結構性貨幣政策：產生、工具及運用

徐華偉

摘 要：近些年來，隨著我國經濟快速發展，面臨的問題也在不斷涌現，政府在不斷升級宏觀政策調控的手段和方式。與以往的傳統調控方式不同，現如今的經濟調控手段更重視精準直達。結構性貨幣政策更加強調避免大水漫灌式全面的寬松貨幣政策，以防止金融系統流動性過剩的發生，而是要用定向調控方式去彌補重要領域和薄弱環節的流動性不足問題，引導信貸結構的優化與結構性調整。發揮結構性貨幣政策的精準調控作用，不僅要關注政策的目標，也要完善結構性貨幣政策工具激勵以及約束機制，更好地實現精準導向，同時也要與其他貨幣政策相互配合，以實現預期政策目標。

關鍵詞：貨幣政策 結構性 產生的原因調控

中圖分類號：F830

文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2023）04-113-03

2021中央經濟會議則提出穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，保持合理充裕的流動性，引導金融機構加大對實體經濟尤其是小微企業、綠色發展、科技創新的支持。央行在發布的《2022年第二季度中國貨幣政策執行報告》中強調結構性貨幣政策要“聚焦重點、合理適度、有進有退”，加大對中小微企業的金融支持力度，推動普惠小微再貸款支持工具更好生效，更好地發揮結構性貨幣政策在穩經濟方面的重要作用，發揮結構性貨幣政策工具的精準滴灌、正向激勵的作用。

傳統的貨幣政策主要是通過總量性的貨幣供給宏觀經濟進行調控，實現對經濟的降溫和升溫，達成預定目標。而近年來的結構性貨幣政策則更加的重視重點行業，政策制定具有較強的傾向性和精準性，這也是結構性貨幣政策的特點所在，從大水漫溉到精準直達，是我國貨幣政策發展的趨勢。結構性貨幣政策的創設，有效緩解了小微企業的融資困境，國民經濟得以高效有序發展。在世界經濟不確定性逐漸加大與中國經濟向高質量發展邁進的雙重背景下，分析結構性貨幣政策的概念、工具和應用，探索結構性貨幣政策產生的原因，對其主要工具進行深入探討分析，研究如何更好實現貨幣政策結構性調控是非常有現實意義的。

一、結構性貨幣政策產生的原因

貨幣政策的調整變化與經濟結構調整有著密切的聯系，一些重大的經濟事件的發生很可能會推動新的貨幣政策的產生。2008年金融危機對世界經濟的發展有著深遠的影響，國際金融危機后，傳統的貨幣政策不斷遭受質疑與挑戰，面對越來越多的經濟難題，傳統貨幣政策漸漸有心無力，主要發達國家的中央銀行在大力實施非常規貨幣政策的同時，創設了各類結構性貨幣政策工具，西方發達國家開始推行結構性貨幣政策，美聯儲的定期貸款拍賣（TAF）、歐州央行定向長期再融資計劃（TLTRO）、英格蘭銀行的融資換貸計劃（FLS）是最具代表性的結構性貨幣政策工具。以歐洲為例，為了避免銀行流動性危機，歐洲中央銀行推出固定利率全額分配政策，承諾向歐元區各商業銀行以固定的利率提供無限額貸款，這不僅延長了貸款期限，還擴大了貸款的合格抵押品范圍，通過結構性流動來紓解流動性危機，在一定程度上阻止了經濟形勢的繼續惡化。而在我國，結構性貨幣政策的出現是伴隨著經濟結構調整和基礎貨幣投放方式變化而產生的。過去我國的貨幣政策，在穩定物價、促進經濟增長、增加就業率和促進國內外收支平衡發揮了巨大的作用，從總體上看是為了穩定宏觀經濟的運行。實現這些目標，傳統貨幣政策可以很好地發揮作用，然而隨著我國經濟結構的調整，貨幣投放的方式發生深刻變化，傳統的貨幣政策顯然已經無法適應經濟形勢的變化，因此結構性貨幣政策應運而生。實施結構性貨幣政策，一方面可以避免金融系統流動性過剩，另一方面又能以精準調控的方式彌補經濟社會重要領域和薄弱環節的流動性不足，引導信貸結構的優化與結構性調整，從而為構建新發展格局和推動高質量發展營造良好而穩定的貨幣金融環境。

