自貿區設立對企業創新水平的影響研究

于明超 丁玉潔

摘要：基于2011—2020年滬深A股的上市公司面板數據，以自貿區設立為準自然實驗，采用多期雙重差分法實證檢驗自貿區設立對企業創新的政策影響，并借助多中介的因果機制分析法從融資約束和政府補助兩方面分析其作用渠道。研究發現：自貿區的設立使得企業的創新產出提升12.9%，創新投入增加55.7%，其中發明專利數量增加14%，表明自貿區的設立能夠顯著提升企業的創新水平。該結論在經過動態性檢驗、反事實檢驗后依舊成立。從自貿區位置來看，沿海自貿區內企業創新產出水平提升效果比內陸自貿區更為顯著；從企業類型角度來看，小規模、非國有、高新技術企業的創新水平更容易受到自貿區的政策影響。進一步分析可知，自貿區設立主要通過增加政府補助額、改善企業融資環境的方式來提高區內企業的創新水平。

關鍵詞：自貿區；企業創新；融資約束；政府補助

中圖分類號：F741.2;F272

文獻標識碼：A

文章編號：1673-5595（2023）02-0056-11

一、引言

創新是促進經濟發展的不竭動力，是推動高質量發展的重要支點。企業作為市場活動和技術創新的主體，在構建新時代科技創新體系中扮演著重要角色。在新的時代背景下，進一步深究促進企業創新的外在驅動因素，不僅對我國實現產業結構轉型升級目標具有重要意義，而且對提升國家整體競爭實力同樣具有重要的現實價值。

設立自由貿易試驗區（以下簡稱“自貿區”）是黨中央結合當前中國發展現狀做出的重要決策，是構建高水平創新發展格局的重要途徑。自2013年首個自貿區——上海自貿區設立以來，我國先后批復了21個省份的自貿區建設，共涉及67個自貿片區，逐步構成了由東部到西部、由沿海到內陸的高水平對外開放新格局。設立自貿區旨在以政策優惠和制度創新為手段，促進國內外資本流動，借助一定規模的集聚效應來提高企業創新水平。自貿區借助各項制度改革為企業創新發展營造了良好的外部環境。同時，自貿區內各項金融開放舉措又為改善企業融資約束環境探索了新的路徑。基于此，本文立足于前4批的12個自貿區，采用多期雙重差分的方法研究自貿區設立對企業創新的政策效應，并從政府補助和融資約束兩個方面分析其作用機制，試圖從微觀企業創新視角進一步豐富自貿區相關研究。

本文的貢獻在于以下方面：首先，現有自貿區的研究多集中于宏觀層面，如推動區域經濟增長、促進資本流動、提高進出口總額等，而對自貿區設立影響微觀企業的部分研究較少。本文從創新投入和創新產出兩方面出發，實證研究自貿區設立對微觀企業創新水平的影響。其次，本文使用多期雙重差分模型，將自貿區的設立視為準自然實驗，相較于傳統的雙重差分模型，將自貿區擴容和設立時點不同的情況納入實證過程，使得研究對象和研究內容更加全面，進一步緩解研究過程中可能存在的內生性問題，保證了研究結果的穩健性。最后，區別于傳統的中介機制分析，本文使用多中介的因果中介分析法，將兩個中介變量同時納入中介分析中，考慮了自貿區與中介間的交互作用、中介與交互的共同作用。本文借助多中介的因果中介法，將總效應細分為四個部分，為自貿區的政策效應分解以及多中介時的機制分析提供新的研究思路。

二、文獻綜述與研究假設

（一）自貿區設立的政策效應

自我國自貿區設立以來，學者們對自貿區的政策效應研究從未間斷。現有文獻一部分從某一宏觀指標出發，研究自貿區對區域經濟增長的影響；另一部分專注于研究自貿區政策效果的異質性，對自貿區設立促進經濟增長的作用機制進行分析。

