環保板塊：聚焦CCER等三條主線

郭鵬

CCER重啟在即減排項目盈利得以補充

這個方向上可以關注我國公開征集CCER辦法，CCER確認重啟。

生態環境部積極推進建設全國統一的溫室氣體自愿減排交易市場，6月29日生態環境部召開6月例行新聞發布會，生態環境部發言人劉友賓表示，將加快推動各項制度和基礎設施建設，力爭今年年內盡早啟動全國溫室氣體自愿減排交易市場，維護市場誠信、公平、透明。

此前亦公開征集溫室氣體自愿減排項目方法學，主要應用領域包括制造業、廢物處理及處置等。

在2022年10月召開的生態環境部例行新聞發布會中，生態環境部應對氣候變化司司長李高發布《中國應對氣候變化的政策與行動2022年度報告》，并表示將從三方面加快推進CCER市場建設及重啟：

（1）頂層制度設計，組織修訂《溫室氣體自愿減排交易管理暫行辦法》；（2）配套制度規范的制修訂，以及技術規范研究等；（3）組織開展注冊登記系統和交易系統建設，為市場穩定啟動和運行搭建可靠的公共基礎設施。包含垃圾焚燒在內的可再生能源發電、秸稈沼氣發電、林業碳匯等行業都預期納入CCER，相關減排企業有望獲得減排指標增厚利潤。

垃圾分類——“無廢城市”穩步推進萬億級潛力市場拉開帷幕

“十四五”百余座“無廢城市”建設正緊鑼密鼓推動中。為了實現綠色經濟發展，推動固體廢棄物源頭減量和資源化利用、最大限度減少填埋量，形成固體廢物環境影響降到最低的城市發展模式，國務院于2019年3月29日發布《“無廢城市”建設試點工作方案》，開啟了十余座城市“無廢城市”建設試點工作。

通過兩年試點城市的經驗摸索后，2021年12月發改委等十八部委正式發布《“十四五”時期“無廢城市”建設工作方案》，無廢城市建設正式向百座核心城市全面鋪開。而推動固廢資源化利用（循環再生產業）和無害化處置（垃圾焚燒、餐廚處理等）是“無廢城市”建設的核心方向，環保產業與“無廢城市”的關系不言而喻。因此探究“無廢城市”內涵、投資潛力與建設方向將是環保“十四五”期間重要課題。

生活垃圾資源化潛力達四千億級，前端分類困境亟需解決。受制于居民自主分類意識弱、難監管等痛點，大部分生活垃圾當前依舊混扔混運，最終通過焚燒等無害化方式處置。

2021年全國共有3億余噸生活垃圾被無害化處置，結合各類廢物結構占比及再生價值，我們測算生活垃圾通過有效分類能提供4588億元再生資源增量價值。

參考美國固廢龍頭WM.N，通過“到戶收取”模式覆蓋北美2000萬戶居民垃圾分類并且市值已超600億美元，國內生活垃圾資源化潛力值得關注。

高品質用水直飲水、工業再生水打開長期成長潛力

地方性直飲水政策頻發，我國大部分省份均有城市已開展直飲水建設。當前我國直飲水建設主要依靠地方政府推動，2006年包頭《包頭市鼓勵“健康水工程”建設經營優惠政策》、2018年上海《城市總體規劃（2017-2035）》、2018年深圳《深圳市建設自來水直飲城市工作方案（征求意見稿）》推動下包頭、上海、深圳成為我國最早推動直飲水建設的城市，期待未來全國性直飲水政策發布。

截至目前我國大部分省份均有部分城市已開展直飲水建設，其運營工作主要由地方性水務公司承接（比如包頭-惠民水務、上海-上海管道純凈水、深圳-深圳水務集團），僅中國水務直飲水業務實現全國性布局。

另外重點關注工業再生水，工業再生水利用逐步提升，同時仍存在提價彈性。政策端不斷推進再生水用于鋼鐵、火電等產業，并開展工業廢水循環利用試點工作。

以典型缺水城市北京為例，根據北京市水務局，北京經開區已實現區域內工業廢水高端制造業中的大規模循環使用，京東方、中芯國際等企業都采取了此種模式。目前再生水達到全開發區總用水量的近30%，占工業用水的40%。此外，為鼓勵生產和使用再生水，2022年底余姚市、天津經開區均提出2023年起提高工業再生水價格，天津經開區工業再生水價調整至6元/噸，調價幅度達38%～92%，工業再生水價仍存在提價彈性。

圖：GF環保2019年至今走勢遠低于大盤

數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心

板塊估值處于歷史低位

環保板塊估值正處2015年以來歷史低位，可以關注底部反轉機遇——環保板塊2019年以來走勢遠低于滬深300等大盤指數，截至2023年6月30日，相對滬深300指數漲幅低16.61%。近三年GFHB漲幅為21.47%，位于各板塊中下位。

當前GFHB樣本股PE-TTM僅為17.37倍，板塊估值居于2019年以來的較低水平。2021年下半年以來，受益于有利的政策環境、融資條件改善等因素，環保指數走勢持續高于滬深300等大盤指數，截至2023年6月30日環保指數跑贏滬深300指數26.55%。

下半年策略：尋找強ALPHA個股

環衛板塊上半年主要受益于公共區域車輛全面電動化政策漲幅居前。地方國企水務平臺具備高分紅、穩增長、低估值屬性，疊加大股東資源整合能力突出，洪城環境、中原環保、興蓉環境、重慶水務上半年漲幅超13%。大地海洋（上半年漲幅+38%）、美埃科技（+27%）、賽恩斯（+42%）、金科環境（+32%）等快速增長、商業模式優的細分領域龍頭有不俗股價表現。往后看，可以重視水務、固廢抗周期屬性，關注“環保+新興方向”強ALPHA個股：

①傳統環保側“堅盾”：大中城市公用平臺千萬級人口基數托底保障需求，未來水務向直飲水、固廢向垃圾分類+再生資源發展，仍有內生增長空間；國資股東提供融資、項目整合等方面支持，上市公司運營資產體量、現金流質量有望穩步提升。建議關注：水務平臺（中原環保、興蓉環境、洪城環境）、固廢平臺（城發環境、瀚藍環境、三峰環境）等。

②泛環保側“利矛”：環保多個新興賽道領跑者依托優異商業模式和“雙碳”催化的廣闊市場空間，成長增速值得期待，建議關注大地海洋、美埃科技等。