2022年中國國際收支新變化

張明

近日，國家外匯管理局公布了2022年四季度國際收支表初步數據。從2022年年度與季度國際收支表上，我們可以看到八個引人注目的新變化。

第一，2022年中國經常賬戶順差高達4175億美元，是僅次于2008年4206億美元的歷史次高。2022年中國貨物貿易順差達到6856億美元，創歷史新高，歷史次高為2015年的5761億美元。2022年中國服務貿易逆差僅為943億美元，這是自2012年以來的新低。

第二，中國的初次收入逆差在2020年至2022年迭創歷史新高，分別達到1182億、1620億與1942億美元。初次收入逆差最重要的原因在于外國投資者在華投資收益不斷上升。

第三，如果用非儲備性質金融賬戶與誤差與遺漏項之和來衡量中國的私人部門資本流動，那么該指標在2022年為2768億美元的凈流出，這是自2015年與2016年之后的歷史第三高凈流出。

第四，2022年，中國直接投資項下凈流入僅為323億美元，是自2017年以來的直接投資凈流入的新低。值得注意的是，2022年三季度與四季度，中國對外直接投資規模分別達到396億與447億美元，而中國外商直接投資規模分別為141億與284億美元，這意味著，中國在2022年下半年再度成為直接投資的凈輸出國。值得一提的是，2022年中國對外直接投資高達1580億美元，這是繼2016年與2015年之后的歷史第三高。

第五，2022年前三季度證券投資項下凈流出達到2606億美元，遠遠超過2006年684億美元的凈流出歷史峰值。這意味著在2022年，證券投資項下凈流出成為中國非儲備性質金融賬戶凈流出最重要的貢獻者。這一點與近年來中國加快國內金融市場開放有著密切聯系。意味著未來我們應高度重視證券投資項資本流動對中國國際收支與人民幣匯率的影響。

第六，2022年二季度和三季度，中國其他投資項出現連續兩個季度的凈流入，說明其他投資項的凈流出現象有所減弱。2020年與2021年，中國其他投資項凈流出分別為2452億與2298億美元。而2022年前三季度，其他投資項出現了94億美元的凈流入。從季度數據來看，2022年二季度和三季度，中國對外其他投資連續兩個季度出現凈撤回，這是自2006年一季度和二季度以來的首次。

第七，2022年，從國際收支表看，中國增加了982億美元外匯儲備，然而從央行資產負債表看，外匯儲備存量由2021年12月的32502億美元降至2022年12月的31277億美元。如果我們把央行資產負債表的外匯儲備變動規模與國際收支表的外匯儲備變動規模之間的差額算作估值效應，那么在2022年，由于美國長期利率上升，中國外匯儲備資產面臨2207億美元的估值損失。

第八，2022年，中國儲備資產中的貨幣黃金項增加了35億美元，意味著中國政府在境外購買了黃金。事實上，這是自2009年以來中國政府首次在境外購買黃金。2009年貨幣黃金項增加了49億美元。

學術觀點

中國菲利普斯曲線的平坦化問題

四川大學經濟學院 祝梓翔 高然

“通脹——增長權衡和中國菲利普斯曲線的平坦化”

《金融研究》2022年第11期

近年來，發達經濟體出現了菲利普斯曲線平坦化現象，本文系統研究了中國菲利普斯曲線的平坦化問題。

首先，結合貨幣政策沖擊和月度SVAR框架，發現通脹的響應程度在2010年后大幅下降。由于證據顯示總需求曲線并未平坦化，因此通脹響應弱化可解讀為菲利普斯曲線的平坦化。數據顯示，菲利普斯曲線平坦化與生產率增長放緩同時發生。

本文研究發現：1.內生增長渠道放大了需求沖擊對產出的影響，但縮小了需求沖擊對通脹的影響；2.內生增長渠道改變通脹和增長間的替代關系，但不改變邊際成本向通脹的傳導。本文認為，由于菲利普斯曲線的平坦化，中央銀行應繼續堅持穩增長和就業優先戰略。

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資料來源：《財經》APP