在促進經濟增長方面，王利輝和劉志紅^［1］發現自貿區的設立能夠顯著增加人均GDP、固定資產投資以及進出口總額。葉修群^［2］從GDP增長率出發，通過研究發現自貿區設立對地區GDP增長率有顯著的正向作用。李蕊等^［3］研究發現，伴隨著自貿區的設立，區內營商環境逐漸優化，外商投資水平得到了顯著提升。通過對比自貿區設立前后的經濟指標，學者們發現自貿區的設立確實促進了區域經濟的增長。在不同自貿區政策效應差異化研究方面，劉秉鐮和呂程^［4］發現，天津自貿區則更側重于出口貿易的發展，福建、廣東自貿區對第二產業的促進作用更為明顯。韓瑞棟和薄凡^［5］的研究表明，上海、天津自貿區的設立顯著地促進了資本雙向流動，廣東、福建自貿區的資本流入效應較差。在作用機制方面，邢孝兵和雷穎飛^［6］的研究表明，自貿區的設立會通過增加進出口貿易、固定資產投資的方式，來釋放改革紅利，促進區域經濟的發展。葉霖莉^［7］認為自貿區主要借助提高對外開放水平和吸引外商投資兩種途徑來實現區域經濟增長。綜上，現有文獻多從宏觀經濟層面來分析自貿區設立的政策效應，缺乏從微觀企業視角對其進行詳細探討。

（二）自貿區設立影響創新水平的相關研究

隨著政府進一步深化改革、建設更高水平開放型經濟新體制目標的提出，已有學者開始研究作為改革開放試驗田的自貿區在提升區域創新水平上的重要作用。張穎和逯宇鐸^［8］發現遼寧自貿區設立對區域創新有顯著提升作用，且遠大于其對區域經濟的促進作用。高增安和李肖萌^［9］借助雙重差分法發現，自貿區的設立能夠顯著提升區域創新產出水平。葉霖莉^［10］通過研究發現，自貿區設立可以顯著提升區域技術創新水平，并且伴隨著自貿區設立時間的增加，其促進作用更加明顯。西愛琴等^［11］基于合成控制法，研究了滬津閩粵自貿區設立對區域創新水平的影響，發現廣東和天津自貿區的創新產出有顯著提升。吳文潔和白又竹^［12］認為自貿區設立對區域創新水平的影響存在異質性，其中沿海自貿區的區域創新提升效果明顯優于內陸自貿區。關于自貿區影響區域創新水平的作用機制問題，現有文獻認為其主要借助市場競爭、技術溢出、政策福利、貿易紅利等方式來提高區域創新水平。誠然，上述文獻主要從區域整體來研究自貿區設立對創新水平的影響，但文章中的研究思路和研究方法對本文研究微觀企業創新具有重要的借鑒意義。

自貿區作為改革開放的試驗田，旨在以政策優惠和金融制度創新為手段，促進國內外資本流動，為企業營造良好的投、融資環境，加快企業“引進來”“走出去”的步伐，促進區域創新水平的提升。一方面，自貿區建設中的稅收優惠和政策傾斜措施為企業創新提供了充足的資金支持。另一方面，自貿區內的金融開放制度放松了資本管制，加快了區內資本的雙向流動，改善了企業的外部融資環境。因此，在微觀層面上，自貿區的設立會通過增加政府補助、改善融資約束環境的方式促進企業創新。

政府補助作為宏觀政策中的重要工具，可以直接增加企業的創新投入，降低企業的創新風險和創新成本，激發企業的創新積極性，從而提高企業技術創新水平^［13-15］。自貿區補助政策作為自貿區設立的區域紅利，在企業落戶、生產、經營、貿易等方面給予優惠政策，為區內企業提供創新資金的同時，也降低了企業創新中的試錯成本^［16］。此外，融資約束是影響企業創新的另一個重要因素^［17］。外部融資環境對企業創新有很強的約束力。融資約束的改善會激勵企業進行探索性創新，可以有效提升創新投入水平^［18-19］。金融開放作為自貿區制度創新的重要舉措，加快了區內資本流動，境外資本在自貿區內集聚，改善了企業的外部融資環境，為企業創新注入更強的動力。基于此，本文提出以下假設。

