基于EVA視角下企業業績評價分析Analysis of Corporate Performance Evaluation Based on EVA Perspective

徐穎

摘? 要：物流業是我國社會經濟發展的主要動力之一，如今環境日趨嚴峻，物流業面臨著結構調整、降本增效等挑戰，也迎來了信息技術、智慧物流等發展機遇。EVA業績評價體系相較于傳統財務指標分析能夠充分考慮企業內部的各種資本成本，全面真實地反映經營水平、盈利狀況等。文章將以韻達股份為例，以公司2017至2021年年報數據為基礎，首先采用傳統財務指標對其四大財務能力進行逐步分析，其次使用EVA指標評價體系對其業績狀況進行分析，綜合評價其企業業績并提出相關建議。

關鍵詞：物流行業；EVA評價體系；企業業績評價

中圖分類號：F272? ? 文獻標志碼：A? ? DOI：10.13714/j.cnki.1002-3100.2023.13.008

Abstract： The logistics industry is one of the main driving forces of China's socio-economic development， and nowadays， the environment is becoming increasingly severe， and the logistics industry is facing challenges such as structural adjustment， cost reduction and efficiency increase， and also ushering in development opportunities such as information technology and intelligent logistics. EVA performance evaluation system can fully consider various internal capital costs of enterprises compared with traditional financial index analysis， and reflect the operation level and profitability in a comprehensive and realistic manner. In this paper， we will use the annual reports from 2017 to 2021 as an example， and firstly analyze its four major financial capabilities step by step using traditional financial indicators， and secondly analyze its performance using the EVA indicator evaluation system to comprehensively evaluate its corporate performance and make relevant recommendations.

Key words： logistics industry; EVA evaluation system; corporate performance evaluation

0? 引? 言

近年來，中國由于市場經濟的進一步發展，物流行業正逐漸成長和擴大，作為市場經濟中的一種新興的動力，逐漸影響了中國市場經濟的局面。由于國家對電子商務領域的支持與關注，行業中突現的電商和企業不斷提高對生產成本的管控，物流領域的逐步融合，市場秩序的越來越成熟，物流行業發展呈現出良好的態勢。韻達股份是集快遞、物流、電子商務配送和倉儲服務為一體的全國網絡型品牌快遞企業，為海內外消費者提供快遞服務。本文將采用傳統財務指標和EVA指標對韻達股份的業績狀況進行分析，通過比較分析法可以直觀地看出企業的真實業績情況。

1? EVA業績評價研究現狀

目前，國內許多學者對EVA業績評價體系進行了研究。段亞軍和謝峰分析了EVA主要的不足之處，提出利用經濟增加值對企業績效的考核能夠減少企業高估公司收益的風險，真正體現企業公司資產的增值，規避了單一的收益報表對公司的經營績效造成扭曲的現象。張銳和程夏運用EVA對部分大型上市公司的股份收購評估項目的經營績效控制現狀做出了評估，認為能夠利用EVA對上市企業收購前后的市場價格變動做出深入的分析。李文敏則將EVA分析法納入了公司的財務狀況績效評價過程，幫助公司全面掌握了企業的財務管理情況，從而有效化解了財務管理風險。莫磊等也認為，EVA的績效評估方式相對于一般會計利潤在衡量新公司發展狀況時有無法取代的優越性。

2? 韻達股份業績評價分析

2.1? 韻達股份傳統財務指標分析（如表1所示）

從償債能力分析，韻達股份的短期償債能力較好，流動比率保持在1～2的水平，但是在2021年公司現金及現金等價物同比下降35.70%，導致流動比率下降，2017—2021年資產負債率穩步小幅上升，在2021年達到了56%的水平，但利息保障倍數卻在持續下降，韻達股份在維持良好的資產負債率的同時，企業應注意關注負債的流動性，避免出現償債風險，同時表明自從2016年借殼上市后，將融資渠道進一步開啟，給韻達股份提供了強大的債務償還能力，使得韻達成為高風險高收益的經營模式，有效地提高了財務杠桿。

