年度策略:A股“八年周期”預示2023年出高點

《股市動態分析》研究部

2022年簡要回顧

2022年的很多事件可以載入史冊，在新冠疫情反復、俄烏戰爭、美聯儲持續大幅加息的多重不確定性因素影響下，A股市場經歷漫長的探底過程，分別在4月底和10月底兩次探底，最終上證指數收于3000點上方，上證指數全年下跌15.13%，創業板指則下跌29.37%。美國股市也終結了自2009年以來的上漲趨勢，納斯達克全年下跌33%。在全球大通脹背景下，原油、天然氣和農產品均有可觀漲幅。比較詭異的現象在外匯市場出現，俄烏沖突爆發后，俄羅斯盧布兌美元的匯率一度腰斬，但俄羅斯隨后將天然氣貿易的結算與盧布掛鉤，憑此一招扭轉頹勢，最終2022年美元和俄羅斯盧布竟然是主要國家貨幣中表現最好的。（見表）

表：2022年全球主要資產漲跌幅

如今中共二十大已經勝利閉幕，國內新冠疫情防控已經全面放開，美聯儲加息也進入尾聲，中國經歷了三年新冠疫情，無論是中小企業還是國家財政都出現了很大困難，2023年大概率刺激經濟的政策會不斷出臺，春節后中國社會活動會全面恢復，全國一心一意抓經濟，讓市場主體休養生息，經濟將持續上行，甚至可能出現階段性過熱。同時從周期角度看，2023年庫存、投資、房地產三個周期共振，即使沒有更多的刺激政策，經濟也會顯著回升。股票市場邊際改善十分明顯，A股市場會有一波像樣的趨勢性上漲行情。

不止是經濟層面支撐市場啟動一波行情，政策層面的呵護也十分明顯，從易會滿主席提出的中國特色的估值體系，到上交所出臺的央企服務計劃，A股市場一大批低估值的央企面臨估值重估，作為A股市場的中流砥柱，其估值提升必然帶動市場啟動一波行情。A股市場面臨結構性重塑，“茅指數”、“寧組合”的估值泡沫破滅還在進行時，基金重倉股仍是原來的白酒和新能源，無論從周期角度還是估值角度，資金遷移將會削峰填谷，低估值個股將會越來越多得到資金青睞，未來上漲的股票類型也日漸清晰。

A股市場8年周期預示2023年出階段高點

從股市過往周期來看，每8年出現一次指數高點到指數高點的循環周期：1991年附近兩個交易所剛成立，兩市交易的股票數量很少，那時的高低點參考意義不大，自1999年“5·19”行情后出現第一個階段高點，上證指數兩個月內從1047點上漲到1756點；第二個指數高點是８年后的2007年10月份出現的上證指數歷史最高點6124點；第三個高點是8年后2015年6月份上證指數5178的高點。按照八年周期繼續推導下去，2023年上證指數將再次出現一個重要的階段高點。李迅雷也總結過一條規律，即每次中國出口出現負增長之后，股市都會來一波牛市，如今外貿出口再次負增長，2023年的牛市也值得期待。

下面從幾個層面論述下2023年面臨的宏觀政治經濟環境。

美聯儲加息近尾聲，但如果維持高利率時間長則負面影響大。12月14日的美聯儲議息會議將目標基準利率上調50bp至4.25%-4.50%區間，達到15年來的最高水平。2022年3月至12月的連續七次會議上加息，將基準利率從0.25%提高至4.50%，這是美聯儲自上世紀80年代以來執行的最迅速的緊縮行動。美聯儲7次加息中有6次加息幅度在50個基點或以上，其中包括連續4次加息75個基點。雖然鮑威爾稱“利率仍有上行空間”，但目前加息節奏已經放緩。市場預期加息到二季度會結束，但是利率在高位維持還是后續降息則存在很大的不確定性，如果2023年下半年美聯儲基準利率維持高位，對各大類資產的沖擊會比較大，新興市場也會受到很大沖擊。

值得關注的是美元指數已經提前見頂，美國資本經常利用美元潮汐周期收割全球，美國自二戰后獲得美元霸權以來，便逐步從一個物質生產國，轉變成了一個貨幣發行和操控國。美元指數見頂預示者美國資本已經開始在高位把美元換成他國貨幣，等待低位抄底他國資產，這是新一輪財富收割游戲的開始。