假設1：伴隨著自貿區的設立，企業的創新水平會得到提升。

假設2：自貿區主要通過增加政府補助額、緩解企業融資約束的方式來激發企業創新積極性，提升企業創新水平。

三、研究設計與變量說明

（一）數據來源

參考現有文獻，本文基于2011—2020年滬深A股非金融類上市公司企業數據，對自貿區設立影響企業創新的因素及機制進行實證分析。受一些自貿區政策實施時長所限，本文選取自2013年設立的上海自貿區至2018年設立的海南自貿區，共計12個自貿區。通過一一比對企業注冊地址和自貿區政策范圍來識別企業是否位于自貿區。在原始數據的獲取方面，政府補貼數據來自于WIND金融數據庫，專利數據來自于CNRDS數據庫，其他財務數據由WIND和CSMAR數據庫相互補充獲得。我們對數據做如下處理：（1）剔除金融行業以及ST、PT類公司年度樣本；（2）剔除數據缺失的公司樣本；（3）對主要變量進行上下1%的縮尾處理，消除極端值對回歸結果的影響；（4）去除上市時間在2017年后的企業數據。經過以上處理后，最終得到2011—2020年滬深A股上市公司21 376條“公司—年度數據”。實證分析過程中使用Stata16軟件進行分析，多中介因果機制分析中的四向分解部分采用R4.1.2軟件。

（二）研究設計

本文重點研究自貿區設立對企業創新的影響及機制，在模型的構建上，本文借助雙重差分模型，通過對比處理組和對照組的差異來評估自貿區實施的政策效果。在傳統的雙重差分模型中，處理組僅受單一政策時點的沖擊，而本文12個自貿區的設立時間存在先后差異，傳統的雙重差分模型無法滿足實驗需求，因此本文構建了以下的多期雙重差分模型。針對2011—2020年的滬深A股上市公司數據，結合政策實施節點以及企業注冊地是否在自貿區內，將企業分為處理組和對照組，并在此基礎上控制時間和個體的固定效應，具體的模型構建如式（1）所示。

Innovation_it=α+βFTZ_it+ηX_it+δ_i+γ_t+μ_it（1）

其中，Innovation_it是被解釋變量，表示企業的創新能力，本文主要從創新投入和創新產出兩方面進行衡量。用企業獨立年度專利授權數加1的對數來衡量企業創新產出水平，用研發支出總額占營業收入的比值來衡量企業創新投入。為了剔除黎文靖和鄭曼妮^［20］指出的企業策略性創新行為對研究結果的影響，我們后續將采用企業年度發明專利授權數的對數來檢驗企業的創新質量，即企業是否為實質性創新。FTZ_it為解釋變量，企業處于自貿區內賦值為1，反之為0。X_it為控制變量，參考已有文獻，本文的控制變量如下所示：企業規模（LSIZE）用平減后的年末總資產自然對數來表示，凈資產收益率（ROE）為凈利潤與股東權益平均余額的比值，資產負債率（LEV）為負債與總資產的比值，企業年齡（AGE）為企業成立至今的差值取對數，總資產報酬率（ROA）為利潤與財務費用之和與平均資產的比值，股權集中度（OC）是公司前五位大股東持股比例之和，現金流凈額（CF）為現金流凈額與營業收入之比；δ_i為個體固定效應，γ_t為時間固定效應，i為樣本個體，t為年份。此外，模型通過包含個體虛擬變量的方式來控制隨時間不變的和未觀察到的個體因素，保證研究結果的可靠性。β是指在政策沖擊下，自貿區設立對企業創新水平的政策效應；符號方面，正的表示促進作用，負的表示阻礙作用。μ_it為隨機誤差項。

以上所涉及的變量符號、名稱及處理方式如表1所示。

四、計量模型與實證分析

（一）描述性統計和相關性檢驗

表2呈現的是2011—2020年滬深A股上市公司數據的描述性統計結果，從表中可以發現，21 376個數據中受自貿區影響的僅占3%。從創新產出指標來看，企業年度獨立授權專利量的對數（Z），其最大值為9.212，最小值為0.693，均值為2.979，各企業樣本在創新產出上存在較大差異；企業發明授權專利量亦是如此。從創新支出角度來看，公司年度研發支出總額占營業收入的比值（RDP），其最大值為137.45，最小值為0，相較于創新產出，創新支出指標受行業性質、企業規模等因素的影響更大，企業在研發支出和營業收入上有所不同。從投入和產出兩個角度來衡量企業創新水平的變化，能夠更準確地判斷自貿區設立對企業創新水平的影響，為后續的深入研究奠定基礎。

