復蘇步伐放緩

何超

近日，國家統計局公布4月經濟數據，4月工業增加值同比增速、固定資產投資累計同比增速、社消零售總額同比增速、全國城鎮調查失業率分別錄得5.6%（前值：3.9%）、4.7%（前值：5.1%）、18.4%（前值：10.6%）、5.2%（前值：5.3%）。

工業生產邊際走弱企業開工率回落

月份，規模以上工業增加值同比實際增長5.6%。從環比看，4月份，規模以上工業增加值比上月下降0.47%。4月經濟復蘇節奏向常態化發展，工業企業成本得到緩解，但新增需求有限，企業利潤降幅較大，疊加前期積壓訂單釋放已達尾聲，工業增加值同比雖繼續回升，但其環比仍處于下行區間，實際工業生產邊際走弱。

分三大門類看，4月份，采礦業增加值同比持平，制造業增長6.5%，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增長4.8%。制造業工業增加值當月同比高于其他兩大門類，主要原因在于去年同期基數較低。受疫情影響，2022年4月制造業當月同比僅為-4.6%。因此，剔除基數效應影響后，2023年4月制造業增速相較3月有明顯放緩。跟蹤高頻數據顯示，近期石油瀝青裝置開工率和高爐開工率均出現見頂回落跡象，也從側面印證制造業增速的放緩。

圖1：各門類工業增加值同比增速

消費復蘇步伐放緩結構呈現一定分化

4月社會消費品零售總額當月同比錄得18.40%，較3月增速上升7.8個百分點，但依舊低于Wind一致預期的20.21%，原因主要來自于去年同期疫情影響導致基數偏低。剔除基數效應影響，從兩年復合同比增速來看，社零整體復合增速由3月的3.30%降至4月的2.60%，消費復蘇步伐放緩；其中，消費結構呈現出一定分化，餐飲消費快速恢復，其他必選消費、可選消費及地產后周期消費均有回落。餐飲消費的恢復或主要源于4月末勞動節假期的拉動。

基建、制造業投資放緩地產投資降幅擴大

1-4月，全國固定資產投資147482億元，同比增長4.7%。其中，民間固定資產投資79570億元，同比增長0.4%，民間資本信心不足。從環比看，4月固定資產投資下降0.64%。分行業來看，基建、制造業、地產增速均有所下降，分別錄得8.5%、6.4%、-6.2%，基建投資相對較強，制造業投資具有韌性，地產投資依舊疲軟。

基建方面，得益于積極的財政政策加力提效，今年地方專項債發行前置，投資持續推進，疊加中長期貸款同比增加，為基建投資提供了充足的資金支持。政策方面，今年是“一帶一路”倡議提出十周年，相關基礎設施建設有望得到加速推動。年初以來，我國已與伊朗、沙特、巴西、俄羅斯等國開展外交活動，“一帶一路”等相關基建需求的釋放值得持續關注。

圖2：分行業固定資產投資累計同比

圖3：工業用電量的回升成為制造業投資保持韌性的基礎

圖4：地產竣工數據保持穩定但新開工出現回落

圖5：16-24歲年輕人口失業率持續走高

制造業投資方面，今年制造業投資逐漸向“高端化、智能化、綠色化”的方向發展，政策上積極推動制造業的升級轉型，對制造業投資形成了一定支撐。另外，從工業企業用電量數據來看，年初以來用電量持續攀升，反映制造業生產邊際回暖，成為制造業投資保持韌性的基礎。

地產方面，“保交樓”政策持續發力，地產竣工數據保持穩定，但新開工出現回落，表明當前市場預期依舊偏弱，投資信心不足。

失業率連續兩個月下降但青年就業問題依舊嚴重

4月份，全國城鎮調查失業率為5.2%，比上月下降0.1個百分點，連續兩個月下降。其中，16-24歲就業人員調查失業率達到20.40%，比上月增加了0.8個百分點，已連續四個月上升，青年就業問題依舊嚴重。

5月15日，人力資源和社會保障部、教育部、科技部等十部門印發《關于進一步推進實施百萬就業見習崗位募集計劃的通知》，決定繼續實施百萬就業見習崗位募集計劃，幫助高校畢業生等青年提升就業能力。政策開始發力解決青年就業難的問題。

風險提示

政策落地不及預期；外部環境不確定性加大。