德冠新材：二闖IPO募資額翻倍業績突增僅曇花一現

楊陽

廣東德冠薄膜新材料股份有限公司（以下簡稱“德冠新材”）是一家從事功能薄膜和功能母料的研發、生產與銷售的企業，主要為客戶提供功能性BOPP薄膜、BOPE薄膜、功能母料。

2020年，德冠新材曾經成功通過科創板上市委會議審核，最后卻主動撤回了注冊材料，放棄了科創板上市。此次二闖IPO，德冠新材卻沒有繼續瞄準科創板，而是轉戰深市主板市場。5月18日，德冠新材再次成功過會。

盡管成功過會，但德冠新材身上仍然還有不少疑問待解。這一次，德冠新材又是否真的能夠順利登陸A股市場？

二闖IPO轉戰主板，新增產能消化存疑

2020年，德冠新材首次闖關A股IPO，擬在科創板上市，并于當年12月首發上會獲得通過。然而，就在市場期待公司獲準注冊之時，公司卻在2021年11月突然向上交所申請撤回注冊材料，主動放棄了科創板上市計劃。更加令人意想不到的是，2022年3月，僅僅時隔4個月之后，德冠新材又再度重啟IPO，不過這次卻改為投向深市主板。

前一次申請科創板上市，德冠新材擬募資3.87億元，而本次主板IPO計劃募資10.88億元，比前一次翻了近兩番。

招股書顯示，德冠新材此次IPO新增一項中興科技園新建項目，擬投資5.51億元，另外還追加補充流動資金1.5億元。中興科技園新建項目將新建2棟生產車間、1棟倉庫及1棟研發大樓，項目設計產能為年產功能性薄膜5.82萬噸。而公司原有的募投項目之一就是功能薄膜及功能母料改擴建技術改造項目，設計產能為年產功能性薄膜與母料5.18萬噸。如此一來，公司新增功能薄膜產能合計將達11萬噸。

值得注意的是，從2017年直至2022年，德冠新材的功能薄膜產能始終為8.90萬噸，多年來均未增長。近三年公司的功能薄膜產能利用率分別為83.02%、87.12%、90.46%，產銷率為99.77%、98.57%、99.23%；功能母料產能分別為2.96萬噸、3.30萬噸、3.30萬噸，產能利用率為51.18%、51.91%、57.39%，產銷率為55.11%、61.37%、58.63%，產能利用率和產銷率均較低（見表一）。這不禁讓人疑惑，公司在現有產能遠未飽和的情況下繼續大幅擴產，新增產能是否能夠消化？

表一：德冠新材產能利用情況

資料來源：公司招股書

同時，財務報表顯示，2021年至2022年，德冠新材擁有交易性金融資產分別為1.63億元、413.84萬元，主要用于購買銀行理財產品。截至2022年末，德冠新材賬上貨幣資金達2.81億元，資產負債率為23.73%，遠低于同業可比公司平均水平，顯然公司的流動資金是足夠充裕的。

德冠新材在招股書中自稱“現有產能已得到充分利用，現有設備無法完全滿足業務增長需求，已成為制約公司發展的瓶頸”，但事實上卻并非如此。既然公司產能常年并未飽和，并且流動資金也較為充足，那么二次IPO大幅提升募資額用于擴產和補流恐怕缺乏合理性和必要性，存在“圈錢”的嫌疑。

銷售人均創收超五千萬，八成員工無本科學歷

招股書顯示，2020-2022年，德冠新材的銷售費用率分別為0.80%、1.03%和0.70%，顯著低于同行業可比公司平均銷售費用率1.57%、1.50%和1.46%。各報告期末公司銷售人員數量分別為26人、27人和23人，人均薪酬分別為22.09萬元、34.47萬元和28.28萬元。與此同時，公司主營業務收入分別為10.21億元、13.14億元、12.89億元，銷售人員人均營收貢獻額分別高達3927萬元、4867萬元、5604萬元。

盡管銷售費用低，銷售人員少，但人均創造營收卻屢創新高，2022年甚至人均創收超過五千萬，德冠新材奇跡般的銷售效率確實令人嘆為觀止。

我們還注意到，截至2022年，德冠新材全體員工合計666人，其中學歷在本科以上的僅占19.52%，高達八成的員工沒有本科學歷，其中超過六成學歷在高中以下（見表二）。這意味著公司在科技人才方面競爭力較為薄弱，技術人才儲備和研發創新能力或將成為短板，在未來日益激烈的市場競爭中無法占據有利地位。

表二：德冠新材員工學歷構成

資料來源：公司招股書

業績“變臉”持續下滑，低價戰略成效未知

從業績方面來看，盡管德冠新材2021年業績出現大幅增長，但2022年營收利潤便雙雙下滑，業績的突增或許只是“曇花一現”。

招股書顯示，報告期內德冠新材的營業收入分別為10.21億元、13.14億元、12.89億元，凈利潤分別為9019.43萬元、1.91億元、1.64億元（見表三）。報告期各期，公司主營業務毛利率分別為19.36%、27.35%和22.75%，2021年毛利率上升幅度較大，但2022年起即出現下滑，并且進入2023年后依然未能扭轉下滑趨勢。

表三：德冠新材報告期內業績情況（單位：萬元）

2023年一季度，德冠新材營收2.74億元，較上年同期下降5.78%；歸母凈利潤3，354.99萬元，較上年同期下降17.61%；扣非凈利潤3，324.45萬元，較上年同期下降14.61%。公司解釋為主要是受到市場景氣度回落的影響，主要產品銷售單價有所下降。

而在營收下降的同時，德冠新材的產品銷量實際上卻是在增加的。作為公司核心產品、營收占比超過九成的功能薄膜，2021-2022年的銷量分別為76，428.19噸、79，881.91噸，增幅4.52%，而同期平均售價分別為15，176.45元/噸、14，183.59元/噸，銷售單價下降6.54%。可見德冠新材是打算采取以價換量的低價戰略，因此選擇犧牲了營收。以價換量的經營策略長期是否可行，能否給公司帶來可持續的增長，恐怕需要打個問號。

此外，根據此前科創板上市問詢函，德冠新材的客戶中還包括持有公司股份的前員工的關聯企業。

披露信息顯示，持股2.4278%的德冠新材前副總經理的李德安為四川省新康意新材料科技有限公司總經理，2018年、2019年、2020年公司向其的銷售額為分別為290.44萬元、0萬元、33.19萬元。

同時，2019年、2020年，德冠新材向佛山市新長盛包裝材料有限公司銷售額分別為938.07萬元、795.53萬元，而佛山市新長盛包裝材料有限公司實控人為公司前銷售人員黃子標的配偶，黃子標為該公司監事。德冠新材與這些關聯方的相關交易是否公允、是否存在利益輸送的問題也較為值得關注。

對于德冠新材上市情況的后續進展，我們仍將繼續關注。