銀邦股份：新能源冷卻板材料龍頭高增長可期

王柄根

銀邦股份（300337）是新能源冷卻板材料龍頭，公司深耕鋁熱傳輸材料近20年，成長為鋁熱傳輸材料龍頭。在市場資金高度關注新能源汽車企業的同時，這些細分領域的龍頭其實更有估值方面的優勢，投資者不妨積極挖掘其中的機會。

銀邦股份優質的產品獲得了國內外客戶的高度認可，其中“鋁基層狀復合材料”被江蘇省工信廳認定為省級專精特新產品，銀邦品牌被江蘇省商務廳認定為“江蘇省重點培育和發展的國際知名品牌”。而新能源領域的需求擴張，將令公司投資價值凸顯。

新能源單車釬焊鋁材用量大幅增加

鋁熱傳輸材料即以鋁為主材的散熱材料，分為復合和非復合材料，其中復合材料主要是指釬焊鋁復合材料。公司產品最大的應用領域在汽車行業，經過近幾年的努力，公司已成為法國法雷奧集團、日本電裝集團、德國馬勒集團、美國摩丁集團、韓國ONEGENE、韓國翰昂集團等世界知名汽車系統零部件企業的供應商。公司自主研發了新能源汽車冷卻動力電池熱管理鋁熱傳輸材料等產品，已向比亞迪、長城汽車、大眾、上汽集團、吉利、寧德時代等知名企業直接或間接批量供貨。

傳統汽車中，單車總釬焊鋁材需求約10kg。新能源汽車中相較于傳統汽車，省去了發動機和變速箱，增加了：電機、電控和電池。新能源車所需釬焊鋁材最多的是電池熱管理系統，約12-15kg，大電池約20kg；電機電控及其他電子器件冷卻系統約需5kg釬焊鋁材，駕駛艙空調與傳統汽車相近，需4-5kg。單輛新能源車熱管理系統所需釬焊鋁材約25kg，約是傳統汽車的2.5倍。

超級快充進一步增加液冷板及釬焊鋁復合材料需求：在動力電池企業和車企爭相布局的情況下，超級快充的市場空間將逐步打開。而超級快充將對電池熱管理系統帶來更大的挑戰—電池溫度過高，溫差過大。增加液冷板面積是解決該問題的有效途徑。這將進一步增加釬焊鋁材用量。

諸多動力電池企業和車企，已經開始發力超級快充市場。比如，寧德時代發布第三代CTP—麒麟電池，支持4C快充，10min快充至80%SOC；欣旺達發布了超級快充動力電池產品SFC480（SuperFastCharging，480kW），最大充電功率480kW，支持充電5min續航200公里，充電10min續航400公里；小鵬發布了新車“G9”，“率先進入了超快充時代”。在動力電池企業和車企爭相布局的情況下，超級快充的市場空間將逐步打開。

安全標準提高：想象空間極大

釬焊鋁復合材料一般由芯材、表面復合層（釬焊層，防腐層）組成。使用釬焊工藝制造熱交換器時，控制溫度使釬料熔化，而芯材保持固態，熔化的釬料與固態工件金屬相互擴散，冷凝后較牢固的結合到一起。汽車中散熱器和冷凝器均由流體管道和散熱帶組成，通過機械脹管或釬焊法將其裝配而成。釬焊鋁復合材料表面包覆鉛焊料，加工時無需再施加釬焊料，具有良好的易加工性，可以簡化散熱器和冷凝器的制造工藝，降低生產成本，同時密度低，符合輕量化需求，是熱交換的核心材料。

申港證券分析師曹旭特指出，國家和企業對動力電池安全的追求越來越高，新國標《GB38031-2020電動汽車用動力蓄電池安全要求》提出了“熱擴散”的要求。

比亞迪提議把目前熱擴散的適應要求不短于5分鐘，提升到不短于30分鐘；寧德時代推出麒麟電池，將橫縱梁、水冷板與隔熱墊合三為一，集成為多功能彈性夾層，并將多功能彈性夾層置于電芯大面之間（冷卻面積增大為原來4倍，材料用量增大為原來2倍），以此來做到“安全無熱擴散”。

未來隨著頭部廠商的推動，以及國家對熱擴散要求的提高（預期熱擴散適用要求：5min→30min→無熱擴散），麒麟電池大面冷卻技術的大規模應用、釬焊鋁材用量的成倍增加也是會隨之而來。

新能源車市場釬焊鋁材需求高增

預計2022-2025年全球新能源車釬焊鋁材需求將由30萬噸增加到79萬噸，2022-2025CAGR=39%。其中，電池系統釬焊鋁材需求將由19萬噸增加到53萬噸，2022-2025CAGR=41%。

另外，由于行業壁壘高，釬焊鋁材供需格局緊張。釬焊鋁材工藝流程復雜，投產周期長（約3年），產品高度定制化，產能增量不足以覆蓋需求增量。供需緊張格局短期難解。

圖：傳統車及新能源車的釬焊鋁復合材料需求對比

資料來源：朱培培等《新能源汽車熱管理技術發展趨勢分析》，公司公告，申港證券研究所

申港證券分析師曹旭特指出，釬焊鋁材建廠鋪底流動資金需求大，建設周期較長，特別是熱軋設備方面，主要部件都是定制的，建造周期基本要兩年以上，加上安裝調試時間，整體一般需要三年以上時間。另外，汽車行業還有2-3年的導入期，客戶的認證周期較長。而且，釬焊鋁材建廠還受能耗限制，所以整體行業進入比較難。

可以說，乘著新能源汽車的東風，銀邦股份的新能源業務已經快速增長——公司新能源業務比例不斷提升，產能將由目前的18萬噸/年，提升至24萬噸/年，2025年將新增35萬噸/年產能。此外，公司還與寧德時代簽到36萬噸供貨協議。這些佐證了公司的實力與行業高景氣。

高增長可期

近三年銀邦股份營業收入持續增長，歸母凈利潤大幅提升。2018年，公司營收下降3%，虧損7508萬元，主要是由于汽車行業景氣度下降，美國對鋁產品加征關稅，以及公司存貨補充計提了跌價準備677萬元，應收賬款補充計提了壞賬準備550萬元等。

受益于新能源車行業景氣度回升，2019年以來，公司營收和利潤逐漸好轉。2022Q1～3，公司營收達29億元，同比增長32%；歸母凈利潤約為0.7億元，同比增長180%。