貨幣政策刺激失效亟待財(cái)政政策刺激

石運(yùn)金

根據(jù)央行最新數(shù)據(jù)，2023年3月末，廣義貨幣（M2）余額281.46萬億元，去年1年內(nèi)，央行以及中國銀行體系印錢多達(dá)30萬億，同比增長12.4%。但根據(jù)5月11日，國家統(tǒng)計(jì)局公布了的4月份CPI數(shù)據(jù)，同比僅增長0.1%，環(huán)比下跌0.1%。一般認(rèn)為：CPI漲幅在2%左右的溫和型通貨膨脹，最有利于經(jīng)濟(jì)增長。如今CPI漲幅卻下降0.1%，已經(jīng)接近學(xué)術(shù)上對于“通貨緊縮”的定義，背后體現(xiàn)出居民消費(fèi)的不景氣。如果看PPI的話，4月份PPI下降3.6%。我國PPI同比連續(xù)7個(gè)月呈負(fù)增長之勢，并已降至2020年6月以來近3年來的低位。

30年前，1元人民幣的貨幣發(fā)行對應(yīng)著1元的GDP，1元新增廣義貨幣，帶來1元左右的新增經(jīng)濟(jì)規(guī)模。但是到了今天，這兩個(gè)數(shù)字分別降到了0.45和0.22。假定中國過去一年生產(chǎn)、消費(fèi)的商品和服務(wù)數(shù)量沒有變化的話，30萬億元新增人民幣中，只有1/5進(jìn)入到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)中來。

2023年4月份新增居民中長期貸款-1156億元，負(fù)增現(xiàn)象僅在2022年2月、4月出現(xiàn)過，主要是居民提前還貸的原因。在2023年一季度地產(chǎn)成交降幅持續(xù)收窄的情況下，4月居民長期信貸又出現(xiàn)凈償還，說明今年盡管年初地產(chǎn)修復(fù)速度快于市場預(yù)期，但全年地產(chǎn)可能仍在調(diào)整期。

一邊是貨幣增速高達(dá)兩位數(shù)，一邊是PPI和CPI均呈現(xiàn)通縮跡象，這說明貨幣政策目前已經(jīng)失效。要想刺激經(jīng)濟(jì)那么必須采取財(cái)政政策。

2023年4月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額3.5萬億，環(huán)比減少8%，其中限額以上的金銀珠寶類、通訊器材類、建筑及裝潢材料類、文化辦公用品類、化妝品類降幅超過20%，僅餐飲行業(yè)收入環(huán)比增長。從環(huán)比情況來看，國內(nèi)需求不足仍然明顯，經(jīng)濟(jì)回升的內(nèi)生動(dòng)力還比較虛弱，國家一直在不斷強(qiáng)調(diào)“國內(nèi)大循環(huán)”、“統(tǒng)一大市場”，現(xiàn)在亟需出臺(tái)財(cái)政政策刺激消費(fèi)，拉動(dòng)內(nèi)需！

截至5月26日，上證指數(shù)年內(nèi)上漲3.99%，深圳成指下跌0.97%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌5.01%，由于中國經(jīng)濟(jì)的弱復(fù)蘇，順周期行業(yè)5月份以來普遍走勢較弱。今年來人民幣的強(qiáng)弱與A股指數(shù)的正相關(guān)性較強(qiáng)，近期人民幣的貶值，加劇了市場的調(diào)整趨勢。中國外匯交易中心數(shù)據(jù)顯示，5月24日，人民幣對美元匯率中間價(jià)報(bào)7.0560，為2022年12月2日以來新低。5月份至今，人民幣對美元匯率中間價(jià)累計(jì)調(diào)貶1506個(gè)基點(diǎn)。

直接財(cái)政刺激最直接的是給居民發(fā)錢，疫情以來無論是美國還是中國香港，均多輪給居民直接發(fā)錢，國內(nèi)一些城市則采取了發(fā)放消費(fèi)券的做法，如果財(cái)政部通過發(fā)行特別國債，直接給居民發(fā)錢刺激消費(fèi)的話，消費(fèi)復(fù)蘇就可以立竿見影。

筆者認(rèn)為，目前人民幣匯率破7后，不具備大幅貶值的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，現(xiàn)在一定程度上出現(xiàn)了通縮的跡象，貨幣放水刺激經(jīng)濟(jì)的效果不明顯，后續(xù)財(cái)政政策發(fā)力刺激經(jīng)濟(jì)的概率較大，政府可能在等待一個(gè)契機(jī)，比如等美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入減息周期，那國內(nèi)采取財(cái)政刺激時(shí)，匯率的壓力會(huì)比較小。對于A股市場，市場向下的空間并不大，一旦財(cái)政政策放松來刺激經(jīng)濟(jì)，指數(shù)變強(qiáng)的概率較高。