新巨豐：無菌包裝國產替代前景廣闊

王柄根

無菌包裝的下游行業屬于食品和飲料等消費品領域。下游行業景氣程度與社會消費品零售總額的關聯度較高。隨著城市化的進程不斷加快和居民的可支配收入穩步提高，近年來國內的消費品市場高速成長，無菌包裝成為需求快速增長領域。

新巨豐（301296）深耕無菌包裝領域，主營業務無菌包裝的生產、研發與銷售，致力于無菌包裝核心技術研發。公司建立了“枕包”、“磚包”、“鉆石包”和“金屬包”等多元化產品體系，產品容量覆蓋200ml-1000ml，與伊利、夏進、歐亞乳業、王老吉等知名液態奶和非碳酸飲料客戶合作逐步加深。從投資的角度看，國產替代的進一步深入，將打開公司市值成長的空間。

行業需求快速增長

無菌包裝作為中高端食品包裝，其具備遮光隔熱、無菌、成本低、便于運輸等優勢，多應用于液態奶產品。無菌包裝是以食品專用卡紙作為基料，由聚乙烯、紙和鋁箔復合而成。按包裝形狀，產品可分為“枕包”、“磚包”及“鉆石包”等，大小從200ml到1000ml以上。UHT技術與無菌灌裝技術相結合，可以做到商業無菌和常溫保留食物營養，提高了牛奶的保質期和安全性。

無菌包裝行業快速增長，其增長邏輯主要是國產替代。

2021年，我國無菌包裝行業規模達1100億包，同比增長14%。隨下游需求的不斷增長，市場規模有望進一步擴張。產品結構方面，2020年磚包、枕包和鉆石包的市場份額分別占比61%/22%/11%。

磚包和枕包發展基本成熟，主要用于市場規模1478.5億元的常溫奶，隨包裝替代趨勢仍有一定發展空間。鉆石包處于高速成長期，并受高端奶和非碳酸飲料的需求增長驅動，二者的市場規模/產量2021年同比增長15.12%/11.27%，市場前景廣闊。市場格局方面，海外品牌主導市場，占據60%以上的份額，在技術、產業鏈等方面均憑借先發優勢形成壁壘。

招商證券分析師趙中平指出，我國無菌包裝行業仍有較大發展空間，需求強勁：1）無菌包裝屬于政府鼓勵產品，現已有一系列政策出臺規范并推動行業發展；2）技術進步與應用范圍擴張刺激需求增長。生產工藝與技術進步降低無菌包裝成本、擴大應用范圍，下游需求將持續擴張。

國產替代空間極大

國內紙質無菌包裝行業外資主導，市場集中。外資主導的無菌包裝供應商利樂公司、SIG集團和紛美包裝國內銷售金額占比約76%。其中利樂公司是全球最大的紙質無菌包裝企業，2020年全球市場份額62%以上。

2020年利樂在中國無菌包裝行業市占率達52.63%，常溫液態奶無菌包裝領域市占率為61%，客戶覆蓋伊利、蒙牛、光明等頭部企業，供應份額均超50%。SIG集團和紛美集團2020年在中國無菌包裝行業市占率分別為10.98%、12.34%，常溫液態奶無菌包裝領域市占率分別為11.30%、12.00%。國內無菌包裝供應商雖已在材料、工藝、技術等方面取得了較大進展，呈現無菌包裝產業國產替代的趨勢，但仍與國際無菌包裝公司存在一定差距。

2019和2020年新巨豐在中國無菌包裝行業市場份額分別為6.60%、6.99%，同比增長5.91%；2018-2020年，新巨豐在中國常溫液態奶無菌包裝市場份額分別為8.90%、9.20%、9.60%，呈現穩定增長的態勢，但市場空間仍有待提高。

深度綁定大客戶

新巨豐擁有客戶優勢：公司的客戶主要為伊利、新希望、夏進乳業、歐亞乳業、莊園牧場、廣澤乳業、菊樂食品、海河乳業等國內知名液汰奶生產商，還包括王老吉、東鵬飲料等知名非碳酸飲料生產商。公司下游主要客戶作為液態奶行業龍頭，對其無菌包裝供應商有著嚴格的認證過程。

不同的客戶對其供應商的認證情況存在差異，一般來說，對于紙質無菌包裝供應商下游客戶的認證程序包括：企業生產資質審核、對供應商實地考察、包材樣品試機、產品小批量試用等。公司下游主要客戶通常與無菌包裝供應商建立穩定的合作之前需要較長時間，一旦合作關系確定，客戶一般不輕易更換供應商，同時部分客戶在合作期間亦會進行持續的資質考核或進行現場考察。

深度綁定大客戶，同時積極拓展新客戶，對伊利收入從2017年的2.78億元，增長至2021年的8.68億元，同時信息網、輝山、歐亞、王老吉等客戶持續放量，為公司持續增長打好基礎。

隨著我國本土無菌包裝企業產品價格優勢以及國家打擊外資壟斷力度增大，國內液態奶企業逐漸用國內無菌包裝廠商替代外資廠商，實施進口替代，從而減少對外資供應商的依賴，降低采購成本。

多項競爭優勢

招商證券分析師趙中平認為，新巨豐還具有多項其它競爭優勢：

質量優勢：新巨豐的質量穩定良品率高，平均單價低于同業可比。新巨豐的良品率持續維持高水平，具有較高性價比及良好售后，公司近三年退換貨金額占當期主營業務收入的比例分別為0.81%、0.41%和0.19%，持續實現提升良品率。

技術優勢：研發投入進一步加大，工藝技術不斷完備，與頭部企業技術水平相差無幾，在產品質量保持的同時，平均單價保持競爭優勢。

產能優勢：募投項目落地，產能進一步釋放，50億包無菌包裝材料擴產項目一期已建設完畢，50億包新型無菌包裝片材材料生產項目持續推進，保障公司業績高速增長。

圖：2020年中國常溫液態奶無菌包裝市場份額

資料來源：招商證券