互聯網企業并購的動因及協同效應分析

【摘? 要】近年來，我國互聯網企業的數量持續增加、規模不斷擴大，隨之而來的是各種機遇與挑戰。在這一背景下，企業間的并購重組成為優化資源配置、提高核心競爭力的重要方式。論文采用案例研究法與指標分析法，研究阿里巴巴并購餓了么的動因及產生的協同效應，以期為互聯網企業的并購提供經驗與借鑒。

【關鍵詞】企業并購；并購動因；協同效應；阿里巴巴

【中圖分類號】F271；F724.6? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻標志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2023）06-0121-03

1 引言

近年來，隨著大數據、云計算、人工智能等新一代信息技術的普及，我國互聯網企業得到迅速發展，交易數量與規模均不斷擴大。同時，互聯網企業之間的市場競爭日趨激烈，面臨機遇與挑戰并存的局面。在這一背景下，企業想要提升自身核心競爭力，優化資源配置，可以通過并購將自身與實體企業進行整合。根據清科研究中心數據，2022年國內共發生3 426起并購交易，較2021年的3 264起同比增長了4.96%。其中，互聯網企業并購為80起，占全部交易事件的2.34%。阿里巴巴作為互聯網行業的龍頭企業之一，在提出新零售戰略的同時，不斷開拓新市場，謀求更大的發展空間。其中，阿里巴巴將本地生活服務視為推動新零售戰略實現的重要一環，將目光瞄準了方興未艾的外賣市場并以95億美元對餓了么完成全資收購。本文以阿里巴巴并購餓了么作為案例研究對象，分析其并購動因及協同效應，以期為互聯網企業的并購提供經驗和借鑒。

2 并購案例簡介

2.1 并購方簡介：阿里巴巴

阿里巴巴集團的成立時間為1999年，并于2014年在紐約證券交易所掛牌上市，是全球B2B電商行業的領軍企業。阿里巴巴集團經營多元化的互聯網業務，包括促進B2B國際和中國國內貿易的網上交易市場、網上零售和支付平臺、網上購物搜索引擎，以及以數據為中心的云計算服務，致力為全球所有人創造便捷的網上交易渠道。

2.2 被并購方簡介：餓了么

餓了么公司成立于2008年，總部位于上海，主營業務包括外賣、即時配送和餐飲供應鏈等。餓了么在線上商家與線下客戶資源之間搭建橋梁，不僅為商家提供了全流程的銷售模式，更為消費者提供了便捷安心的服務體驗。通過打造本地生活服務平臺，餓了么平臺推動了我國餐飲業的數字化進程。同時，餓了么利用大數據技術，實現智能化、自動化派單，提升了平臺的運營管理效率。

2.3 并購過程

阿里巴巴自2016年便開始了對餓了么的多輪收購。2016年8月，阿里巴巴和螞蟻金服共同出資9億美元向餓了么投資，此輪融資使阿里巴巴及螞蟻金服占股27.99%，成為餓了么的最大股東。2017年4月，阿里巴巴與螞蟻金服再次投資4億美元，使其持股占比增加至32.94%。2018年4月，阿里巴巴、螞蟻金服和餓了么發表聯合聲明，宣布阿里巴巴已簽訂收購協議以95億美元對餓了么完成全資收購。

3 并購案例分析

3.1 阿里巴巴的并購動因分析

3.1.1 開拓外賣領域新市場

根據中國互聯網絡信息中心的研究數據，2016-2018年我國外賣市場規模急速擴張，2018年外賣用戶規模達到39 708萬人后，增速相對放緩。另據艾媒咨詢發布的官方數據，2018年我國外賣市場總體規模達2 430億元，占據主要市場份額的公司為美團和餓了么，其中，美團已被另一家互聯網巨頭騰訊公司收購。阿里巴巴的線下零售業務仍處于起步階段，亟需整合線上線下資源，找到新的利潤增長點。面對強大的競爭對手，若阿里巴巴從零開始打入外賣市場，可能面臨較高的行業壁壘，難以形成規模。在這種情況下，阿里巴巴如果選擇收購已經具有良好口碑和專業平臺的餓了么公司，可以直接獲取3億多的龐大用戶，從而有效地整合阿里巴巴的線上資源與線下服務，搶占市場資源，從而開拓外賣領域新市場。

3.1.2 完善新零售戰略布局

阿里巴巴創始人馬云曾在2016年的云棲大會上提出新零售概念，并逐步發展為阿里巴巴的重要商業戰略之一。在新零售模式下，企業以互聯網為依托，運用多種先進技術手段，對商品流通全流程進行升級改造，進而將線上、線下、物流等進行深度融合。因此，占有市場份額比重較大的本地生活服務成為完善阿里巴巴新零售戰略布局的重要環節。此前，阿里巴巴收購口碑網，奠定了進軍本地生活服務的基礎。然而口碑網的線上流量和市場份額遠不及競爭對手大眾點評。因此，為進一步完善新零售戰略的布局，阿里巴巴選擇通過并購的方式收購餓了么公司。一方面，填補了本地生活服務中外賣即時配送市場的空缺；另一方面，將餓了么與其他新零售實體進行整合，優化線上線下資源配置，獲得規模收益。

