風電2023：好風憑借力景氣終有時

王哲宇

2020-2022年風電板塊連續三年跑輸電力設備行業整體漲幅，業績兌現度低是導致風電板塊走勢偏弱的重要原因。2022年疫情、供應鏈等因素拖累海內外風電項目建設進度，產業鏈整體盈利承壓，但站在當前的時間節點，我們認為行業最艱難的時刻已經過去，2023年景氣度有望明顯提升。

2023年國內風電交付規模的大幅提升將帶動產業鏈業績逐步兌現，行業有望迎來業績與估值雙升，重點關注海風產業鏈與風機零部件環節。

需求端：2023年風電行業否極泰來景氣度有望明顯提升

“至暗時刻”已過，2023年風電行業否極泰來。2020-2022年風電板塊連續三年跑輸電力設備行業整體漲幅，業績兌現度低是導致風電板塊走勢偏弱的重要原因。2022年疫情、供應鏈等因素拖累海內外風電項目建設進度，產業鏈整體盈利承壓，但站在當前的時間節點，我們認為行業最艱難的時刻已經過去，2023年景氣度有望明顯提升。

2023年國內裝機提速，2024年海外需求接力。1）國內：在雙碳目標以及項目自身經濟性的驅使下，國內風電行業已步入成長新周期，2022年國內風機招標規模接近百GW量級，預計2023年國內新增風電裝機規模有望達到80GW，同比增長60%以上，其中海上風電10GW+，較2022年實現翻倍增長。2）海外：能源價格上漲加速歐美能源轉型進程，與此同時新興市場有望貢獻較大增量，海外風電長期裝機空間已經打開。在經歷2022-2023年供應鏈擾動帶來的短期動蕩后，從2024年起海外風電裝機有望重回快速增長軌道，同時國內風電產業鏈也將迎來較好的出海機遇。

產業鏈：海風產業鏈成長屬性更強2023年零部件回歸強勢地位

圖：申萬風電設備板塊PE（TTM）變化情況

資料來源：Wind，安信證券研究中心

大型化是風電降本的主要途徑，進入平價時代后國內風機大型化進程明顯加速。此前國內風電補貼退坡節奏相對平緩，產業鏈并無太強降本訴求，風機大型化進程較為緩慢，根據CWEA統計，2020年陸風補貼最后一年國內新增陸上風機功率約為2.6MW，僅相當于德國2013年水平，2021年海風補貼最后一年國內新增海上風機功率約為5.6MW，相當于歐洲2017年的水平。隨著平價時代的到來，近年來國內風機大型化的進程明顯加速，CWEA統計2021年國內新增陸上風機平價功率大幅提升至3.1MW，2022年主流陸上機型則進一步由4MW+提升至5-6MW，2022年平價海風項目的主流機型為7-8MW，2023年進一步提升至10MW+。

對于風電產業鏈而言，大型化既是挑戰也是機遇。一方面，大型化將帶動風電成本持續下降，從而有效刺激下游裝機需求；另一方面，大型化意味著單瓦裝機對應的風機及零部件價值量顯著攤薄，行業呈現出較強的“通縮”屬性。因此，我們認為在大型化的趨勢下，風電行業整體的市場規?；驅⒈３只痉€定，“量增價減”將是未來的主旋律。而對于產業鏈各環節而言，大型化將進一步提升行業門檻，充分順應大型化趨勢的廠商有望實現市場份額的持續提升。從投資的角度，我們建議重點關注以下幾條主線：1）成長屬性更強的海風產業鏈；2）市占率持續提升，盈利有望修復的頭部零部件廠商；3）具備核心競爭優勢，利潤來源逐步拓寬的優質風機廠商。

海風產業鏈：成長屬性更強，市場格局清晰。一方面，從環保、用地、消納等角度出發，目前無論是國內還是海外均將海上風電作為重點發展方向，預計未來海上風電的裝機占比將持續提升；另一方面，隨著海上風電逐步走向深遠海，離岸距離與水深的提升將有效對沖風機大型化帶來的攤薄效應，從而使海纜、樁基成為風電產業鏈中少數能夠保持單位價值量穩定甚至提升的環節。從供給端來看，長期以來海風產業鏈競爭格局相對穩定，項目經驗與區位布局是核心競爭要素，頭部海纜、樁基廠商競爭壁壘深厚。

風機零部件：大型化提升行業門檻，2023年盈利有望修復。長期來看，風機大型化對單瓦零部件用量有明顯的攤薄作用，未來零部件環節整體市場規模增長或相對有限，但與此同時行業整體門檻變高，市場有望向競爭優勢更強的頭部廠商集中。短期來看，2021-2022年風機交付規模偏低導致零部件廠商議價空間收縮，2023交付大年供需形勢有望反轉，零部件廠商將掌握更多話語權，盈利能力有望明顯修復。

風機：國內市場競爭激烈，風場開發與海外市場有望貢獻更多盈利。2020-2021年搶裝結束后風機環節行業格局趨于分散，“內卷”加劇導致國內風機價格持續下行，預計2023年主機廠盈利能力有所承壓。目前風機廠商正積極向下游環節進行延伸，未來風電場開發有望成為重要的利潤來源，與此同時盈利空間更大的海上和海外市場將成為國內風機廠商突破“內卷”的重要方向，2022年國內頭部廠商已斬獲多個海外市場大單，出海腳步明顯加快。

投資建議：2023年重點關注海風產業鏈與風機零部件環節

2023年國內風電交付規模的大幅提升將帶動產業鏈業績逐步兌現，行業有望迎來業績與估值雙升，建議重點關注以下幾條投資主線。

1）成長屬性更強的海風產業鏈：建議重點關注國內海纜龍頭東方電纜，以及產能布局領先的海風樁基廠商大金重工、天順風能、海力風電。

2）2023年盈利修復的風機零部件環節：建議重點關注日月股份（鑄件）、金雷股份（主軸）、新強聯（軸承）、時代新材（葉片）、華伍股份（制動器）等頭部風機零部件廠商。

3）海上/海外布局領先的頭部風機廠商：建議重點關注估值較低、利潤來源多元化的頭部風機廠商金風科技、明陽智能、運達股份、三一重能。