各變量間的相關關系如表3所示。以左上至右下的斜對角為分界線，下三角是Pearson相關系數，上三角是Spearman相關系數。從表中可以看出，創新相關變量（Z、FM、RDP）與解釋變量FTZ存在顯著的相關關系，初步佐證了本文的假設，其他控制變量間的相關關系也具有統計學意義，不存在嚴重的多重共線性問題。

（二）平行趨勢檢驗

本文的基準回歸采用的是多期雙重差分方法，該方法的使用需要確定處理組和控制組在核心解釋變量上存在相同的趨勢。就本文而言，控制組企業和處理組企業在自貿區成立之前創新指標增長趨勢一致。而多期DID與單期DID的研究思路是類似的，依舊是借用事件研究法對政策的經濟效應進行動態趨勢的分解。多期DID在處理政策時間點時，采用當前時間減去各自政策實施時間來確定。基于此，我們建立式（2）回歸模型：

其中，Innovation_it表示企業創新，用企業獨立年度專利授權量加1的對數來表示。FTZ_i，t-j是一個虛擬變量，表示企業i在t-j時期享受了自貿區設立的福利政策，此時取1，反之則取0。模型中的M、N表示政策時點前和政策時點后的期數。如果φ-M到φ-1都顯著為0，那么說明政策實施前第1-M期的處理組和控制組間不存在顯著差異，即企業間在自貿區設立之前處理組和控制組的創新能力沒有顯著差異，平行趨勢檢驗通過。在該模型中我們將政策實施前一年作為基準期。如圖1所示，虛線位置代表置信區間，在自貿區設立之前的估計系數在0的附近波動，而在自貿區設立之后的幾年里估計系數不為0，并且隨著自貿區設立時間的增加，一直保持為正。正如我們前文的理論假設，處理組和控制組在自貿區設立之前創新能力沒有顯著差異，滿足平行趨勢假設。在自貿區設立之后對企業創新的正向政策效應在我們的研究范圍內一直持續，該結論具有穩健性。

（三）自貿區設立對企業創新影響的回歸結果分析

如表4所示，（1）～（4）分別從創新產出指標Z、創新投入指標RDP兩個方面，采用多期雙重差分法研究自貿區設立對企業創新的影響，并對個體（CODE）和年度（YEAR）變量進行了雙向固定。由表中數據可知，自貿區設立（FTZ）對企業創新產出和創新投入均在1%的水平上顯著為正，回歸系數分別為0.129和0.557，即自貿區設立使得企業的創新產出提升12.9%，創新投入增加55.7%。此外，企業規模越大，企業的創新水平一般越高。企業年齡的大小在創新產出和創新投入上存在差異，企業年齡越大，企業積累的技術和人才就越多，自然其創新產出也越多；企業年齡越小，越注重技術創新，在研發投入上也就越多。

為進一步了解自貿區設立對企業創新質量是否存在影響，本文將總專利中科技含量較低、申請較為容易的實用新型專利和外觀專利這兩項予以去除，僅保留發明專利數據。對企業年度獨立授權專利（Z）和企業年度獨立授權發明專利（FM）的回歸結果進行了比較，具體的實證結果如表4所示。由表4的回歸結果可知，自貿區設立對企業總專利（Z）和發明專利（FM）的影響均在1%的水平上顯著為正，回歸系數分別為0.129和0.14，即自貿區設立使得企業總專利和發明專利水平提升12.9%和14%，且發明專利的政策效果更為明顯。基于以上實證結果，可以發現不論是從企業創新投入還是從企業創新產出的數量、質量上來說，自貿區的設立確實提升了企業的創新水平。

（四）安慰劑檢驗

1．改變政策處理時間

企業技術創新水平的提升受到多種因素的影響^［21-22］，如公司內部的財務決策、高管治理，市場層面的產業與銀行金融市場的競爭，國家層面的財稅政策和法律條款的實施，這些干擾因素都會使我們對政策效應的評估存在誤差。為此，我們通過改變自貿區設立時間來進行反事實檢驗，將政策時間統一提前2年。如果模型中估計量FTZ的系數依舊顯著為正，意味著我們的結論不穩健，自貿區內企業創新水平提升并不是設立自貿區帶來的，而可能是其他因素導致的。反之，如果估計量FTZ的系數不顯著，則說明區內企業創新是自貿區成立所帶來的。如表5所示，當改變自貿區設立時間時，企業創新產出指標的多期DID估計量FTZ的系數變得都不顯著，進一步證實了企業創新能力提升是由自貿區設立產生的，排除了其他政策因素的影響，上述的基準回歸結論具有穩健性。

