對我國金融發展的不同問題，結合各地區的特征加以創新。數字金融與系統性金融風險的融合任重而道遠，通過發展數字金融可以更好地防范系統性金融風險，為世界金融的穩定發展貢獻中國模式。

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