從營運能力分析，韻達股份的存貨周轉率以及流動資產周轉率較高，可以給企業帶來較好的變現速度，總資產周轉率呈現先下降后上升的趨勢，可能是由于在韻達股份上市后，資產也相應得到迅速擴張，流動資產、固定資產的規模不斷擴大，從而使得總資產周轉率出現下降趨勢，但在2019年開始逐漸上升，這也說明韻達股份的運營開始穩定，營業收入增長的速度大于總資產規模的增長速度，表明總資產利用水平較好，韻達獨有的“自營與加盟有效結合”的經營模式，有利于快速擴張，促進終端資源的靈活配置。

從盈利能力分析，2017—2021年盈利能力指標基本處于下滑態勢，但2018年經營收益率和凈資產收益率有了不錯的增長態勢，可以看到上市后投資平臺拓展，韻達擴大經營規模、實現高速成長，不過從長遠角度來看，獲利水平不容樂觀，可能是由于2020年新冠疫情出現，嚴重沖擊快遞產業，導致當前快遞產業無法正常運作，供需雙方的貨源驟減、人才短缺、運輸時效嚴重降低，不僅僅是韻達股份，包括順豐速運、申通快遞、圓通快遞等均受到了較大的影響，物流行業競爭壓力大，各大快遞公司使用價格戰來搶奪市場份額，使得物流行業總體利潤下降。

從發展能力角度分析，2017—2021年總資產增長率和營業收入增長率出現波動，但基本處于穩定狀態，表明該企業的營業狀態良好，上市后不斷做大做強，產生較好的規模效應，但凈利潤增長率出現大幅波動，在2021年高達112%，增長率超過10%就意味著企業在快速成長階段，這也說明韻達快速擴張，同時又因2020年疫情管控的影響，極大程度地影響了韻達股份的交易量，而在2021年，受到疫情影響，物流行業市場份額的爭奪也愈發激烈，韻達股份及時把握市場實際，快速發展與擴大業務量，不斷激增加盟網點，導致凈利潤不斷上漲，這也得益于韻達股份的經營模式與戰略方針。

通過這些數據分析可以發現，雖然韻達股份在償債能力、經營能力、發展能力等三個方面的表現比較好，但在盈利能力方面表現卻欠佳，雖然受到2020年疫情較大影響，但是在2021年逐步回升，仍能保持相對穩定的發展。但上述傳統財務指標分析只能分別從四個維度進行分析，四大財務能力指標之間沒有明顯關聯，財務分析較為分散，對企業業績績效的評價參考的意義較小。

2.2? 基于EVA體系的業績績效評價分析

2.2.1? EVA基本計算公式

EVA，即企業經濟增加值，在傳統企業會計核算中計算稅后盈余的基礎上扣減資產成本及投資費用，以實現真實體現企業生產運營中的最后收益及價值的目的，從而更加全面體現企業在生產運營活動中所真正達到的收益以及帶來的經濟價值。本文所使用的EVA具體計算公式為：

EVA=企業稅后凈利潤－企業投入資本總額*企業加權平均資本成本

2.2.2? 稅后凈營業利潤

在核算EVA值時，通常需要對部分財務報表事項做出調整，如營業外收支和遞延所得稅資產和負債，營業外收支通常是由于公司非常規經營業務所引起的，并沒有直接和公司日常的新產品經營業務或者投融資行為發生直接關聯，所以在核算EVA值時應調減營業外收入，調增營業外費用。遞延所得稅資產與負債是公司未來預期中產生的資產與費用，由于遞延所得稅費用并不構成公司運營期間實際產生的支出，在核算EVA時對遞延所得稅資產作調減處理，對遞延所得稅負債作調增處理。

通過對上述調整項目的說明，可以得出：調整后企業稅后凈營業利潤=凈利潤+（營業外支出-營業外收入+遞延所得稅負債-遞延所得稅資產）*（1-所得稅稅率），基于韻達股份2017—2021年的財務報表數據，得到2017—2021年稅后凈利潤如表2所示。

2.2.3? 調整的總資產

根據資本總額=所有者權益合計+一年內到期的非流動負債+短期借款+長期借款+應付債券+遞延所得稅負債+研發費用－遞延所得稅資產－在建工程，計算可得韻達股份2017—2021年的資本總額如表3所示。