2.生成隨機處理組

關于雙重差分模型的安慰劑檢驗，除了改變前置處理組政策時點外，對處理組的隨機化處理也是較為常見的做法。本文選取2017年的樣本數據，該年份中共有處理組169個，控制組2 830個。參照余泳澤和張少輝^［23］的做法，從2 999家企業中隨機抽取169家企業，作為偽政策處理組并重復500次實驗，得到圖2中所示的安慰劑檢驗系數和p值分布，其中橫軸表示偽政策處理組估計系數的大小，縱軸表示其密度值和p值，位于圖片右側的虛線是多期雙重差分模型的真實值0.129，水平虛線是顯著性水平0.1。通過觀察隨機化處理后的偽政策處理組，估計系數在-0.05到0.05之間，聚集在0的周圍，顯著偏離真實值0.129；圖上隨機化處理得到的p值大部分大于0.1，表明在10%的水平上不顯著，說明安慰劑對因變量的作用并不顯著，進一步驗證了以上基準回歸結果的穩健性。

（五）異質性分析

考慮到我國自貿區分布較廣，自貿區所處位置的不同可能會對企業創新產生不同的政策影響，并且自貿區內公司自身的企業規模、企業性質以及行業類型等方面也會影響其政策效應的吸收，因此本文嘗試從自貿區的異質性和企業的異質性兩個角度來研究不同自貿區、不同企業的創新差異。

1.自貿區異質性分析

本文以自貿區所在省份是否沿海為依據，將自貿區分為沿海和內陸兩個部分，其中上海、廣東、天津、福建、浙江、遼寧、海南為沿海地區，河南、重慶、四川、陜西、湖北為內陸地區，分樣本進行回歸，結果如表6所示。由表6可知，自貿區的設立顯著提高了內陸上市公司的創新投入和沿海上市公司的創新產出。沿海部分的自貿區大多對外開放較早，其本身的創新基礎、創新環境及所在企業的創新實力都較內陸地區更好，所以其創新產出水平也較顯著；內陸部分的自貿區設立時間較短，自身的創新基礎薄弱，企業的創新能力不夠，主要依靠自貿區帶來的政策優惠激勵企業增加創新投入。企業的創新成果并不是一蹴而就的，常伴隨著較長的周期，因而內陸自貿區的創新產出并不顯著，但企業創新投入卻是顯著提高的。

2.企業異質性分析

（1）企業規模

基于熊彼特的創新理論，相較于小企業，規模較大的企業因其資金充沛，在創新投入和風險承擔上具有很大優勢。因而在企業創新能力上，大規模企業比小規模企業要更強。那么在自貿區這一討論背景之下，這一理論是否依舊適用呢？本文以企業年末總資產對數（LSIZE）的平均值對企業進行劃分，將低于平均值的樣本劃為小規模企業，反之，則為大規模企業。分組回歸結果如表7所示。不論是從創新產出角度還是創新投入角度來看，小規模企業的多期雙重差分估計量FTZ的系數均在1%的水平上顯著為正，而大規模企業的系數不顯著，說明相較于大規模企業，自貿區的設立能顯著地促進區域內小規模企業的創新產出和創新投入。

（2）企業性質

本文以WIND數據庫中的企業實際控制人為依據進行分組，將地方國有企業和中央國有企業均記為國有企業，其余的記為非國有企業，其分組回歸結果如表7所示。自貿區的設立對非國有企業的創新產出和創新投入在1%的水平上顯著為正，而對國有企業的創新水平沒有顯著影響，說明自貿區設立的政策效應在非國有企業中更為明顯，可以顯著促進非國有企業的創新產出和創新投入，而對于國有企業，自貿區設立所帶來的各種政策扶持、經營環境的改善并沒有給其帶來更多的創新刺激。