疫情管控放開，經濟待恢復。新冠防控三年，大量的中小民營企業陷入困境，甚至倒閉，深刻地影響著民生，特別是就業。如今把新冠調整為乙類乙管，意味著全面放開。從越南和新加坡的疫情放開的真實經歷來看，放開之后的市場經濟勢必會經歷一個陣痛期。短時間內，國內會出現新冠的快速擴散，很多人會不敢出門，這樣的情況會讓消費需求大大降低，經濟蕭條局面勢必是要經歷的。新加坡在2022年3月份的時候放開，2022年新加坡第二季度的GDP環比下滑0.2%，但是也有好消息，被疫情壓制的餐飲業、服務業卻出現了爆發式的增長，兩個行業實現了23%和30%的超高速增長。但相信隨著第一波充分感染后，經濟會有一個快速的恢復，同時國內出臺各方面刺激經濟的政策概率很大，我們認為春節后經濟就會快速啟動。

圖一：上證指數八年高點循環周期

俄烏戰爭撲朔迷離。俄烏沖突是2022年最大的黑天鵝，但誰也沒有想到，這場局部沖突會演變成一場影響全球的持久戰。本來美聯儲大幅加息，美元指數大漲，大宗商品價格會出現大幅調整的，受俄烏沖突導致的外溢效應影響，許多歐盟國家已經陷入能源危機，全球能源價格不斷上漲，由于烏克蘭也是全球的大糧倉，進而農產品價格也出現大幅上漲。歐洲國家因為俄羅斯的能源反制陷入能源危機，在這個時候，作為歐洲緊密盟友的美國不僅沒有伸出援手，反而開始向歐洲售賣高價天然氣，不僅如此，拜登政府還想通過《通脹削減法案》將歐洲企業吸引至美國發展。俄烏沖突最大的贏家當屬拱火局勢、大發橫財的美國。就在梅德韋杰夫訪華，中俄共同希望俄烏停戰之際，烏克蘭總統澤連斯基訪美，卻在美國獲得了新一輪的軍事援助。2023年俄烏戰爭的前景仍然撲朔迷離。

中央經濟工作會議，為明年經濟大勢指明方向。其一，貨幣政策繼續實施穩健貨幣政策，但精準有力，保持廣義貨幣增量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配；其二，著力擴大內需，把恢復和擴大消費擺在優先位置，支持住房改善、新能源車、養老服務等消費，通過政府投資和政策激勵有效帶動全社會投資；其三，完善生育支持政策體系，實時實施漸進式延遲法定退休年齡政策，積極應對人口老齡化少子化；其四，圍繞制造業重點產業鏈，找準關鍵核心技術和零部件薄弱環節，合力公關，保證產業體系自主可控安全可靠；其五，大力發展數字經濟，支持平臺企業在引領發展、創造就業和國際競爭中大顯身手；其六，從政策和輿論上鼓勵支持民營經濟和民營企業發展壯大，依法保護民營企業產權和企業家權益；其七，扎實做好保交樓，滿足行業融資需求，推動行業重組并購，防范和化解優質頭部房企風險，改善資產負債情況，房住不炒；其八，促進大眾創業萬眾創新縱深發展，最大限度釋放全社會創新創造潛能。

A股投資策略：構建中國特色估值體系

A股市場上市公司數量已經突破5000家，IPO數量不減，破發頻現，市場中存量資金捉襟見肘，2023年除非出現賺錢效應后資金出現大量入市帶來新的增量資金，從目前狀態看還是存量資金主導的結構化市場行情，那么這時投資方向選擇就變得十分重要，我們在去年的策略中也重點推薦了2022年漲幅第一的煤炭行業。

對于2023年投資方向的選擇，我們將結合宏觀的背景、估值情況、中央經濟工作會議情況，同時考慮到機構未來可能的重倉方向，重點從以下方向尋找投資機會。

其一，從中國特色估值體系中尋找投資機會。2022年11月21日，證監會主席易會滿在2022金融街論壇年會上發言，提到建立具有中國特色的估值體系。易主席表示估值高低直接體現市場對上市公司的認可程度，目前國有上市公司和上市國有金融企業市值占比將近一半，體現了國有企業作為國民經濟重要支柱的地位，他還表示上市公司尤其是國有上市公司，一方面要“練好內功”，加強專業化戰略性整合，提升核心競爭力；另一方面，要進一步強化公眾公司意識，主動加強投資者關系管理，讓市場更好地認識企業內在價值。易會滿主席很明顯是針對國企央企的估值偏低提出的建立有中國特色估值體系的。

