港股下降通道已收斂靜待探底回升的機會

尚恒

技術面來看目前港股的下降通道已急劇收斂，市場有企穩可能。由于近期資金的大量涌入對港股構成支撐，股指存在繼續小幅回升的可能。中長期投資來說，能源、電訊、原材料這類偏向防守的板塊仍然更加合適。投資者在進行部分高風險板塊投資時仍建議提前做好對沖準備，謹慎對待易受市場波動沖擊及經濟下行影響較大的行業與板塊。

建議投資者持續積極逢低布局相關行業板塊：①人工智能、半導體、數據要素等數字中國建設相關核心創新科技板塊；②支持政策有望加碼的新能源汽車及養老消費及景氣改善的餐飲、旅游、航空等消費板塊；③受益“中特估”價值重塑及“一帶一路”戰略的電信、煤炭油氣及建筑央國企公司；④醫藥行業中從傳統仿制藥領域向生物創新藥積極轉型的低估值龍頭公司。

達利食品（3799.HK）：靜待果茶等即飲業務復蘇

據達利食品的官方微信公眾號，公司4月官宣上市果茶系列新品，包括雪梨白茶、白桃烏龍茶、青梅綠茶、檸檬紅茶等4款產品，售價均為3元。

3元果茶系列新品卡位良好，看好受益茶飲料賽道較高景氣度，期待未來成為下一飲料大單品。據“食品板”微信公眾號，公司本次果茶新品系列在設計上選用大瓶口，同時原料采用嚴選茶種——其中雪梨白茶選用福鼎白茶，檸檬紅茶精選云南紅茶，白桃烏龍茶選用安溪烏龍茶，青梅綠茶使用綠茶搭配青梅。

海通證券分析師顏慧菁認為，茶作為中國傳統文化重要組成部分，茶飲料本身也同樣有著較強的剛需屬性和廣闊的消費基礎。目前茶飲料市場發展正從傳統茶品類獨大逐漸發展為康師傅、統一為代表的傳統造茶勢力和新潮派兩大陣營。而新潮派品牌則推動著果茶、檸檬茶、無糖茶的崛起，新式茶飲正成為茶飲料未來的重要發展方向。另據農夫山泉招股書援引Frost&Sullivan，2019-2024E我國無糖茶飲料將保持22.9%的增長。

海通證券分析師顏慧菁等人認為，達利食品果茶新品通過良好原材料選用，保持純正茶感，同時多種sku系列以及大瓶口設計進一步豐富產品口味矩陣，增強即飲屬性。同時公司果茶系列新品定價3元價格帶，我們認為對比同類新式茶飲，公司本系列新品性價比更突出/價格帶卡位優勢明顯。此外公司還有“茶U”系列產品，主打無糖純茶和低糖果茶的新式茶飲單品。當前考慮到康師傅與統一合計約260億的茶飲料收入規模（2022年口徑），我們認為公司果茶系列產品仍有較大市場潛力，期待未來能成為公司飲料下一重要大單品。

由于今年4月全國飲料產量加速增長，可以期待2023年公司飲料業務加速恢復。可以預期的是，2023年軟飲料行業整體表現將持續受益于線下人流量恢復。參照國家統計局數據，2023年以來我國軟飲料行業恢復良好，其中單4月飲料產量增速較1-3月表現進一步加速。另據網易援引時代財經，5月我國多地發布高溫預警，部分地區熱上40攝氏度。我們看好公司功能飲料、茶飲料、豆奶等產品將不斷受益于今年行業整體恢復，以及較高氣溫帶來的更多即飲需求。

另外可以關注的是渠道/產品持續提升，多品牌多品類策略可持續增長。2022年公司推進戰略性的產業布局，捕捉各產業板塊的市場機遇，以多品牌多品類策略可持續增長，并在渠道管理、產品創新、精準營銷等方面實現提升。（1）家庭消費產業：公司已經建立起全國領先的市場地位，未來將不斷促進高質量增長；（2）即飲飲料產業：公司著眼長期價值，加強終端建設和掌控，穩定價盤和品牌形象，以優化團隊考核指標和合作機制等方式，充分提升銷售團隊及經銷商的執行力和積極性。（3）休閑食品產業：公司深耕傳統及現代渠道，在渠道布局中有著不可替代的主導優勢，相信隨著消費場景的恢復，公司線下渠道優勢會不斷釋放。

順豐同城（9699.HK）：高速發展的三方即配龍頭

順豐同城是全場景覆蓋的獨立第三方即時配送龍頭：順豐同城自2016年起開展同城即時配送業務，截止2021年3月以11.1%的市占率居于第三方即時配送服務平臺首位，并于2021年12月14日在港交所上市。公司服務網絡覆蓋外賣餐飲、同城零售、近場電商、近場服務四大場景，公司2018-2022年以CAGR79.3%增長至2022年收入102.66億元，其中toB同城配送/toC同城配送/最后一公里配送收入分別為46.50/18.99/36.80億元人民幣。

重點可以關注“萬物到家，需求多元”，第三方同城即配商家優勢突出：新消費時代“萬物到家”趨勢下，應用場景多元化增長，中國即時配送行業2021-2026年將保持28.0%的年復合增長率，到2026年達到957.8億美元的近千億市場規模，隨著多場景商家打造自有商流需求增加，第三方即配行業滲透率預計將從2016年的11.9%提升至2025年的20.5%。

另外，抖音有望為B端同城配送帶來增長引擎：公司是抖音外賣最大服務商，同時憑借自身不帶商流的第三方身份與抖音進行多生態融合，例如KOL孵化等，抖音外賣高客單遠距離，若未來進一步擴張試點城市，有望為順豐同城帶來新增長引擎。

圖：中國即時配送行業市場規模及預測

資料來源：招股說明書，艾瑞咨詢，興業證券經濟與金融研究院整理

財務測算上，可以發現最后一公里配送業務增長確定性強，攤薄公司成本增加騎手收入：最后一公里配送服務作為彈性運力嵌入順豐的物流服務中，2018-2022年此業務板塊收入CAGR為268.3%，在順豐末端派件滲透率約為10-15%，仍有提升空間，此業務增長穩健且確定性較高，攤薄成本并增加騎手收入。

興業證券分析師宋婧茹測算，由于規模效應+優化業務結構+騎手池結構調整，公司利潤有望于2024打正：公司凈虧損率由2018年的-33.1%收窄至2022年的-2.8%。3大方式有望助推公司利潤率提升，并于2024年實現盈虧平衡：

1）規模效應，2018-2021年順豐同城訂單數量CAGR為141%，對標競爭對手，順豐同城受益于年訂單量增長帶來規模效應及持續優化訂單結構和定價模式，單筆履約成本有61%的下降空間；2）優化業務結構，公司將戰略性減少對于價格敏感，利潤率無優化空間的中小B同城配送客戶；3）騎手池結構調整，眾包騎手訂單由2018年約19%增至截至2021年5月31日止五個月的92%，節約成本并更加輕資產運行。