（3）行業類型

本文依據國泰安數據庫中的高新技術企業認定項目類型進行分類，將其中認定項目類型含有“高新技術企業”標簽的公司劃為高新技術企業，其余的為非高新技術企業。具體回歸結果如表8所示。從創新產出角度來看，自貿區的設立對高新技術企業和非高新技術企業均有顯著的促進作用，相對于高新技術企業，非高新技術企業的產出增幅更為明顯；從創新投入角度來看，自貿區設立與企業創新變量的顯著關系僅存在于高新技術企業中，在非高新技術企業中并不顯著，這表明自貿區設立對企業創新投入的提升作用在高新技術企業中更能發揮作用。

五、作用渠道及多中介因果機制分析

（一）自貿區與企業創新間的作用渠道分析

關于自貿區與企業創新間的具體作用機制，前文已經從理論和現有文獻研究的角度進行了合理假設，本文認為在自貿區建設的推進過程中，自貿區被賦予更多的改革自主權，自貿區的政策逐漸完備，體制機制也更加靈活。伴隨著跨境金融業務的成熟、政府扶持政策的傾斜，區內的投、融資環境也得到了很大改善。本文為強化自貿區與企業創新之間的因果關系論證，將融資約束、政府補助與自貿區的交互項引入公式（1）中，變量的選取規則在表1中已提及，這里不再重復。具體的回歸結果如表9所示。

通過觀察交互項系數的顯著性，我們可以看出融資約束與企業創新指標間存在明顯的負向關系，表明隨著自貿區投、融資環境的改善，企業的外部融資約束逐漸降低，企業的創新專利數量和創新質量都有顯著提升。自貿區的建立，作為我國一項重要的政策性試驗，因其獨特的制度優勢使得大批國內外資金、技術在區內集聚，降低了企業的貿易成本，改善了區域的融資約束環境，也更有利于企業創新研發活動的開展。此外，觀察表中數據，我們發現政府補助與企業創新有顯著的正向關系，隨著自貿區建設探索的逐漸成熟，針對不同自貿區企業的問題，政府因地制宜借助各種政策工具進行經濟調節，將更多的資源向區內企業傾斜。隨著政府補助額的增加，企業的創新投入和創新產出水平都有了顯著提升。政府補助作為推進自貿區建設的重要工具，一方面，可以為企業創新提供直接的外部資金支持，幫助企業進行創新研發；另一方面，政府通過向特定企業提供補貼的方式向外傳遞積極信號，有利于企業吸引更多的社會關注，提高企業的社會價值，改善企業的外部融資約束條件，為企業創新研發活動提供更多的資金支持。

（二）多中介的因果中介機制分析

借助多中介的因果中介分析方法對總效應進行細分，即分析FTZ經由中介變量影響Z的效應占比以及FTZ直接影響Z部分的作用占比情況。現有文獻多采用逐步法和構建結構模型的方式進行中介效應分析。在采用逐步法的研究過程中，常常在現實生活中無法保證中介變量的外生性，在1 000次的數據模擬中，采用逐步法研究中介效應時只有6.9%的概率可以得到正確結論^［24］。當存在多個中介變量時，傳統中介分析方法無法做到對總效應進行分解。因此，本文參照因果中介分析中的自然效應模型，結合Vanderweele和Vansteelandt提出的多中介參數化方法^［25-26］，對自貿區設立影響企業創新的機制進行分解，借助R軟件的CMAverse程序包（由Baoyi Shi，Christine Choirat，Linda Valeri開發）對政府補助和融資約束兩個中介變量進行總效應的四向分解（公式3），結果如表10所示。

