“一帶一路”背景下吉利并購馬來西亞寶騰的動因及績效分析

王培蕾 高彬

【摘要】在國家推進“一帶一路”建設的背景下，中國汽車行業積極實施跨境并購戰略。跨國并購是我國企業拓展市場和提高研發創新能力的一個重要手段。本文以吉利并購馬來西亞寶騰為例，探究其并購動機，并采用財務指標研究法，從償債能力、經營能力、盈利能力、發展能力四個方面分析吉利2014-2021年的財務數據，并提出建議，為其他企業在“一帶一路”沿線國家進行跨國并購提供經驗和啟示。

【關鍵詞】跨國并購 并購動因 績效分析

引言

自從“一帶一路”的倡議被提出后，我國企業迎來了新一波跨國并購的浪潮，越來越多的民營企業加入到跨國并購的大潮之中。

吉利集團于2017年度成功地購買DRB旗下寶騰汽車49.9%的股份，以及路特斯（Lotus）51%的股份，成為寶騰集團的第二大股東。長期以來，中國企業通常用資本換取海外前沿技術和管理理念，但這次并購發生了變化，吉利不僅輸出資本，還輸出技術換取市場。此外，吉利集團是中國領先的汽車制造商，寶騰是馬來西亞上市公司的子公司，馬來西亞也是“一帶一路”沿線的合作伙伴，所以這個并購案例具有很強的代表性。因此，本論文在分析了吉利并購寶騰的過程中，對收購前后的各個指標進行評估，并結合實際，分析其中的影響原因，為我國企業跨國收購的實施提出切實可行的建議。

一、公司簡介

（一）并購方簡介

浙江吉利集團創建于1986年，于1997年涉足汽車業，依靠其自身不斷發展的自主創新能力、靈活多變的經營體制機制和膽大心細的投資戰略，發展迅速。早在10年前，集團就躋身世界500強。在2022年中國自主品牌全球排名中，吉利集團以558.6億美元的收入排名第229位。集團的目標是成為一家覆蓋乘用車、商用車、移動服務、數字技術、金融服務、教育等領域，具有國際競爭力和影響力的智能電動汽車和能源服務科技公司。

（二）被并購方簡介

寶騰（Proton）是馬來西亞的汽車品牌，創建于1983年，總部位于馬來西亞雪蘭莪州莎阿南市，是馬來西亞多元化重工集團（DRB-HICOM）的全資子公司，也是馬來西亞最大的汽車制造商。在全球18個國家和地區設有銷售網絡，并在馬來西亞各地建立了分銷網絡。

路特斯（Lotus）是世界上最著名的汽車制造商之一，位于英國的海瑟爾。該公司成立于1948年，至今已有74年的歷史，其運動品牌以輕巧的設計和純粹的駕駛樂趣而聞名。1996年被寶騰收購，但此后寶騰對路特斯的收購后的表現并沒有達到預期的結果。

（三）并購過程

在并購之前，馬來西亞政府繼續向寶騰注入高達3.07億美元的資本，以將公司從巨額債務中拯救出來。這一舉動幾乎讓政府在2002年以約4.12億美元的價格接管了該公司的控制權，并賣給了DRB-Hicom。其年銷量從峰值的20萬輛下降到2016年的7萬多輛，過去幾年，財務狀況一直處于虧損狀態，僅2016年就虧損了14億令吉（約21.5億元人民幣）。

寶騰一直表示希望與外國建立合作關系，以振興公司的運營并充分優化其生產能力。2017年5月，吉利與寶騰達成合作協議。2017年6月，吉利集團與馬來西亞DRB-HICOM正式簽訂最終協議，以7.39億元人民幣（其中現金2.71億元，估值2.9億元的博越平臺、技術導入）完成對寶騰和路特斯的收購。

二、動因分析

（一）外部動因

1.“一帶一路”倡議支持

在吉利汽車與寶騰汽車的密切協商下，中國同東盟十國以及馬來西亞的經濟聯系不斷加強。這次并購是“一帶一路”倡議下中國企業成功實施“走出去”戰略的典型案例，是一種良好的跨國產能合作模式，對中國企業在海外的投資與并購具有很好的參考價值。

2.繞過高關稅壁壘，減輕稅收壓力

東盟十國為了保護本國汽車公司，對進口汽車累計征收高達90%至140%的稅收。受制于高關稅壁壘，大眾、通用、福特、現代等汽車品牌在東盟十國一直未能打開局面。吉利通過產品合作，成功地收購了寶騰，繞過了關稅障礙。吉利只收購了寶騰在并購中的一部分股權，DRB將繼續持有超過一半的寶騰股份，作為馬來西亞當地的私營企業，這就代表著寶騰還能繼續享受到政府的減稅政策。

（二）內部動因

1.實現吉利汽車全球戰略布局，在東南亞市場分一杯羹

吉利的發展目標是打造國際化的汽車公司。對于汽車企業來說，通過投資和并購活動開辟新市場往往比直接出口銷售更有效和成功。東盟十國有6億多人，市場潛力巨大。如果吉利能夠順利進入馬來西亞，并利用其優勢，很快就能進入當地市場，增加市場占有率，進一步提高企業形象，從而達到全球化的目的。

