美聯儲政策，對油價發威

于洋

進入5月，美聯儲利率決策會議備受關注。歷來美聯儲的加息政策調整，總會引起油價的變動。這次始于2022年的加息政策也不例外，尤其是進入2023年。

2023年伊始，布倫特在77～88美元/桶、WTI在72～82美元/桶呈區間震蕩。但是，3月以來，美聯儲持續密集大力度收縮貨幣政策可能引起新的金融風險，進一步加劇美國及歐洲陷入經濟衰退的擔憂增強，導致國際油價快速下跌接近10%，布倫特和WTI分別最低跌至71.49美元/桶和65.65美元/桶，打破原有的波動區間。

加息引發油價波動

油價劇烈波動，讓PVM石油協會石油分析師斯蒂芬·布倫諾克直言：“美聯儲將成為今年油價的主要推動因素之一。”他表示，美聯儲將逐步放慢加息步伐的預期將對美元構成壓力，從而支撐油價。但這其中存在很多不確定因素。因此，聯邦公開市場委員會會議的結果（是否加息）可能對美元和油價造成很大的波動。

為什么會有如此大的波動呢？“影響油價的根本因素是供需關系。很顯然，經過過去幾年的調整，歐佩克等市場主體對原油市場的供需面調整可以說游刃有余。”布倫諾克說，“在俄烏沖突持續對抗沒有大的意外情況下，當全球經濟市場面臨衰退的情況下，原油的金融屬性開始逐漸凸顯。”很顯然，這種金融屬性與美國的貨幣價值密切相關。

理論上講，美聯儲加息會造成美元的上漲，而石油是依靠美元做定價的。美元如果值錢了，石油的價格自然就下跌。

回顧上一次加息，2015年美聯儲的加息問題貫穿了全年，而市場也對“買預期”做出了足夠的回應。后來美聯儲確認了加息，對美元的利好，以及對金銀、原油的利空，沒有太大的影響。

而不同于2015年的加息，此次加息進入2023年后呈現對原油價格產生了較強烈的波動影響。這源于對當前市場“預期的不確定性”。國際分析咨詢機構EIR高級副總裁阿布·薩拉扎表示，美聯儲加息旨在抑制通脹和減緩經濟活動，并指出這種情況不支持油價上漲。薩拉扎認為，市場擔心經濟衰退的可能性，肯定會導致油價下跌。他補充道，盡管如此，經濟嚴重衰退導致原油和產品庫存增加的可能性仍然很低，推動了市場對今年下半年的看漲情緒。但僅僅過去還不到一個月的時間，歐佩克的減產行為讓EIR改變了他們的判斷。EIR主管比爾·法倫·普萊斯表示，公司預計2023年下半年石油需求的上升引發庫存減少和價格上漲，第四季度的價格預計比當前的遠期價格高出20至30美元/桶。

對油氣產生累積效應

顯然，目前市場對美聯儲利率走勢難以達成一致，原油的金融屬性仍將導致油價反復震蕩。而歐佩克+的反應讓市場更加撲朔迷離。4月2日，沙特阿拉伯能源部和少數歐佩克+成員國宣布，他們將從5月開始每天減產116萬桶，一直持續到年底。沙特率先計劃減產50萬桶/天，伊拉克、阿曼、哈薩克斯坦、阿拉伯聯合酋長國、科威特和阿爾及利亞占其余份額。除此之外，俄羅斯表示將把自愿減產的50萬桶/天延長到今年年底。該協議原定于6月底到期。

近幾個月來，歐佩克一直在利用減產來提振油價。這也讓美國加息政策大打折扣。減產，這一最新舉措是在歐佩克2022年10月宣布每天減產200萬桶的基礎上做出的，是自2020年新冠肺炎疫情以來最大的減產。

盡管如此，原油價格的波動仍很快傳導到原油期貨市場。“從原油期貨市場的交易量看，2022年以來，伴隨著美聯儲持續加息，布倫特和WTI的交易量持續下降。今年2月布倫特交易量同比下降26.6%，WTI下降36.7%。”能源戰略專家馮保國說。基于此，能源研究所著名高級研究員丹·基什表示，可以將美聯儲的緊縮政策視為供應限制。

“美聯儲持續加息，大幅拉升了市場利率，油氣行業面臨著融資成本大幅增加的局面，將對中小油氣生產商構成嚴重影響。”馮保國說。他認為，鑒于2014年以來油氣行業始終存在投資不足的問題，新建產能難以彌補原有產量的自然遞減，即使作為歐佩克產量調節器的沙特阿拉伯，也表示由于多年的投資不足，閑置產能已經基本用盡。另外，貨幣緊縮政策導致的經濟衰退風險增加和原油期貨市場活躍度下降，將加大油價下行的風險。石油公司面臨盈利下降，投資意愿將進一步降低。石油產量下降可能性增大，國際市場在尋求新的供需平衡過程中將加劇震蕩。

基什也表達了類似的觀點。隨著借貸成本的上升，將對資本密集型行業產生重大影響，不僅是石油，而且包括基礎設施和可再生能源行業。隨著項目成本上升，在世界需要更多石油來幫助抑制通脹的時候，項目數量會減少。“從長遠來看，如果美聯儲的緊縮政策導致經濟衰退，將降低油價和需求。”基什說。

美元與油價影響機理更加復雜

國際原油市場的波動，也引發了部分人士對中國能源市場的擔憂。中國海油集團能源經濟研究院黨委書記、院長王震指出：“全球政治經濟局勢正在發生大變革，美聯儲貨幣政策等因素的溢出、擾動效應更加凸顯，美元和油價之間的影響機理、路徑將更加復雜。投資者和石油公司在制定相關投資策略和研判油價走勢時，應充分考慮美元和油價相關性的新特征。”細數2000年后美國貨幣政策的調整對油價的影響，就會發現：2001年以后，原油金融化使美元和油價負相關性增強；2015年以后，原油金融弱化使美元和油價負相關性減弱，“黑天鵝”突發事件引發美元和油價背離負相關性。

2015年以后，美元和油價出現多次背離，由突發的金融風險事件和影響石油供需的風險事件引發，且美元和油價背離出現的頻率和幅度呈上升趨勢。王震認為，對于投資者來說，相關性的變化會影響實際金融市場中的投資組合權重，需要關注相關性減弱導致石油和美元的多元化策略失效；需要密切關注各類突發事件，特別是要充分考慮其對美元和油價傳統負相關關系產生的潛在影響，從而提升風險對沖和投資組合的有效性。“對于石油公司來說，不能憑以往經驗一味假設美元和油價的負相關性，需要評估美元和油價關系的動態變化性，從而提升油價研判的可靠性。”王震指出。

責任編輯：周志霞