（一）經濟結構性問題不斷凸顯

近些年來，隨著我國社會經濟的高速發展，為適應當前形式以及更高質量發展，我國的經濟發展模式和結構都發生了顯著的變化。經濟騰飛給人民帶來物質條件極大改善的同時，發展不平衡問題也趨于強化。國內城鄉二元經濟的結構性矛盾阻礙了我國經濟更好地發展，鄉村發展潛力被制約。區域發展不平衡，東西部差距較大，并且差距有進一步拉大的趨勢。產業發展不平衡，我國的第一第二產業占比依舊比較大，第三產業占比不足，我國的經濟增長太過依賴于制造業。這些結構性的不平衡問題，已經嚴重約束我國經濟的高質量發展。習近平總書記在黨的二十大報告中指出：“加快構建以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局”。要實現國內大循環，那么經濟發展不平衡問題是必須要解決的。而要解決這些結構性的問題，就需要相應的結構性政策來協同調控，實現國內經濟結構優化發展。

（二）總量性貨幣政策越來越力不從心

傳統的總量性貨幣政策，容易忽略微觀經濟，貨幣政策調控很容易一刀切，對于正在經濟轉型的中國而言，一刀切帶來的問題是很難解決的，會產生較多的弊端。其次總量性貨幣政策是作用于總需求的調控，對總供給影響較小。然而對于產業結構調控、區域經濟結構調控、投資結構調控等，總量性貨幣政策顯得力不從心，對于長期經濟發展而言，結構性調控必不可缺。再者，我國經濟發展依舊是不均衡的，各地區各產業差距明顯，資源配置不平衡，市場不完善等問題比較突出，這些都使得總量性貨幣政策難以有效發揮其作用，此時結構性貨幣政策就有了用武之地。相較于總量貨幣政策的大水漫灌式，結構性貨幣政策更能有效引導資金的流向，從而避免貨幣流量的過多或者過少的現象發生。

（三）貨幣投放方式出現重大變化

我國基礎貨幣的投放方式經歷了三個階段。2015年前外匯占款為主，2015年至2017年公開市場操作重要性提升，如今我國的貨幣投放方式呈現出了全面化、結構化的態勢。結構性貨幣政策成為中央銀行主要的貨幣投放工具，2014年通過多種公開市場操作工具來調節貨幣市場的供求，如MLF、PSL、逆回購等，以此來增加其他的貨幣工具投放流動性的占比。

二、結構性貨幣政策的工具

本質上講，結構性貨幣政策工具就是“傳統貨幣政策工具+結構性要求”。2008年國際金融危機，全球經濟都受到了不同程度的沖擊，傳統的貨幣政策工具失靈。在此背景下，歐美等發達經濟體的中央銀行開始探索創新結構工具，歐州央行的TLTRO、美聯儲的TAF、英格蘭的FLS等最有代表性，并且都在一定程度上對經濟起到了積極的作用，防止了經濟的進一步惡化。我國央行在很早就對結構性貨幣政策進行了探索，并且發展迅速，逐步構建了符合我國國情的結構性貨幣政策工具體系?？傮w分為再貸款、公開市場操作、存款準備金政策。

（一）再貸款

再貸款政策由來已久，2014年支小再貸款開始向地方法人金融機構發放，2020年以來，再貸款在央行操作中的占比明顯提升，除了增加支農、支小再貸款和再貼現等傳統工具額度，還創設了碳減排工具、科技創新、交通物流領域等定向支持行業的專項再貸款。再貸款是結構性貨幣政策中發力最明顯的工具，當前支小再貸款余額比起新冠疫情前抬升了近5倍。通過該工具政策的引導，資金得以流向小微和民營企業等，大大降低了企業融資成本，緩解了小微企業和民營企業的生存壓力。

（二）公開市場操作

結構工具包括TMLF、PSL以及CBS，MLF、SLF等工具也具有結構性特征，這些工具都可以有效引導資金流向，提高資金的使用效率。如今，中央銀行在每個月的月中開展中期借貸便利操作以及每日連續進行公開市場操作，通過連續釋放央行的政策利率信號，以此引導市場利率圍繞著政策利率波動，提高貨幣政策傳導的效率。央行通過開展公開市場操作，吸收過剩的流動性，推動資金流動合理充裕，來避免過度的流動性。與此同時，通過適度地投放滿足機構流動性的需求，確保流動性處于合理充裕狀態。

