同泰基金卞亞軍：換手率畸高業(yè)績難出彩

林蔓

有人努力才能成為亞軍，有人出生就是亞軍。同泰基金有這么一位基金經(jīng)理，他叫卞亞軍。作為一位從業(yè)時(shí)間接近20年，擔(dān)任基金經(jīng)理超過6年的行業(yè)老將，他最大的特點(diǎn)是不怎么賺錢，因此職業(yè)生涯也是一步一個(gè)臺(tái)階，不斷創(chuàng)造新的底部。

據(jù)資料顯示，卞亞軍為中國社會(huì)科學(xué)院研究生院金融學(xué)碩士，2004年就職于紅塔證券資產(chǎn)管理部，任行業(yè)研究員、投資經(jīng)理助理。2006年7月，卞亞軍加入華泰柏瑞基金，歷任宏觀及債券研究員、行業(yè)研究員、高級(jí)研究員和基金經(jīng)理等職務(wù)。在華泰柏瑞基金期間卞亞軍管理兩只產(chǎn)品，一只虧損了18.88%，在同類產(chǎn)品中排名236/300，另一只虧損了20.15%，在同類產(chǎn)品中排名197/289。

2012年6月，卞亞軍加入摩根士丹利華鑫基金，公司管理規(guī)模只有華泰柏瑞基金的十分之一，為263.24億元。在摩根士丹利華鑫基金卞亞軍的業(yè)績有所好轉(zhuǎn)，終于實(shí)現(xiàn)了盈利，管理的3只產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)盈利30.10%、24.93%和44.56%。

但需要提及的是，2014年正值牛市，這樣的表現(xiàn)在行業(yè)上并不算多了不起，同類排名依舊處于后40%。

卞亞軍在摩根士丹利華鑫基金管理時(shí)間最長的產(chǎn)品是大摩消費(fèi)領(lǐng)航混合。這只產(chǎn)品成立已有12年，但凈值長期掙扎在1以下，基金吧近期還有投資者慶祝，“12年了，你剛保本，歷代基金經(jīng)理，安息吧！”。

2020年9月，卞亞軍加入同泰基金擔(dān)任基金經(jīng)理，而同泰基金的規(guī)模又只有摩根士丹利華鑫基金的十分之一，為24.56億元。同泰基金對(duì)卞亞軍相當(dāng)器重，給了他5只產(chǎn)品管理（不區(qū)分份額），而公司一共也就10來只主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品。

卞亞軍在同泰基金期間管理的產(chǎn)品名字都挺好聽，比如遠(yuǎn)見、行業(yè)優(yōu)選、競爭優(yōu)勢，這些在其他公司基本就是“王炸”級(jí)別的產(chǎn)品了。

不過卞亞軍的表現(xiàn)卻更加糟糕了，截至目前管理產(chǎn)品全線虧損且排名墊底。（見表一）

其實(shí)2022年本應(yīng)是卞亞軍飛黃騰達(dá)的一年，據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，2022年1季度同泰行業(yè)優(yōu)選和同泰行業(yè)競爭優(yōu)勢混合重倉煤炭、銅業(yè)等周期股，其中煤炭板塊是今年表現(xiàn)最為強(qiáng)勢的板塊。

表一：卞亞軍管理產(chǎn)品

數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富Choice

如果卞亞軍能夠堅(jiān)定持倉的話，那么這兩只產(chǎn)品大概率可以實(shí)現(xiàn)正收益，但是可惜后面一系列“騷操作”還是讓盈利變?yōu)榕萦埃?/p>

第一個(gè)“騷操作”是股票賺錢，重倉股不賺錢。在2022年1季度，同泰行業(yè)優(yōu)選重倉股周期股表現(xiàn)強(qiáng)勢，僅有2只股票下跌，但是產(chǎn)品卻在當(dāng)季度虧損幅度高達(dá)23.77%！（見表二）

從二季度持倉來看，卞亞軍將周期股大幅拋售，行業(yè)配置轉(zhuǎn)向了醫(yī)藥、新能源和電子。這次轉(zhuǎn)向從重倉股表現(xiàn)來看其實(shí)不算壞，重倉股只有1只股票出現(xiàn)下跌，但是產(chǎn)品卻再度下跌2.46%。（見表三）

戲劇性的一幕發(fā)生在3季度，同泰行業(yè)優(yōu)選的重倉股多數(shù)跑輸了行業(yè)指數(shù)，理論上產(chǎn)品會(huì)跌幅加大，但是產(chǎn)品卻出人意料的跑贏了滬深300指數(shù)，基本與同類產(chǎn)品持平。話說在市場上，像卞亞軍這樣有超強(qiáng)的創(chuàng)造“超額虧損能力”的基金經(jīng)理并不算多。

第二個(gè)“騷操作”是：重倉股相似，虧損幅度不一。從持倉的角度來看，同泰行業(yè)優(yōu)選和同泰競爭優(yōu)勢的重倉股重合度較高，尤其是2022年1季度和2季度基本相似。

但是出人意料的是，兩只產(chǎn)品的業(yè)績卻有較大差異，尤其是重倉股重合度較高的1季度和2季度，業(yè)績差竟均超過10%。

最終，同泰競爭優(yōu)勢2022年虧了20%，在同類產(chǎn)品中排在30%左右的位置，而同泰行業(yè)優(yōu)選虧了近40%位列倒數(shù)。這個(gè)問題出自哪里？卞亞軍是怎么做到的？令人不解。

第三個(gè)“騷操作”是：卞亞軍半年近3000%的換手率，意義幾乎為零。牛逼的基金經(jīng)理八仙過海各顯神通，菜逼的基金經(jīng)理基本上都管不住自己的手。

卞亞軍正是如此，他管理產(chǎn)品一大特點(diǎn)就是換手率奇高。據(jù)choice數(shù)據(jù)顯示，在2022年上半年卞亞軍管理的4只產(chǎn)品換手率分別是2929.90%、1506.37%、1240.67%和1728.47%，這絕對(duì)是行業(yè)里面“頂級(jí)”數(shù)據(jù)了！

從過去我們盤點(diǎn)的一系列表現(xiàn)不佳的基金經(jīng)理來說，高換手率往往一直在提供負(fù)收益，基金經(jīng)理越努力虧得越多。

而卞亞軍的厲害之處在于，產(chǎn)品的換手率雖然奇高，但是實(shí)際凈值曲線與重倉股的模擬凈值曲線高度重疊。這么高的換手率，別說超額收益了，連超額虧損都沒有帶來，意義在什么地方？

非常有趣的是，此前卞亞軍在一次專訪中，談到對(duì)于自身投研風(fēng)格的定義，卞亞軍坦言：不會(huì)否認(rèn)自己身上“成長股投資”的標(biāo)簽，也不會(huì)否認(rèn)自己在波段操作方面的專長。但希望自己是一名以“絕對(duì)收益、控制回撤”為追求，可以靈活進(jìn)行多策略操作的基金經(jīng)理。

談到對(duì)于成長股投資的經(jīng)驗(yàn)，卞亞軍首先表示，“我以三年為思考周期，股票持有時(shí)間也比較長。”

一位虧損嚴(yán)重且極高換手率的基金經(jīng)理，卻來跟你說絕對(duì)收益和長期投資，這真的是在為投資者謀福利嗎？

表二：同泰行業(yè)優(yōu)選2022年一季度業(yè)績表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富Choice

表三：同泰行業(yè)優(yōu)選2022年二季度業(yè)績表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富Choice