TE=CDE+INT_ref+INT_med+PNIE（3）

由表10可知，總效應（TE）的估計系數為0.103 2，表明自貿區的設立使得企業的創新產出提升10.3%；受控直接效應（CDE）顯著為正，說明當中介變量政府補助和稅收優惠被控制在均值水平上時，自貿區設立對企業的創新水平仍有顯著的正向作用；總自然間接效應（TNIE）顯著為正，表示在沒有設立自貿區時，僅通過調整政府補助金額和市場融資約束環境，也會對企業創新產生一定的影響，而自貿區的設立進一步放大了中介變量對企業創新的促進作用；自貿區設立和政府補助、融資約束間的參照交互作用（INT_ref）系數為負，但僅占總效應的1.55%，對總效用的影響不大；而中介交互作用（INT_med）在1%的水平上顯著為正，其中自貿區、融資約束與政府補助間的中介交互作用占總效用的比例為31%，除去融資約束和政府補助兩個中介變量，自貿區建設通過其他途徑（CDE）影響企業創新，這一直接效應占總效應的41.9%。基于公式3，我們可以得出，純自然間接效應占總效應的28.8%，而伴隨著自貿區的設立，融資約束和政府補助中介交互作用所產生的總間接效應占總效應的比例為59.7%，進一步強化了前文的因果關系論證，也對自貿區如何促進企業創新提供了更多的政策啟發。

六、結論與建議

本文基于2011—2020年滬深A股上市公司數據，從企業創新投入、創新產出兩個方面，采用多期雙重差分的方法分析12個自貿區設立的政策效應，研究發現自貿區的設立對企業創新水平具有顯著的提升作用。在此基礎上，無論是從創新投入、產出還是從創新的數量、質量上來看，自貿區的設立都對企業創新有顯著的正向作用，并且此結論在經過平行趨勢檢驗、反事實檢驗等穩健性檢驗后依然成立。進一步，本文通過分組研究發現，自貿區的設立對沿海地區企業的創新產出、內陸地區企業的創新投入有顯著正向作用；小規模、非國有企業的創新水平更容易受到自貿區的政策影響。此外，本文還將中介變量與自貿區的交互項引入模型中，從作用渠道的角度進一步論證了因果關系的存在；借助因果中介分析中的自然效應模型對總效應進行細分，發現中介交互作用占總政策效應的31%。

基于以上研究結論，本文認為自貿區的設立確實提升了企業的創新水平。對內改革、對外開放，在新的發展階段我國應進一步擴大自貿區規模，通過在中、西部設立更多、更大范圍的自貿區，帶動區域內企業創新，促進區域經濟發展。從企業類型角度來看，自貿區設立對企業創新水平的影響存在著異質性，企業規模、企業性質、行業類型的差異都會對企業創新水平產生極大的影響，因此，各自貿區在貫徹各項政策的同時，也要結合本自貿區企業的實際情況，切勿生搬硬套。此外，政府也應該多嘗試通過稅費返還、金融開放等制度創新政策，多角度、多途徑地激發不同類型企業的積極性；進一步簡化行政審批流程，給予高新技術企業更多便利，鼓勵區內更多的企業開展技術創新活動；在區內補助政策的制定上，要更加側重對技術創新、產業升級的政策引導，促使企業更多地將生產重心放在技術密集型、高附加值的產品上，進一步加快區內產業的轉型升級。

參考文獻：

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責任編輯：陳可闊

Research on the Impact of the Establishment of Free Trade Zones on the Level of Enterprise Innovation

YU Mingchao， DING Yujie

（School of Business， Nanjing Normal University， Nanjing 210023， Jiangsu，China）

Abstract： Based on the panel data of listed companies in Shanghai and Shenzhen A-shares from 2011 to 2020， this paper uses the multi-period difference-in-difference method to empirically test the policy impact of the establishment of the free trade zone on enterprise innovation based on the natural experiment of the establishment of the free trade zone， and analyzes its impacting channels from the aspects of financing constraints and government subsidies with the help of multi-intermediary causal mechanism analysis. It is found that the establishment of the free trade zone has increased the innovation output of enterprises by 11.9% and the innovation input by 55.7%， among which the number of invention patents has increased by 14%. The above improvements indicate that the establishment of the free trade zone can significantly improve the innovation level of enterprises. This conclusion is still valid after the dynamic test and the counterfactual test. From the perspective of the location of the free trade zone， the improvement of the innovation output level of enterprises in the coastal free trade zone is more significant than that in the inland free trade zone. From the perspective of enterprise types， the innovation level of small-scale， non-state-owned and high-tech enterprises is more susceptible to the policies of the free trade zone. Further analysis reveals that the establishment of the free trade zone mainly improves the innovation level of enterprises in the zone by increasing the amount of government subsidies and improving the financing environment for enterprises.

Key words： free trade zone; enterprise innovation; financing constraints; government subsidies

英文編校：馬志強