中青旅：休閑景區(qū)龍頭靜待疫后復蘇

賀天瑞

市場進入2023年后明顯呈現(xiàn)回暖態(tài)勢，資金做多熱情不斷恢復，這一方面與宏觀經(jīng)濟復蘇態(tài)勢高度相關，另外一方面則顯示市場資金的開始布局未來可能出現(xiàn)的大級別行情。從策略的角度，此時應以耐心持股待漲為主，注意觀察市場波動結構的變化。

選股方面，我們認為中期內(nèi)仍可積極參與“疫后復蘇”大主題的交易，但應當注意規(guī)避短期炒作過于劇烈的個股，可以選擇具備堅實疫后復蘇邏輯、業(yè)績支撐明確、股價未被爆炒的公司。

中青旅（600138）是國內(nèi)綜合旅游標桿。中青旅自1980年成立，為國內(nèi)首家旅行社類企業(yè)。成立以來不斷優(yōu)化發(fā)展，已形成以“中青旅”品牌為核心，以“遨游”、“耀悅”等為旅行社業(yè)務骨干子品牌，以“烏鎮(zhèn)”、“古北水鎮(zhèn)”為景區(qū)業(yè)務骨干子品牌的多品牌產(chǎn)品體系。目前公司業(yè)務布局全面，品牌價值深入人心，不斷推進大旅游生態(tài)。

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從長期投資的角度，我們可關注公司具備的股東優(yōu)勢，中青旅背靠光大集團，是唯一一家擁有中央大型金融控股集團發(fā)展背景的旅游類上市公司。公司于2017年底，按照中央群團改革精神，從共青團中央整體劃轉至中國光大集團，列入光大集團一級直屬企業(yè)序列，公司的實際控制人也由共青團中央變更為國務院。光大控股有利于公司持續(xù)增強資本實力，獲取更多的中央企業(yè)政策支持和對外合作優(yōu)勢，掌控更加豐富的協(xié)同業(yè)務資源，對公司快速培育可復制的核心競爭力、實現(xiàn)跨越發(fā)展具有重要的推動作用和戰(zhàn)略意義。

業(yè)務模式+經(jīng)營業(yè)績

從業(yè)務模式上看，中青旅擁有多元化業(yè)務布局，主營業(yè)務包括景區(qū)業(yè)務、旅行社業(yè)務、酒店業(yè)務、整合營銷業(yè)務以及策略性投資業(yè)務，其中主打“烏鎮(zhèn)”、“古北水鎮(zhèn)”景區(qū)業(yè)務。從股權結構上看，中青旅背靠光大集團，為中國第一家擁有中央大型金融控股集團發(fā)展背景的旅游類上市公司，資本實力雄厚。

從經(jīng)營業(yè)績上看，2020年，中青旅業(yè)務受新冠肺炎疫情影響，整體營收/歸母凈利潤同比減少49.12%/139.1%。2021年隨著疫情緩解，業(yè)績逐漸恢復，公司實現(xiàn)營收86.35億元/歸母凈利潤0.21億元，收入結構有所改變。

在營業(yè)構成上，疫情前公司前三大收入來源為旅行社業(yè)務、IT產(chǎn)品銷售與技術服務、企業(yè)會展，收入占比分別為34%、27%、19%。疫情后，主營出境游的旅行社業(yè)務收入大幅下降，會展業(yè)務也受到較大影響，IT產(chǎn)品銷售與技術服務成為第一大收入來源，2021年收入占比48%，其次是企業(yè)會展和景區(qū)業(yè)務，收入占比分別為20%和10%。

從毛利構成看，景區(qū)運營仍是第一大利潤來源。盈利端，雖然受到疫情沖擊，景區(qū)經(jīng)營依舊是主要毛利來源，2021年占比38.5%。另外疫情后，整合營銷和IT產(chǎn)品銷售與服務業(yè)務的毛利占比上升，2021年占比分別為29%和15%。

出行需求集中釋放，業(yè)績彈性值得期待

太平洋證券分析師王湛指出，旅游行業(yè)此前受疫情影響而不斷反復，但基于國家政策支持，看好疫后發(fā)展。疫情爆發(fā)和局部反復致使旅游行業(yè)復蘇受阻，復蘇之路曲折。隨著國家政策的逐步放開以及人們出行方式改變，預計在疫情修復階段，旅游數(shù)據(jù)快速恢復，民眾出行需求集中釋放。

另外，受疫情及政策影響，居民出行偏好也有所變化，周邊游更受青睞。2020年起，根據(jù)疫情防控需要，各地政府多次鼓勵“就地過節(jié)”。國內(nèi)旅游業(yè)也呈現(xiàn)新的發(fā)展趨勢，人們的出游半徑在縮短，短途周邊游成新趨勢。據(jù)中國旅游研究部數(shù)據(jù)，2022年元旦旅游居民出游半徑由2021年的136.3公里收縮到110.3公里，收縮至去年同期的80.9％，城鎮(zhèn)居民普遍選擇省內(nèi)、市內(nèi)及城市周邊近郊游，“就地過節(jié)”成為多數(shù)人的選擇。這在一定程度上有利于主打景區(qū)業(yè)務的中青旅。

景區(qū)業(yè)務或成業(yè)績爆點

景區(qū)業(yè)務為中青旅第一大利潤來源。公司擁有烏鎮(zhèn)和古北水鎮(zhèn)兩個優(yōu)質(zhì)景區(qū)，2019年分別實現(xiàn)營業(yè)收入21.79、9.50億元。2020年以來雖受疫情沖擊，但仍是公司的主要利潤來源。同時，擁有即將開業(yè)的濮院景區(qū)打造第三增長點。

旅行社業(yè)務、整合營銷業(yè)務、酒店業(yè)務、策略性投資業(yè)務多元業(yè)務并行，是中青旅的獨特優(yōu)勢。公司擁有“遨游”、“耀悅”等為旅行社業(yè)務骨干子品牌，“中青博聯(lián)”負責的整合營銷業(yè)務運營，“山水酒店”為主的酒店業(yè)務，以及包括中青旅創(chuàng)格、中青旅風采及中青旅大廈物業(yè)出租的策略性投資業(yè)務。多元業(yè)務布局支撐了公司的業(yè)績發(fā)展，也為公司的穩(wěn)健發(fā)展奠定了扎實的基礎。并在疫情沖擊下能有效調(diào)整業(yè)務布局，支撐公司業(yè)績。

圖：中青旅毛利率構成

資料來源：：Wind，太平洋研究院

綜合來看，中青旅穩(wěn)坐旅游行業(yè)領先地位，業(yè)務板塊豐富，推進大旅游生態(tài)。近年來“文化小鎮(zhèn)”與“會展小鎮(zhèn)”共同發(fā)力，形成多元化業(yè)務布局。公司已形成旅行社與旅游互聯(lián)網(wǎng)平臺、會議展覽與整合營銷平臺、景區(qū)開發(fā)建設與管理平臺、酒店運營與管理平臺，同時積極布局產(chǎn)業(yè)融合領域，探索“旅游+”發(fā)展路徑與盈利模式，構建在細分業(yè)態(tài)的領先優(yōu)勢。

太平洋證券分析師王湛認為，未來中青旅業(yè)績將受益于：①加速拓展優(yōu)勢景區(qū)業(yè)務，提升客單價，交通改善使游客觸達更加便利，濮院投入運營打造第三增長點；②疫情修復，旅游客流的迅速回升；③加大數(shù)字技術培育，推動企業(yè)數(shù)字化轉型，線上線下協(xié)同聯(lián)動繼續(xù)擴大線下業(yè)務競爭力。