1～5月份全國規模以上工業企業利潤下降18.8%

中信證券：上中下游行業間利潤格局保持穩定，中下游行業利潤占比小幅回升。根據工業企業產成品存貨和營收同比增速，我們判斷當前經濟仍處于主動去庫存向被動去庫存的過渡期。2023 年1～5 月，電氣水行業和裝備制造業利潤保持較快增長，消費品制造業利潤降幅收窄。預計今年6～7 月份出口因素對工企利潤可能構成一定拖累，但PPI 同比的底部或將在2023Q2 出現，綜上所述預計短期內工業企業盈利增速將保持穩定。

招商證券：總體而言，與上個月相比，5月份公布的工業企業利潤數據再次顯示出探底爬坡信號，企業去庫存的節奏進一步加快，除了中游裝備制造業，下游多個行業的營業利潤增速也開始明顯爬升，營業收入增速依然為正，營業利潤增速降幅收窄。我們維持先前觀點，當前正處于第6次工業企業利潤探底階段（從2000 年開始計算），目前我國仍面臨內需增長緩慢和外需疲弱的“弱復蘇”階段，本輪工業企業利潤增速爬坡回升趨勢較為確定，但反彈速度大概率較為緩慢。

浙商證券：1～5 月規上工業企業利潤累計同比增速保持穩步修復態勢，主因營業收入利潤率在減稅降費延續性政策呵護下有所回升，但企業內生的成本壓力仍存，工業企業盈利的進一步修復仍待規模效應回歸。被動去庫趨勢延續，預計三季度末庫存可能筑底，但若需求不強則補庫初期強度或將偏弱。我們繼續提示，在企業內生修復動力不足的情況下，下半年貨幣政策仍有可能進一步發力從成本端助力企業盈利修復，三季度可能降準，四季度可能降息。

渤海證券：從量、價、成本三因素拆分來看，5 月工業增加值累計同比維持在3.6% 的水平，延續恢復態勢。與此同時，營收累計增速回落0.4 個百分點至0.1%，需求有待提振導致營收增速有所回落。價格端，在大宗商品價格延續回落態勢背景下繼續成為拖累項，PPI 當月同比進一步回落1.0 個百分點至-4.6%。成本端，每百元營業收入中的成本和費用繼續抬升至93.6元，較去年同期增加1.30 元。與此同時，營收利潤率同比下降1.21 個百分點至5.19%。從不同類型企業的經營情況來看，各類型企業利潤增速的降幅均有收窄，國有企業、私企、股份制企業、外資及港澳臺投資企業的利潤降幅分別收窄0.2、1.2、1.6、2.6 個百分點至-17.7%、-21.3%、-20.4%、-13.6%。

綜合而言，工業企業利潤增速降幅連續3 個月降幅收窄，顯示企業經營效益正穩步恢復。短期價格端雖仍受翹尾因素的拖累，不過逆周期調節周期已啟動的背景下，有效需求將獲得提振，未來工業企業效益數據有望進一步改善。

圖說

5 月規模以上工業利潤總額同比增速較4月明顯改善，盈利端盡管持續恢復但營收增速卻由正轉負，反映宏觀經濟需求不足，內生修復動能依然偏弱。結構上看，在新能車、專用設備、儀器儀表等行業利潤改善的帶動下，中游裝備制造業盈利占比持續回升，PPI 下探以及終端需求疲軟拖累上下游利潤表現。此外，5 月庫存繼續去化，但節奏略有放緩，當前更接近主動去庫向被動去庫過渡的階段。往前看，若無較大力度政策出臺，全年增長預期上限可能會拉低，或延長本輪庫存去化周期。

——摘自西部證券宏觀經濟研究報告