3.1.3 發揮并購的協同效應

根據協同效應理論，企業間的并購活動將產生“1+1＞2”的效果，即并購后整體實力高于并購前兩家公司的簡單加和。就企業經營而言，通過并購可以擴大公司規模并整合并購方與被并購方的優勢資源，降低企業進入新行業的壁壘，實現快速擴張。通過并購，一方面保留餓了么原有品牌所帶來的巨大流量和市場口碑優勢，彌補了阿里巴巴在本地生活服務領域的短板；另一方面阿里巴巴可以為餓了么提供充足的資金支持與優質的商業資源。就企業管理而言，阿里巴巴在完成收購之后，餓了么將繼續維持獨立運營，但會對兩方的管理團隊進行整合，這可以提升餓了么的管理效率，充分利用剩余的管理資源，降低委托代理成本。就企業財務而言，該并購活動可以降低阿里巴巴的融資成本，提升企業的風險應對能力，并優化企業的資本結構。

3.2 阿里巴巴的并購協同效應分析

3.2.1 經營協同效應分析

經營協同效應主要通過并購后企業的經營狀況來反映，可以采用盈利能力、成長能力的相關指標來衡量。盈利能力反映的是企業能否持續地生存和發展，體現的是企業的“造血”功能，本文選取較具代表性的銷售毛利率、凈資產收益率和總資產凈利率3個指標來衡量。成長能力反映企業未來發展的空間，主要根據營業收入增長率、營業利潤增長率、凈利潤增長率和總資產增長率進行分析。

①盈利能力分析。并購期間，阿里巴巴的銷售毛利率呈下降趨勢，說明并購在一定時期內對企業的獲利能力造成了負面影響。銷售毛利率是指銷售毛利與銷售收入的比值，其中銷售毛利是銷售收入扣減銷售成本后的余額，反映的是企業在一定時期內的利潤創造能力。銷售毛利率受各種因素綜合影響，如銷售單價、數量、成本等，可以體現企業整體的管理水平。根據表1的數據，阿里巴巴的銷售毛利率自2016年起呈現逐年下降的趨勢，其中在2018年出現了較大的降幅，從57.23%下降至45.09%，同比下降21.2%，此后趨于穩定。究其原因：第一，并購產生了大量交易費用與成本，整個并購期間發生了巨額的投資成本，增加了銷售成本，導致了毛利率的降低；第二，阿里巴巴收購餓了么之后，為了進行資源整合、提升其市場競爭力，不斷地加大對餓了么的投資，不僅與第三方聯合投資30億元人民幣用于口碑建設，更投資15億美元建設現代化物流中心，這同樣影響了阿里巴巴的銷售毛利率；第三，阿里巴巴作為行業首屈一指的電商企業，2018年的毛利率高達近60%，而餓了么所在的外賣行業，平均毛利率不足10%。因此，并購活動雖在一定程度上發揮了經營協同效應，使阿里巴巴從中受益，但也在一段時間內拉低了自身的銷售毛利率。

雖然銷售毛利率有所下降，但阿里巴巴的凈資產收益率與總資產收益率在2018年并購完成后均實現了增長，這表明并購使阿里巴巴的盈利能力得到提升，發揮了正向的經營協同效應。凈資產收益率是企業凈利潤與平均凈資產的比值，是衡量所有者資金使用效率的重要指標。總資產凈利率是息稅前利潤與平均總資產的比值，反映企業利用自有資產獲利的能力。2016-2017年，阿里巴巴的這兩項指標均出現了下降，這主要由于阿里巴巴快速擴張的經營戰略模式，導致資產規模快速增大而利潤增速難以匹配。在2018年阿里巴巴完成對餓了么的整體收購之后，凈資產收益率從2017年的17.62%提高至19.85%，同比增長12.59%，并呈現逐年上升的趨勢。總資產凈利率從9.47%提高至10.04%，同比增長6.02%。這表明并購提高了阿里巴巴資本的利用效率，并進一步提升了整體的盈利能力，為集團帶來了正向的經營協同效應。

②成長能力分析。餓了么的加入對阿里巴巴的成長能力提升產生了正向作用，發揮了積極的協同效應。一方面，自2016年并購開始后，阿里巴巴的營業收入增長率和營業利潤增長率均呈現先上升后下降的趨勢。相比2016年，2018年阿里巴巴的營業收入增長率增長77.57%，營業利潤增長率增長63.39%，呈現出良好的勢頭。而后這兩項指標均出現下滑，這主要是因為阿里巴巴并購餓了么之后投入大量的資金建設和完善新零售體系，使得各項成本費用如研發費用大幅上升。另一方面，從表2可以發現，阿里巴巴的凈利潤增長率由2016年的194.55%急劇下降至2017年的-38.88%，這主要是因為阿里巴巴在融資過程中投入大量人力、物力和資本，使得企業的成本費用大幅上升。在2018年完成并購后，阿里巴巴的凈利潤增長率由2017年的-38.88%激增至46.75%，同比增長220.24%。阿里巴巴的總資產增長率一直為正數，且在2016-2020年這5年相對穩定，表明阿里巴巴的企業規模在不斷擴大。

