大參林：擴張被疑激進加盟店遭詬病

林然

大參林醫藥集團股份有限公司（以下簡稱“大參林”）成立于1999年，主要從事中西成藥、參茸滋補藥材及中藥飲片、保健品、醫療器械及其他商品的連鎖零售業務。公司以發展藥店連鎖為立業之本，經過多年耕耘，公司直營業務范圍覆蓋廣東、廣西、江西等16個省份及直轄市。2017年7月31日，大參林正式在上海證券交易所主板上市（股票代碼：603233.SH）。

近期，大參林向特定對象發行股票不超過284，735，538股（含本數），擬募資不超過30.25億元（含本數），用于醫藥連鎖門店建設等項目及補充流動資金。

而通過公開資料發現，大參林所處的零售藥店行業競爭激烈，公司此前募資投入的建設項目還有部分尚未落地，如今再度增資擴店，最終效果及成本壓力都需要進一步審視。

行業競爭大，擴張過于激進

眾所周知，藥品零售行業技術壁壘并非研發環節那樣高，市場競爭激烈，大參林銷售毛利率和凈利率都在波動下滑。各家企業紛紛擴張規模穩固自己地位。

2019年大參林發行可轉債募集資金10億元用于直營連鎖門店建設項目、玉林現代飲片基地項目、運營中心建設項目；

2020年大參林發行可轉債募集資金14.05億元，用于醫藥零售門店建設項目、老店升級改造項目、新零售及企業數字化升級項目、南昌大參林產業基地項目（一期）、茂名大參林生產基地立庫項目等7個募投項目及補充流動資金。

此次，大參林又發行可轉換債券擬募投不超過30.25億元，用于醫藥連鎖門店建設項目、門店升級改造項目、大參林一號產業基地（物流中心）及補充流動資金。

而大參林擴張規模的落地情況卻沒有計劃那樣順暢。上述多個項目多次延期，2019年募投項目中的運營中心建設項目至今仍未完工。

此外大參林也在直營、加盟外，通過不斷收購店鋪來拱高規模。公司商譽也因此迅猛增長，2016、2018、2019等年份漲幅驚人，占比也越來越大。

表一：大參林歷年銷售毛利率與凈利率

表二：公司歷年商譽增速及占比

數據來源：東方財富Choice

2021年來，大參林股價持續下跌，從巔峰期的58.80元/股跌至目前不足30元/股。今年來公司主力資金累計流出超億元。

圖一：大參林2021年來股價走勢

數據來源：東方財富Choice

大參林擴張計劃看起來很宏偉，但前期項目尚未落地又大額募資、產業鏈環節跨度大，或反映出公司太過激進。規模持續擴張背后，可能也意味著商譽減值、負債壓力等風險也在增大，為未來長期業績埋下隱患，這種發展方式是否真的可持續不得而知。

此外值得注意的是，今年11月和12月，大參林預計解除限售股票共計157.68萬股。即將到來的解禁是否會對大參林股價造成沖擊也值得警惕。

加盟店屢被詬病，投資風險高

截至2023年3月31日，大參林擁有直營連鎖門店8434家，加盟門店2461家。公司醫藥批發業務中，加盟店營收增長快速，占比越來越大。

表三：公司加盟店貢獻收入

來源：大參林股票募集說明書

然而，根據大參林曾經的員工、加盟商等爆料，公司加盟店模式并不容易賺到錢，虧損嚴重，甚至有人直言公司直營店會優先占據優勢地盤，“逼迫”加盟店低價轉讓。

這不禁令人發問：大參林加盟店模式是否存在較多管理缺失？眾所周知加盟店由加盟者自負盈虧，根據加盟者表述，加盟店對大參林自身收益有所助推，但對加盟者來說并不是一門好生意？

圖二：部分投訴內容

信息來源：小紅書

根據各種研究資料表示，連鎖藥店目前已供大于求，競爭者眾多，這也是店鋪難掙錢的一個原因。由此拉看，大參林通過不斷開店來擴規模的舉動性價比或許并不高，公司高額募資用于開店的必要性待考。大參林股價跌跌不休，也一定程度表明受行業性質限制，公司市值管理難做，即使身處頭部陣營，投資價值也不高。

圖三：部分消費者投訴內容

數據來源：黑貓投訴

被多次投訴虛假宣傳

在各大投訴平臺及社交平臺上，大參林旗下藥店屢遭投訴，僅黑貓投訴平臺上，公司涉及投訴超200起，多次被指推銷時隱瞞關鍵信息、誘導辦卡、價格虛高等。

頻頻遭投訴，是否反映出大參林管理體系存在疏漏？如此一來是否會影響公司品牌形象？針對以上所有問題，《股市動態分析》向大參林發去采訪函，但截至本文發布仍未得到回復。