2.在技術研發中獲取優質的技術資源，降低成本

對于吉利集團來說，在注重培養自身自主創新能力的同時，也能通過收購國外汽車公司來提高自身的技術水平，從而拉近與世界一流汽車公司的差距。收購寶騰和路特斯股權后，吉利汽車可以得到增強在高性能跑車領域的研發能力，豐富吉利汽車的車型，提升產品的市場競爭力。

3.收購馬來西亞本土品牌，提升品牌知名度

作為馬來西亞乃至東南亞家喻戶曉的民族汽車品牌，寶騰擁有34年發展歷史，得到馬來西亞政府的大力支持。路特斯是世界三大跑車之一，與法拉利和保時捷齊名。收購后，也意味著吉利將擁有自己的豪華跑車品牌，有利于提升吉利在國內外的品牌形象。

三、吉利績效分析

本文將從償債能力、經營能力、盈利能力和發展能力四個方面，觀察吉利汽車基于獲得先進技術和東南亞市場而收購寶騰后，對2014年至2021年財務業績指標的變化，從而分析跨國并購對吉利集團業績的影響。

（一）償債能力分析

1.短期償債能力

如表1所示，吉利汽車的這兩項指標在并購前持續下降，其流動比率從2014年的1.42下降到2018年的0.98。其速動比率在并購之前一直保持在1以上，2018年降到了0.88。這是由于吉利在并購寶騰時所采取的支付方式，需要向DRB集團支付一筆巨額現金而產生的需要一攬子對價的結果，大規模的現金流出在一定程度上給吉利造成了資金上的壓力。在隨后兩年這兩項指標明顯上升，顯示吉利的財務壓力正在逐步緩解。

2014-2017年間，吉利汽車的資產負債率從53.15%上升到59.04%，尤其是2016年更是創下歷史新高。通過收購，吉利的長期債務狀況顯著改善，資產負債率從2018年的50.39%下降到2020年的42.05%，2021年上升到47.73%。這表明吉利在并購后進行了資產重組，財務狀況明顯改善，債務壓力也在合理范圍內。

（二）營運能力分析

如表1所示，在2014-2021年期間存貨周轉率有了明顯的增長，從10.45增長到18.28，增長率達到了74.93%，其中2016年是歷年最高水平。顯示在并購前吉利的市場銷售呈現良好態勢。并購后的頭幾年均比2016年有所降低。吉利汽車財務報表顯示，公司營業成本保持相對穩定，而存貨周轉率的降低，很有可能是由于汽車市場低迷，庫存積壓，造成存貨周轉速度的減慢。2019-2021年期間，存貨周轉率保持相對平穩上升，表明庫存管理效率明顯提高，吉利庫存管理大幅優化。

2014年至2017年間，吉利總資產周轉率從0.62上升到1.22，但在合并后的一年與2017數據大致相同。但此后3年，吉利總資產周轉率出現明顯下滑。更多的原因在于寶騰在被收購前質量較差，市場認可度不高，造成虧損。因此，并購后由于寶騰本身銷量的下滑，導致吉利大量資產未能得到有效利用。

（三）盈利能力分析

如表1所示，2014年至2018年，吉利的銷售毛利率一直穩步上升，從18.23%上升到20.18%，然后在2020年下降到16%，在于當年營業收入明顯減少。但在2021年又恢復到17.14%，根本原因在于2021年吉利汽車受益于產品組合優化，整體汽車平均售價提升，毛利率進一步改善。

并購前，吉利2017年的凈資產收益比2016年增加了55.24%，在并購后，從2018年開始顯著下降。從2020年到2021年，由于經濟和政策的不確定性，以及新冠疫情暴發，兩者都出現了顯著下降。

（四）發展能力分析

如表1所示，2015年吉利集團的資產增速說明了當年的生產和運營擴張規模很大，從2017年到2021年，吉利的總體資產雖然一直保持正向增長，但增速并不快。吉利的營業收入增長率整體呈先揚后抑態勢，2016年以78.25%的增長率創下近年最大值。隨后，2017年營業收入增長率的72.67%下滑至2019年的-8.63%，主要原因是2017年的營業收入基數較大以及受國家政策的影響，銷售增速放緩。疫情期間，吉利汽車2021年營業收入增長10.31%，但還是偏低。

結論及啟示

在“一帶一路”背景下，吉利集團成為汽車產業成功實現“走出去”的典范，為國內汽車產業逐步走向國際化作出了表率，同時也希望其他車企從中汲取經驗。

一是明確并購目的，排除阻礙因素。對于國內汽車企業來說，一旦有了跨國并購的想法，就應該明確并購的動機，分析動機是否符合企業的長遠發展戰略，如果不能達成一致，那么應放棄。達成一致的話，需要進行可行性研究，明確并購的意義和成本，同時思考并購后會出現的一系列問題，從而事先作出應對。

二是拓寬企業并購融資渠道。并購意味著要投入很多資金，如果公司沒有足夠強大的資本，很難完成收購。

三是強化資源的有效整合，促進并購雙方共同發展。在收購整合的過程中，需要雙方對其進行全方位的考慮，包括企業的發展戰略、財務制度、核心技術、人力資源、企業文化、銷售渠道等。并購方如果僅僅是將兩個品牌進行簡單的合并，而不是對其進行全面、徹底的融合，將對其品牌形象造成較大沖擊。

基金：山東外事職業大學一般項目“一帶一路”背景下吉利并購馬來西亞寶騰的動因及績效分析”（2022YB04）

參考文獻：

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