美國的海外凈負債為何急劇惡化？

張明

近年來，美國的海外凈負債急劇惡化。2019年，美國海外凈負債首次突破10萬億美元。2019年至2021年，美國海外凈負債分別為11.65萬億、14.71萬億、18.12萬億美元，占各年名義GDP（國內生產總值）比重分別達55%、70%、78%。

為什么近年來美國海外凈負債會急劇惡化？我們可以從三個視角分析：一是美國國際投資頭寸表的結構，二是美國經常賬戶赤字的變化，三是美元匯率的走勢。

首先，從資產負債表結構來看，美國海外凈負債的惡化，是美國海外資產增長低于美國海外負債增長的結果。2021年與2019年相比，美國海外資產增長了6.20萬億美元，美國海外負債增長了12.67萬億美元，由此導致美國海外凈負債增長了6.47萬億美元。而導致美國海外凈負債增長的主要原因在于，2019年至2021年直接投資、證券投資與其他投資三個項目出現較大規模的凈負債增長，分別達到2.07萬億、3.53萬億與1.07萬億美元，合計達6.67萬億美元。

證券投資凈負債增長是美國海外凈負債增長的最重要原因。2021年與2019年相比，美國在外國的股權與基金份額投資增長了2.54萬億美元，美國在外國的債券投資增長了0.64萬億美元，外國在美國的股權與基金份額投資增長了5.51萬億美元，外國在美國的債券投資增長了1.21萬億美元。換言之，這一時期內，美國在股權與基金份額方面的凈負債增長了2.96萬億美元，在債券方面的凈負債增長了0.57萬億美元。

可以看出，美國在股權與基金投資方面凈負債的增長，既是美國證券投資凈負債增長的最重要原因，也是美國海外凈負債增長的最重要原因，前者分別貢獻了后兩者的84%與46%。而之所以外國投資者顯著增加了在美國的股權與基金份額投資，與美國股市表現在同期內強于全球大多數股市有關。

其次，從理論上而言，美國海外凈負債無非是美國經常賬戶赤字的累積。因此，從經常賬戶赤字變化也可以分析美國海外凈負債的變化。2020年與2021年，美國經常賬戶赤字占名義GDP比率分別為2.9%與3.6%，顯著高于2019年的2.1%。不過，從幅度上看，美國經常賬戶赤字占GDP的比率似乎只能解釋美國海外凈負債惡化的一小部分。

最后，考慮到美國的海外資產多用外幣計價，而美國的海外負債多用美元計價，如果美元對其他主要貨幣升值，那么用美元折算的美國海外資產將會縮水，這也會導致美國海外凈負債上升。2019年-2021年，美元指數的年底值分別為96.39、89.94與95.67，美元指數的年度均值分別為97.40、95.84與92.50。不難發現，美元匯率變動對美國海外凈債務增長的解釋力也較為有限。

自新冠疫情以來，美國海外凈負債的惡化，主要原因是外國投資者對美國各類投資的增長，尤其是證券投資的增長。與之相比，美國經常賬戶赤字上升與美元指數升值的解釋力度都比較有限。

學術觀點

通過全球合作推動全球碳中和轉型

中國人民銀行 朱民

英國倫敦政治經濟學院格蘭瑟姆研究所

?Nicholas Stern

哥倫比亞大學商學院 Joseph E. Stiglitz等

“擁抱綠色發展新范式：中國碳中和政策框架研究”

《世界經濟》2023年第3期

中美兩國在推動全球碳中和方面擁有廣泛的共同利益，雙方在全球零碳金融、低碳農業、食品加工業、電網一體化以及碳捕集、利用和儲存等領域，都有廣泛的合作空間，雙方需要加強協調。

中美應共同支持碳中和技術研發、基礎設施建設和全球氣候治理等層面的世界議程，推動其他碳排放大國承擔更多的國際責任，也在碳中和領域開辟出中美國際影響力競爭的全新格局。

雙方應專注于建設性合作，避免陷入圍繞碳中和的政治和經濟沖突。中美作為大國，其合作應超越兩國自身利益，應更加著眼于提升全球公共福祉，促進世界新型大國關系的構建。

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資料來源：《財經》APP