汽車“復蘇”再燃零部件板塊　智能化、熱管理、輕量化等核心賽道占優

陳杰

當前，價格趨于穩定、新車型迭出、消費需求升溫、出口高增長等眾多因素加持下，汽車行業正進入數據加速改善的“蜜月期”。5 月汽車銷量同環比均實現兩位數增長：同比+27.9%/環比+10.3%；其中新能源汽車銷量同環比皆有提升，同比+60.2%/環比+12.7%。

汽車產業鏈平穩復蘇 行業估值修復“一觸即發”

初步看，當前汽車行業面臨“需求+政策+技術”三重驅動，有望開啟新一輪復蘇行情。需求端，行業“價格戰”影響逐步消退，需求平穩回升；隨著下半年經濟回暖，新能源與總量需求有望進一步改善。

政策方面也在加碼，主要體現在穩增長領域包括加快充電樁等基礎設施建設、開展百城聯動、新能源下鄉活動等均有望帶動銷量增量，而購置稅優惠政策延續和優化，有望穩定明年價格體系。技術上，自動駕駛、一體化壓鑄、空氣懸架等智能化發展進展不斷。三重驅動下，新能源車發展前景廣闊。

二級市場上，經過前期深度調整后，目前汽車板塊尤其是新能源指數估值處于歷史低位，性價比優勢凸顯。截至2023 年6 月15 日，中信汽車行業PE（TTM）為38.16 倍，位于近3 年以來22.22% 分位；中證新能源汽車指數PE（TTM）為19.96 倍，自發布以來分位點為6.11%，近3年分位點更低至1.23%。

從汽車產業鏈細分領域看，汽車零部件賽道配置性價比相對更高。著眼業績表現，受益于新能源汽車電動化、智能化、輕量化等趨勢，汽車零部件行業整體的業績維持高增長。根據季報統計，今年一季度零部件行業營收2748.23億元，同比+8.49%；歸母凈利潤118.46億元，同比+16.05%。

未來伴隨智能化推進和產能出海，零部件賽道有望孵化出具有全球競爭力的中國公司。從估值看，目前中信汽車零部件指數市盈率（TTM）不足40倍，位于近3年來12.5%分位。

智能化大勢所趨 智能駕駛、智能座艙等細分領域性價比優勢顯現

智能電動汽車時代，我國逐步構筑起本土供應鏈優勢，迎來自主黃金時代。目前我國是全球新一代汽車專利布局數量最多國家，正在成為全球新一代汽車的中心。新一代汽車有效專利排名前20 的專利申請人/專利權人中，70%為我國企業。

隨著全球汽車電動化持續深入，汽車智能化或將成為行業變革新引擎。具體說來，汽車智能化包含智能駕駛、智能座艙和智能服務三大部分。相較于已落地的智能服務，在信息技術變革背景下，作為汽車智能化基石的智能駕駛和差異化競爭突破口的智能座艙更具發展前景。

智能駕駛方面，最近海內外科技大廠不時釋放出自動駕駛或輔助駕駛的新信息，L3 級自動駕駛滲透趨勢提速，線控底盤有望復刻過去5年電動車滲透率曲線快速放量，率先受益。其中線控制動、線控懸架和線控轉向等環節，投資者可以關注具有量產先發優勢以及較強技術儲備的本土頭部公司。

例如國內線控制動龍頭供應商的某龍頭，克服汽車行業終端銷售低景氣度等不利因素，智能電控產品銷量快速增長，疊加機械轉向業務并表、海外項目持續推進等，公司營收實現同比高增長。2023年一季度實現營業收人15.0億元，同比增長47.9%；歸母凈利潤為1.72億元，同比增長24.5%。

附表 汽車零部件板塊主要上市公司營收及利潤情況一覽

數據來源：Wind，截至2023年一季報

智能座艙方面，預計未來智能座艙控制器在新能源車上的滲透率逼近100%，還將適用于部分燃油車，未來出貨量將大幅提升。因此，預計到2030年，智能座艙域控制器市場空間有望突破400億元。

而作為國內智能座艙域控制器的領軍者，目前業務主要包括智能座艙（82%）、智能駕駛（15%）和網聯服務（3%），其中智能駕駛域控制器、本土化座艙域控制器雙料市占率第一。

從財務數據看，今年一季度該公司營業總收入39.83 億元，同比上升26.8%，歸母凈利潤3.31億元，同比上升3.92%，毛利率同比下降2.9 個百分點，背后原因主要受到原材料價格、匯率波動等影響。目前公司智能座艙業務訂單飽滿，還在持續開拓新的客戶。

新能源車熱管理技術升級 細分龍頭長期機遇可期

從油車到電車，尤其汽車的動力在源頭發生變化，也推動汽車熱管理技術持續發展升級。由于新增部件以及組件升級等因素也帶動新能源汽車熱管理系統單車價值量大幅提升，電動化推動汽車熱管理市場規模持續增長。

而預計受益于國內新能源汽車滲透率的持續提升，國內狹義乘用車熱管理系統的市場空間將從2022 年的820.80 億元增至2026 年的1320.77 億元，復合增長率為12.63%。國內熱管理系統中的零部件供應商正抓住行業機會實現業務升級，逐步擴展業務，提升系統化集成產品的能力。

典型如國內汽車熱交換器的某上市公司龍頭，在新能源汽車熱管理領域具有業內完整產品品類，公司共有新能源熱管理產品相關專利（涵蓋了熱泵空調、PTC、電子水閥產品）261 項，其中發明專利22項。一季度新獲訂單創新高，根據客戶需求量預測估算，全部達產后新增年化營收超14 億元。2023 年一季報顯示，該公司主營收入25.55億元，同比上升24.35%；歸母凈利潤1.27 億元，同比上升80.73%。

政策需求共振 輕量化領域性價比

提升在“碳達峰、碳中和”發展戰略下，汽車零部件輕量化的創新是實現節能減排的重要手段，空氣懸架、一體化壓鑄等輕量化汽車制造技術是汽車產業發展的必經之路。

隨著一體化壓鑄技術發展，未來整車除外覆蓋件需要沖壓外，其余車身、四門、后蓋結構件的沖壓和焊接環節均可被壓鑄工藝替代。同時，空氣懸掛系統已經逐步成為新能源汽車平臺的主流配置，未來將加速從高端向下滲透。

從二級市場相關標的看，例如以NVH產品起家的“小巨人”企業，輕量化底盤、空懸系統等業務發展迅速，目前擁有汽車NVH減震系統、內外飾系統、車身輕量化、智能座艙部件、熱管理系統、底盤系統、空氣懸架系統、智能駕駛系統8大系列產品線。隨著下游客戶產銷增長，新業務貢獻增置，該公司有望迎來新一輪成長周期。

此外，還有被視為國內轉向系統壓鑄零部件“隱形冠軍”的某上市公司，2021年開始把握新能源市場爆發機遇，產品從轉向系統向新能源三電、結構件、儲能等延伸，還積極布局中大型壓鑄設備，并完成了高性能材料應用研究，有望借助“一體壓鑄”東風推動公司中長期發展。財務數據上，一季度公司實現營收4.37 億元，同比增長23.76%；歸母凈利潤3569 萬元，同比增長4.82%。

（作者系北京某基金公司權益基金經理；文章僅代表作者個人觀點，不代表《紅周刊》立場。文中所提個股僅做分析，不做投資建議。）