（三）準備金政策

1984年我國建立了存款準備金制度，2004年開始實行差別存款準備金率制度，2011年開始差別準備金動態調整機制，2014年開始實行定向降準制度。如今，我國還處于經濟恢復發展的時期，定向降準政策不僅可以釋放長期的低成本資金，降低社會的實際融資成本，還可以對實體經濟的恢復和發展起到推動作用。另外，再次降準還可以向市場傳遞比較強烈的穩定預期信號，穩定投資者的情緒。結構性貨幣政策工具可以為有政策傾向的小微企業和民營企業貸款的銀行降低準備金率，定向提供流動性支持，當經濟中結構性問題比較突出時，總量型的貨幣政策有效性會顯得力不從心，而結構性貨幣政策則可以很好地定向地為銀行提供支持。

三、如何實現結構性貨幣政策調控

（一）把握好結構性貨幣政策的使用頻率和力度

雖然結構性貨幣政策在近幾年發揮了重要的作用，彌補了總量貨幣政策在引導資金精準高效上的不足，但是結構性貨幣政策工具在進一步發揮積極作用的同時，并這不意味總量性貨幣工具將退出貨幣政策的歷史舞臺。總量貨幣政策工具依舊是貨幣工具的主角，貨幣政策的首要功能依舊是總量功能。不能因為結構性工具頻繁使用并取得一些積極成效就忽視了總量政策的必要性和重要性及其工具的運用，也不能因為結構性工具具有一定的總量效應就認為可以替代總量工具，更不能因為總量工具使用減少而否認結構性工具的積極效應。結構性貨幣政策應該和總量貨幣政策相配合，補充總量性貨幣政策的不足，過度使用結構性貨幣政策必然會導致市場資金使用的低效率。

（二）確立差異化的政策目標

結構性貨幣政策需要關注以下領域和行業：一是中小微企業。我國中小微企業對經濟發展至關重要。改革開放以來，中小微企業發展迅速，如今數量超過1億戶，占據了市場主體的90%以上，貢獻了全國80%的就業崗位、70%以上的技術創新、60%以上的GDP和50%以上的稅收。中小微企業在擴大就業、創業創新、改善民生、促進穩定和國家稅收等方面發揮了舉足輕重的作用，對國民經濟和社會發展的重要性不言而喻?？梢哉f，穩住中小微企業，就是穩住社會穩定。二是綠色低碳企業。綠色發展是近年來世界發展的主旋律，綠色低碳成為發展的新動力新目標，為此我國提出了2030年前實現碳達峰，2060前實現碳中和，綠色低碳對我國經濟可持續發展至關重要，但是綠色低碳企業面臨著投入高回報周期太長，短期效益低等現實問題，因此政府應該對相關企業提供政策傾斜，支持企業更堅定地走綠色發展的道路。

（三）繼續創新結構性貨幣政策工具

2008年國際金融危機以來，世界各發達國家開始探索與傳統貨幣政策不同的結構性貨幣政策，貨幣政策創新不斷涌現，特別是結構性貨幣政策工具日漸豐富，為各國央行發揮其貨幣政策調控作用提供了極大的支持，也使得貨幣政策的效率大大提升，其中歐州央行的TLTRO、美聯儲的TAF、英格蘭的FLS等最有代表性，也為我國創新結構性貨幣政策工具提供了比較好的思路。我國結構性貨幣政策的實施其實已有很長的歷史，就我國近年來的結構性貨幣政策工具創新來看，2014年以來，央行創新低提出了MLF、SLF、PSL等結構性貨幣政策工具，SLF主要被央行用來為銀行提供短期的流動性支持，在彌補市場短期流動性缺口方面發揮了巨大的作用。自2014年創設以來，MLF規?？焖贁U張，有效地支持了優質的小微企業和三農發展。PSL的設立則給予了政策銀行較大的選擇空間，更多經濟薄弱的環節得到了信貸支持，有效降低了社會融資成本。近兩年又創新創設了普惠小微再貸款支持工具、碳減排支持工具、支持煤炭清潔高效利用專項再貸款、科技創新再貸款、普惠養老專項再貸款等，這些創新的工具有效支持了多個領域的流動性，激活了市場的活力。接下來還要根據政策走向加強結構性貨幣政策的實施，同時也要根據經濟的變化，及時地創設符合國情的結構性貨幣政策工具。

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（作者單位：南京財經大學 江蘇南京 210023）（責編：玉山）