圖二：美元指數月線圖

文中表格和圖片均來源：Choice數據、股市動態分析

2022年前三季度，滬市263家央企營業收入、凈利潤分別占滬市整體營收和凈利潤的54.89%和61.55%，但其合計市值僅占滬市公司總市值的四成左右。央企還是滬市分紅的主力軍，2021年度，滬市央企實施利潤分配金額占滬市分紅總額的五成左右，約六成央企現金分紅比例超過30%。國有金融企業和央企在資本市場中也發揮著“壓艙石”的作用，普遍呈現出盈利能力強、股息率高、估值低的特征。

主要的低估值央企集中在石油石化、電信營運商、建筑建材、銀行、水電、煤炭、鋼鐵等行業中，聰明的資金已經開始發掘其中的投資機會。

其二，從后疫情時代和人口老齡化中尋找投資機會。截至2021年底，全國60歲及以上老年人口達2.67億，占總人口的18.9%；65歲及以上老年人口達2億以上，占總人口的14.2%。據測算，預計“十四五”時期，60歲及以上老年人口總量將突破3億，占比將超過20%，進入中度老齡化階段。2035年左右，60歲及以上老年人口將突破4億，在總人口中的占比將超過30%，進入重度老齡化階段。醫藥行業就是受益于人口老齡化的行業。考慮到估值角度，特別是中藥行業，2023年作為重點推薦。

醫藥的需求即隨著年齡的增長而增加。從心腦血管和腫瘤這兩個致死率最高的疾病來看，人類在60歲以后心腦血管疾病發病率陡然上升，而腫瘤在50歲以后發病率就陡然上升。無論是腫瘤還是心腦血管疾病都呈現了明顯的隨著年齡增長而指數型增加的特征。另外醫療器械也是明顯受益于老齡化的，比如家用制氧機、血壓計、呼吸機等。

其三，從地產產業鏈修復中尋找投資機會。房地產行業是行業規模極大，產業鏈條超長，但預期極其悲觀的狀態。房地產行業是一個十萬億級的行業，以行業規模論應該是第一大行業，同時房地產行業影響的上下游產業鏈很長，所以房地產對GDP直接和間接的影響可能有30%。2021年商品房銷售面積大概是18億平方米，今年1-9月商品房銷售面積為10.14億平方米，房地產行業長期取決于人口，從中長期來看，房地產的銷售量處于下跌趨勢應該是大概率的，但房地產的銷售量的絕對數量未來幾年應該還是在10億平米以上。房地產的需求端雖然在收縮，但相對供給端的急劇收縮，供需可能階段性出現逆轉。地產股存在明顯的預期修復和估值修復機會。

最近證監會放開房企借殼上市的大門，而此前這扇大門關閉了12年，這將成為房企資本市場政策的一個重要分水嶺，也體現官方“穩地產”的意圖明顯。近期，改善房企資產負債表是監管層一再強調的任務，而股權融資是其中最直接、最有效的改善方式。股權融資信號發出后，已有20余家房企宣布配股或定向增發計劃。

不只是地產股，2023年地產產業鏈上的公司也迎來預期修復，估值修復的機會。

其四，從能源行業尋找投資機會。能源行業仍然建議從新舊兩個方向尋找投資機會。舊能源的投資機會主要推薦石油股和煤炭股，以煤炭股為例，當前仍處于全球新一輪由產能周期為根本、貨幣超發為助推的能源通脹前期階段，全球范圍內煤、油、氣資源供給短缺問題在今后三年甚至更長時間周期維度仍將嚴峻，煤炭股高業績、高分紅、低估值，由于2022年業績高增長，股價漲幅甚至低于業績增長，導致估值進一步收縮，典型的強現實和弱預期。

新能源的投資機會，主要推薦光伏運營商和儲能板塊，硅料價格的下跌，會讓光伏電站的建設成本下降，對光伏運營商有利，而儲能是解決新能源大發展后上電網的瓶頸。