綜上所述，阿里巴巴并購餓了么產生了正向的經營協同效應，不僅提高了阿里巴巴的總體盈利能力，更創造了較大的未來成長空間。

3.2.2 管理協同效應分析

管理協同效應通過企業的營運能力相關指標衡量，主要指標有總資產周轉率、流動資產周轉率以及應收賬款周轉率。營運能力反映企業資產管理效率的高低以及管理成本的控制情況。

阿里巴巴并購餓了么之后，企業的資產投資效益得到顯著提升。由表3可知，阿里巴巴的總資產周轉率在并購過程中呈現上升趨勢。2016年，阿里巴巴開始了對餓了么的投資，當年的總資產周轉率為32.73次。2017年這一指標增長至56.48次，同比增長了72.56%。2018年并購完成后，阿里巴巴的總資產周轉率為58.12次，顯現出正向的協同效應。

此次并購活動使得阿里巴巴的資產利用率得到大幅度增長，體現在流動資產周轉率這一指標呈上升趨勢。流動資產周轉率指企業一定時期內主營業務收入凈額與平均流動資產總額的比率，即流動資產在一定時期內（通常為一年）周轉的次數。根據表3的數據，阿里巴巴的流動資產周轉率呈現總體上升的趨勢，其中2016年并購開始時為0.73次，2019年即并購結束后的第二年達到1.43次。流動資產周轉率大于1，表明公司的資金利用效率高，投入的資產賺取了較多的收益。此外，阿里巴巴的應收賬款周轉率出現了持續下滑。由于這一指標反映一定時期內公司應收賬款轉為現金的平均次數，表明阿里巴巴收回應收賬款的平均速度有所減緩，需要改善應收賬款的收回情況，防止呆賬風險。

綜上所述，阿里巴巴的營運能力在并購后得到了一定的提升，資產利用效率整體向好，產生了積極的管理協同效應。

3.2.3 財務協同效應分析

通過并購帶來的財務協同效應主要通過償債能力來衡量。償債能力體現企業償還到期債務的能力，是企業向金融機構融資的重要影響因素。阿里巴巴的并購活動沒有對公司的資本結構造成沖擊，維持了現有的水平，沒有產生顯著的財務協同效應。流動比率是流動資產與流動負債的比率，體現短期償債能力。由表4可知，2016-2019年阿里巴巴的流動比率整體呈下降趨勢。其中，并購完成后的第二年即2019年的流動比率為1.3，同比下降31.22%，說明企業的資產流動性有所減弱。這主要是因為阿里巴巴采取現金收購方式完成了對餓了么的全資收購，使得公司的現金及現金等價物大量減少，導致短期償債能力有所下降。

產權比率和資產負債率反映長期償債能力。產權比率反映債權人與股東提供資本的相對比例。在2016-2018年阿里巴巴收購餓了么的整個歷程中，產權比率呈上升趨勢，表明企業的債權人權益得到了一定的保障。資產負債率是用以衡量企業利用債權人提供資金進行經營活動的能力，以及反映債權人發放貸款的安全程度的指標。由表4可知，2016年阿里巴巴開始收購餓了么之后，資產負債率呈波動上升趨勢，這主要是由于阿里巴巴進行了一系列投融資活動，流動資金大幅減少。通常，企業的資產負債率維持在40%～60%屬于健康范圍，阿里巴巴處于偏低水平，因此，本次并購活動并未對阿里巴巴造成負面影響。

4 結論與啟示

阿里巴巴收購餓了么的并購活動，在經營、管理和財務3個方面發揮了協同效應，實現了資源重組和優勢共享，進一步鞏固了自身的核心競爭力，創造了雙贏局面。本文總結出以下幾點啟示：第一，并購前需明確自身戰略定位，選擇合適的并購對象。并購的主要目的是實現優勢資源互補，發揮協同效應，因此，選擇合適的并購對象尤為重要。本案例中阿里巴巴瞄準了餓了么在外賣領域龐大的客戶群體和成熟的物流配送體系，而餓了么依托阿里巴巴的資源及影響力，從而實現強強聯合，助推了并購的成功。第二，企業需關注并購后的長期發展與資源整合。評價并購活動是否成功的關鍵因素之一就是收購后雙方的整合工作。企業需關注人力、物力和財務資源是否全面整合，并對雙方企業發展理念和企業文化的差異進行融合，增強企業團體的凝聚力和發展動能。第三，企業需防范并購可能帶來的風險。企業應以長遠的戰略眼光制定并購方案，切實做好業績預測與風險評估，防范各類風險如信息不對稱、資金鏈斷裂、法律訴訟等危機，切勿盲目進行并購活動，編制全流程的風險應對預案。

【參考文獻】

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【作者簡介】李楠（1997-），女，山東威海人，助教，研究方向：財務會計與實務。