年報問詢函能抑制企業非效率投資嗎?

曾輝祥,龔方圓,孟雙武

(1.中南大學 商學院,湖南 長沙 410083;2.中南大學 湘雅口腔醫院,湖南 長沙 410008)

一、引 言

問詢函是證券監管部門針對上市公司披露的重大信息或在審核上市公司提交材料的過程中所發現的問題,提出質疑并要求上市公司予以反饋的一種監管機制。其目的在于規范上市公司的信息披露,進而維護投資者的合法權益。問詢函制度自誕生以來,學者們從不同視角探究了它的經濟后果,例如陳運森等[1-2]關注問詢函對年報披露質量的影響,李曉溪等[3]則從業績預告質量角度對問詢函展開研究,亦有審計質量、溢出效應及股價崩盤風險等視角。盡管已有研究證實了問詢函的警鐘效應,即問詢函確實能制約和規范公司的信息披露決策與行為,但既有研究多側重于證實問詢函的必要性,聚焦于監管問詢對公司管理者信息披露相關決策的影響,較少涉及對管理者其他行為決策的影響。本文擬從上市公司普遍存在的投資效率低下這一問題入手,探尋年報問詢函的經濟后果。

之所以從非效率投資視角探究年報問詢函制度對我國上市企業的治理效果,主要出于以下幾方面的考慮:一方面,我國上市公司的非效率投資行為屢見不鮮,既存在普遍的過度投資行為,也有大量企業面臨嚴峻的融資約束,導致投資不足現象嚴重,不僅損害了投資者的經濟利益,還造成了社會資源的浪費。另一方面,我國正處于全面深化改革關鍵期,如何充分發揮市場在資源配置中的決定性作用,以及如何實現“金融服務實體經濟”而非金融“蠶食”實體經濟,進而推動政府與市場形成合力成為當下迫切需要探究的現實問題。……