2.2.4? 加權平均資本成本

（1）權益資本成本。原理上，權益資產成本的測算要反映產品之間的風險差別，因此通常采用權益資產的價格模型測算。而CAPM模擬涉及的貝塔值則僅僅針對于公司使用，但有研究指出貝塔值并無法充分體現公司全部的風險要素，國有企業一般是大型公司，具有多種形式的分支機構，涵蓋多種領域，采用CAPM模式難以確定具體的股權投資價值。目前，國有企業資本成本的確定如表4所示，得出韻達股份的權益資本成本為6.5%。

（2）債務資本成本。目前，國內資本市場上的企業計算稅前債務資本成本計算公式：稅前債務資本成本=利息支出/平均有息負債。由于韻達股份2017—2021年度利息支出為0，即韻達股份債務資本成本為0。

（3）加權平均資本成本的計算。WACC是反映公司的資產價值的重要工具。通常，大公司的WACC是以所有財產的持有者股權為全部財產份額的權重表示，但為了使數據更為準確客觀，國有企業的WACC通常采用有息負債作為全部負債，由于韻達股份的債務資本成本為0，因此WACC=所有者權益*權益資本成本/（有息負債+所有者權益），韻達股份近5年的WACC如表5所示。

（4）EVA計算結果。EVA具體計算公式為：EVA=企業稅后凈利潤－企業投入資本總額*企業加權平均資本成本，韻達股份2017—2021年的EVA值如表6所示。

3? 結論與建議

據研究顯示，韻達股份的EVA價值高于0，表明韻達公司的總體運營業績不錯，在為公司創造財富的同時還提高了公司市值。2017至2018年韻達集團的EVA值保持增長態勢且呈現穩定態勢，并未有大幅調整，表明在2019年之前韻達股份的發展經營比較穩健，股東財富不斷積累，創造新的價值。2020年韻達股份的EVA出現下滑，通過EVA計算過程可以看出，EVA下降是因為2020—2021年韻達股份的凈利潤大幅度下降且總資產在上升，造成這一現象的主要原因是2020年疫情爆發，2020—2021年疫情不間斷在全國各地發生，嚴重影響了物流行業，不僅僅是韻達股份的業績不理想，隨著疫情不斷好轉，如果韻達股份能夠及時做出調整，預計企業的EVA會有所上升。

3.1? 注重企業科技創新能力

創新是公司的核心，公司要想長期經營而不被“僵化”，還需要進行科技創新，以增強企業實力。根據前文中分析和公司財務報表得知，韻達股份最近五年內的研發支出較少，從長遠方面考慮，科技的革新將提升公司的市場競爭力，推動科技和經濟緊密結合，加快科技成果向現實生產力轉化，進而為公司創造更多的收益。

3.2? 增強風險預測和風險應對能力

外部市場的變化風險是客觀存在的，而且能直接影響公司未來存在與發展的前景。企業管理者同時也應該掌握未雨綢繆的風險憂患意識，全面掌握國內外市場的變化狀況，及時確定公司發展過程中的潛在機會與風險，并主動制定相應舉措進行預防。但經過對2020—2021年韻達股份的EVA連續下滑因素分析表明，由于韻達股份公司內部對外部市場風險的預見與處理能力有所不足，公司也基本處在先發現風險后才進行處理風險的狀況，因此韻達股份還應該重視對內部企業管理者風險預見與處理能力的培訓，讓公司在瞬息萬變的國際市場中能及時抓住發展機會，積極迎接新挑戰。

3.3? 充分發揮財務杠桿作用

根據有稅MM模型和優序融資模型所得出的結果，于公司債務利息的抵稅效果的負面影響，公司負債資產份額越高，公司利益就越高，因此公司在有對外投資需要時應優先考慮利用企業負債進行投資，韻達股份的資產負債率一直維持在50%左右，大部分外部資金需求依靠上市融資后，快速擴張，增加所有者權益來實現，財務杠桿的抵稅作用沒有得到充分發揮，科學的預見未來能夠產生財務杠桿作用的公司內在條件和外界環境要素的變動情況，并在此基礎上提出對公司采取相應的管理措施，以通過運用財務杠桿來擴張公司規模，從而建立公司在企業市場中的絕對優勢，進而取得更大的市場份額。

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