人工智能優化因子效用　年內績優量化公募因重倉AI受益

王琦浩

但是和一般量化產品相比，以人工智能為策略的量化有哪些不同呢？現在市面上一些做得很成功的量化私募，如幻方、明汯、九坤投資等，它們在機房建設、GPU、服務器、數據庫等硬件設備上投入了幾億資金，但是硬件投資未必和AI 決策畫上等號。

人工智能浪潮下 量化基金普遍跑贏指數

早年的量化投資，大部分機構主要以定價模型和統計方法為手段，通過分析金融市場中的歷史數據和現有行情形勢，選擇投資機會，經由程序化的操作來實施交易。從2000 年起，統計學習、機器學習的方法逐漸被大家認可，更多的對沖基金開始使用更加復雜的預測模型，隨著技術和數據積累，便有了后面的深度學習、強化學習等人工智能技術。

為了讓計算機真正像人類一樣來聊天交流，OpenAI 開發的ChatGPT需要龐大數據庫、巨量算力和復雜模型算法。為了讓計算機實現持續的交易盈利，量化投資的人工智能框架同樣需要大量復雜的標準化和非標準化數據。而各種模型的構建也就是算法的構建，高性能的計算機集群包括大量GPU＼CPU、內存、磁盤存儲器等等。

其中，算法、模型的構建無疑是量化投資的核心；而算法的構建通常又包括因子挖掘模型、預測模型和組合優化&交易算法模型等，我們多少能從招募說明書中發現基金公司和基金經理算法構建的一些方法。例如信澳量化先鋒，該基金選擇的模型有宏觀經濟表現、經濟政策、市場估值水平和投資者情緒等等，選股方面具體到因子又可歸為如下幾類：價值、質量、動量、成長、情緒、技術、一致預期等。當然傳統數理統計方法也會涉及到上述因子計算，只是AI 會在算法基礎上給定風險調整后收益目標下學習出最優參數。這種算法做出來的因子，更注重在預測中的表現。

目前公募量化基金主要可以分為兩類：指數增強型量化基金和主動管理量化型。指數增強策略主要通過不完全跟蹤指數的方式做出超越基準的回報；主動量化基金策略投資范圍通常不僅限于指數成分而是全市場，同時使用量化手段擇時、對沖和優選股票。

截至6 月20 日，公募量化基金一共有338 只。其中指數增強型138 只，主動管理型200 只。統計顯示，指數增強型中，中證1000 近一年表現最好，年內收益率和最近一年收益率都超越了指數本身。而滬深300 指數增強表現最差，今年以來和近1 年收益均落后指數。而中證1000 指數增強基金表現優異帶火該類基金發行，年內已經發行超過10 只。

對主動量化基金來說，市場波動越大，個股分化越嚴重，交易信號越明顯，最容易做出超額收益。過去一年恰恰是市場波動較大的一年，主動管理基金回撤控制不錯，表現出比指數更好的風險調整后收益。

而且不管是增強指數還是主動量化，共同的特征是持股分散。增強指數基金的重倉股集中度通常要比所跟蹤指數更分散。而主動管理型的前十大重倉股基本都控制在15% 以內，持股數量也在50 只以上；區別于主觀管理的權益基金，前十大重倉倉位動輒4 成以上。

年內排名居前量化基金多因重倉AI

相較私募量化動輒70-90 倍換手率，公募量化換手率通常都在3-5 倍左右。這個數字比一般靠主觀基金經理手動調倉要高，但遠低于一些做高頻的私募量化。因此，對于公募量化來說，模型的選股能力至關重要，這從今年目前主動管理型量化基金收益率就可以看出。

表1 指數和指數增強量化收益率對比

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例如暫居首位的華商計算機行業量化股票發起式，該基金今年以來的收益率是31.12%。它投資的行業主要是計算機行業，一季度重倉股有恒生電子、中國軟件、科大訊飛、金山辦公等等。受到AI 的影響，申萬計算機行業指數今年以來收益率37.49%，在31 個申萬一級行業指數里排名第三，主題基金站上風口成就了該產品。

排名第二的信澳量化先鋒混合（LOF）是主動管理型產品，其今年以來收益率20.92%。它的業績比較基準是滬深300，究其年內表現較好原因，也是因為基金在行業和個股上做到了重倉AI。在投資方法上，該基金表示會利用AI 技術在科學地考慮了大量的各類信息基礎上，構建綜合量化多因子模型。

從其購買的股票按照申萬一級行業分類，2023 年第一季度最重倉的三個行業是傳媒，計算機以及電子，此前2022 年第四季度最重倉的行業是休閑服務。今年以來這只基金重倉的板塊特別有優勢，傳媒行業年內漲幅位列申萬一級行業指數首位，漲幅59.47%，電子行業今年以來漲幅排名第6，年內漲幅11.88%。基金前三大重倉為昆侖萬維、科大訊飛以及中文在線。前十大重倉股占基金凈資產約34.58%。

業績、規模、夏普比最高 量化公募“各有其主”

近三年業績最好的公募量化是王平2016 年開始管理的招商量化精選，近3 年、近5 年業績出色。產品在近三年、近五年收益分別為87.74%、128.78%，同期滬深300 收益率為-3.47% 和2.40%。

2022 年開始，基金規模出現顯著增長，最新規模為32.64 億元；同樣其持股非常分散，前十大重倉股僅占凈資產約13.87%。不同于私募量化偏好做量價、高頻，該基金75%的策略運作來自基本面因子。它使用的量化選股模型基于自主研發的PB-ROE 框架，特點是會在估值較為穩定的行業中選擇一些成長性較高的股票，同時在持倉上做出充分分散，避免個股造成的損失對整體持倉造成較大影響。

具體來看，2023 年一季度重倉的幾個行業是建筑裝飾、汽車、輕工制造、重倉的個股有華域汽車、中國建筑，隧道股份等。受到量化模型限制，基金所持有的行業和個股很分散，比如前十大重倉股占基金凈值比13.87%。

而目前規模最大的公募量化基金，是葉樂天管理多年的建信中證500 指數增強A，基金的規模54.69 億元，它的長期業績優異，9 年零五個月的累計收益166.55%，年化11.04%。基金前十大重倉股占基金凈資產9.3%。

他利用的是成分股權重優化增強策略，賺取超越對標指數的收益。具體說來，它在中證500 指數的基礎上，會對一些強勢股進行增配，也會減配甚至剔除一些表現不佳的股票。

雖然基金在重倉行業的分布與中證500 指數保持一致，但是權重與指數有明顯區別，最新披露的前三大重倉是潞安環能、國聯股份以及常熟銀行。而中證500 指數前三的重倉是中際旭創、昆侖萬維以及寒武紀。對標該指數，基金近三年收益率23.71%跑贏指數8% 的水平。

另外，近3 年夏普比例最高的公募量化基金是孫蒙管理的華夏中證500 指數增強A，年化夏普比例1.07。它于2020 年4 月17 日開始運營，自成立以來的收益率75.68%，年化19.12%；近三年收益率58.70%，年化16.46%。該基金投資使用的是“AI 算法+量化策略”的運營模式。它的特點是換手率比較高，近一年換手率為3倍，前三大重倉股分別是中控技術、海信視象、水晶光電。

（作者系愛方財富基金分析師；文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場。本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）

表2 部分公募主動量化情況一覽